4季度业绩预览：维持用户及收入增长预期，关注重点新游上线进展

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024年 1月 24日 哔哩哔哩 (BILI US)4季度业绩预览：维持用户及收入增长预期，关注重点新游上线进展  维持4季度用户/收入增长预期。根据 QM数据，我们估算哔哩哔哩 4季度流量增 10%，其中，DAU同比增 13%，日均时长受高基数影响或同比微降2%。我们预计 4季度收入 63亿元（人民币，下同），同比增 3%，与市场预期一致。我们预计毛利率同比扩大 6个百分点至 26%，主要因广告收入占比提升。考虑持股公司股价波动，我们略上调投资损失，预计经调整归母净亏损 5.8亿元，较去年同期/3季度延续收窄趋势（56%/34%）。 广告及直播维持稳健增长。我们预计 4季度：1）VAS收入同比增 18%，其中直播收入仍同比增 30%，持续受益于“点直融合”战略带动主播及内容供给增加，大会员仍聚焦维稳。2）广告收入同比增25%，受电商大促拉动，增长较 3季度（21%）加速。 商业化基建逐步完善，看好电商带货对广告收入拉动。B站 1月 10日举办营销伙伴大会，透露 1）2023年带货 GMV同比增 260%。其中，UP主“Mr迷瞪”双 11家装节支付 GMV达 16.8亿元，显示头部 UP主带货潜力。2）广告端合作品牌数量增长 24%，百万级客户留存率达 90%，营销能力获更多广告主认可。2024年战略重点为提效拓量，持续优化营销解决方案，我们预计广告收入受产品升级、电商带货拉动有望维持稳健增长。 重点独代新游已获版号，关注上线进展。我们维持 4季度手游收入预期10.8亿元，同比降 6%，受去年同期高基数影响，但部分被新游贡献所抵消。我们预计游戏收入短期将继续承压，但重点独代手游《炽焰天穹》/《三国：谋定天下》均已获版号，上线后有望拉动收入恢复正增长。 维持买入：我们维持2024年经调整净亏损预期。考虑行业估值中枢下移，基于可比文娱公司平均现价对应 1.5倍 2024 年市销率，下调目标价至 13美元/101港元（9626 HK）（原为 15美元/116港元）。看好商业化基建完善及电商带货对广告收入增长拉动，广告收入占比提升及持续的降本提效战略下，毛利率改善及亏损收窄步调不变，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元10.05美元13.00↓+29.4%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)19,38421,89922,48426,15129,978同比增长(%)61.513.02.716.314.6净利润(百万人民币)(5,478)(6,692)(3,447)(552)1,470每股盈利(人民币)(14.33)(16.95)(8.35)(1.33)3.49同比增长(%)93.918.3-50.7-84.0-362.0前EPS预测值(人民币)(8.16)(1.33)3.56调整幅度(%)2.30.1-2.0市盈率(倍)NANANANA20.6每股账面净值(人民币)56.7638.6034.2738.8947.64市账率(倍)1.271.872.101.851.51个股评级买入1/235/239/231/24-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%BILI USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)28.0252周低位(美元)9.21市值(百万美元)3,258.91日均成交量(百万)22.02年初至今变化(%)(17.42)200天平均价(美元)13.80赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 1月 24日哔哩哔哩 (BILI US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 根据 QuestMobile，预计 4季度日均总时长同比增 10%资料来源: QuestMobile，交银国际预测（2023年12月为交银国际估算值）图表 2: 预计 4季度 DAU同比增 13%，但日均人均时长同比降 3%资料来源: 公司资料，QuestMobile，交银国际预测图表 3: 4季度新游流水：《纳萨力克之王》表现领先资料来源: 七麦，交银国际0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,000日均总时长YoY(百万分钟)303338385151535460637272798490939497103105818283778779817582818882958996969694100940204060801001200204060801001201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23EDAU (左，百万)日均使用时长(右，分钟)051015202530纳萨力克之王依露希尔：星晓(万元人民币) 2024年 1月 24日哔哩哔哩 (BILI US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 4: 带货视频播放量大幅提升资料来源: 火烧云数据，交银国际图表 5: 