4季度业绩超预期，关注度假业务增量及用户价值释放

2024年03月21日 同程旅行（0780.HK） 证券研究报告 在线旅行 4季度业绩超预期，关注度假业务增量及用户价值释放 同程旅行4季度收入/经调整净利润超市场预期11%/2%，4季度国内酒店间夜量/机票预订量较4Q19增70%/16%，APU创新高至2.35亿人。收购同程旅业加码度假业务，我们看好公司业绩稳健增长前景、度假业务增量贡献、用户价值释放，给予18倍2024年市盈率，上调目标价至23.3港元，维持“买入”评级。 投资评级：xx买入xx 目标价格：23.3港元现价(2024-03-20)：19.48港元 报告摘要 4季度业绩超预期：总收入同比/较4Q19增110%/61%至31.4亿元，超出市场预期11%，主要因并表同程旅业（自2023年12月起）使得其他收入超预期。交通票务/住宿预订收入同比增95%/73%，交通票务仍贡献最大增量。经调整净利润4.8亿元，略高于市场预期2%，净利润率15.3%，较3季度（18.8%）环比回落，主要因并表影响使得毛利率下降、及加大营销投放以抢占市场份额。 总市值(百万港元)44,045流通市值(百万港元)22,178总股本(百万股)2,261流通股本(百万股)1,13912个月低/高(港元)14.0/19.9平均成交(百万港元)133.4 年度付费用户及交易规模创新高：4季度GMV为535亿元，同比/较4Q19增111%/30%，受益于付费用户数及人均花费的双提振。MPU同比增54%至3,750万，APU创新高至2.35亿人（同比净增4,700万）。APU年度花费（GMV/APU）为1,029元，单APU平均收入贡献超过2019年水平。全年GMV较2019年增45%至2,415亿元，整体变现率4.9%，对比2022年/2023年为5.4%/4.5%，反映市场投入与变现效率提升的均衡。 交通预订仍贡献主要增量：4季度收入同比/较4Q19增95%/25%，仍贡献主要增量。整体机票预订量较4Q19增超16%，其中国内、国际均增超16%，对比民航国内/出境客运量恢复至2019年同期的100%/57%，维持快于行业的恢复速度。火车票预订量收入增长快于业务量，反映增值服务持续完善，此外汽车/地铁等场景持续渗透。 住宿预订间夜量带动收入增长：4季度收入同比/较4Q19增73%/42%，国内酒店间夜量较4Q19增超70%，国际酒店间夜量完全恢复至4Q19水平，受益于住宿场景持续拓展、交通流量的交叉销售策略（15天交叉销售维持环比小幅提升）。 收购同程旅业加码度假供应链：公司10月公告完成同程旅业100%股权收购，布局旅行社/度假业务，公司预计2024年同程旅业国内业务将超过2019年水平，对比2023年恢复至80%。 投资建议：春节期间整体间夜量/机票预订量同比增35%/45%，我们预计1季度收入同比增44%，其中交通票务/住宿预订增24%/14%。考虑到度假业务增量贡献、海外业务探索加速，我们上调2024年收入/经调整净利润预期27%/7%，预计全年收入同比增49%，经调整净利润26.9亿元（利润率15%）。此外，公司首次宣布派发年