主要带货视频品类：3C、电器、美妆资料来源: 火烧云数据，交银国际图表 6: 2023年 4季度业绩展望(百万人民币)4Q223Q234Q23E环比 (%)同比 (%)20222023E2024E2025E总收入6,1425,8056,3059321,89922,48426,15129,978彭博一致预期 6,331 22,50525,80329,086 移动游戏 1,1469921,0789-65,0214,0934,5354,830 增值服务 2,3502,5952,7767188,7159,82911,32512,938 广告 1,5121,6381,88315255,0666,3667,9109,660 IP衍生品及其他1,134580567-2-503,0962,1962,3822,550 营业成本 -4,893-4,355-4,6417-5-18,050-17,038-18,593-19,950 毛利1,2501,4501,66415333,8495,4467,55810,027 毛利率 (%)20%25%26% 18%24%29%33% 营销费用 1,266992983-1-224,9213,7743,5973,643 行政费用 817499485-3-412,5212,0961,8661,827 研发费用 1,4941,0661,40031-64,7654,5403,9923,988 运营利润 -2,327-1,107-1,2059-48-8,358-4,964-1,897570 运营利润率 (%)-38%-19%-19% -38%-22%-7%2% 经调整运营利润 -1,356-755-553-27-59-6,257-3,303-7091,620 经调整运营利润率 (%)-22%-13%-9% -29%-15%-3%5% 税前利润-1,477-1,319-1,195-9-19-7,404-4,636-1,677550所得税(支出)/抵免-20-18-16-9-20-104-90-23-113 归属于股东净利润-1,495-1,351-1,224-9-18-7,497-4,750-1,718441净利润率 (%)-24%-23%-19% -34%-21%-7%1% 经调整净利润-1,314-863-565-35-57-6,702-3,424-5341,465经调整归母净利润-1,312-878-578-34-56-6,692-3,447-5521,470经调整净利润率 (%)-21%-15%-9% -31%-15%-2%5%彭博一致预期 -637 -3,509-846741 经调整摊薄每股收益 (元)-3.3-2.1-1.4-34-58-16.95-8.4-1.33.5资料来源：公司资料，交银国际预测151016912013583600501001502002503003504001季度2季度3季度4季度20222023(百万)0%5%10%15%20%播放量占比视频数占比 2024年 1月 24日哔哩哔哩 (BILI US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 7: 哔哩哔哩 (BILI US) 目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 8: 交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入107.19166.0054.9%2023年 10月 19日广告BILI US哔哩哔哩买入10.0513.0029.4%2024年 01月 24日文娱内容1024 HK快手买入42.3575.0077.1%2024年 01月 23日文娱内容IQ US爱奇艺买入3.695.6051.8%2024年 01月 19日文娱内容TME US腾讯音乐买入8.589.004.9%2023年 11月 15日文娱内容9899 HK云音乐买入86.4599.0014.5%2023年 09月 26日文娱内容MOMO US挚文集团中性6.098.3036.3%2023年 12月 11日文娱内容YY US欢聚集团中性30.9039.0026.2%2023年 12月 01日文娱内容772 HK阅文集团中性27.0536.0033.1%2023年 08月 11日文娱内容PDD US拼多多买入140.90180.0027.8%2024年 01月 12日电商BABA US阿里巴巴买入74.02108.0045.9%2024年 01月 11日电商JD US京东中性23.2230.0029.2%2023年 11月 16日电商GOTU US高途买入3.313.8014.8%2024年 01月 23日教育9901 HK新东方教育科技买入54.4570.0028.6%2023年 11月 29日教育TAL US好未来教育买入10.8914.4032.2%2023年 11月 29日教育DAO US有道买入3.336.3089.2%2023年 11月 29日教育700 HK腾讯控股买入272.00388.0042.6%2024年 01月 19日游戏NTES US网易买入98.04135.0037.7%2023年 11月 17日游戏777 HK网龙网络买入11.1219.9279.1%2023年 03月 28日游戏3888 HK金山软件中性20.0531.0054.6%2023年 08月 23日游戏3690 HK美团买入66.30173.00160.9%2023年 11月 29日本地生活9690 HK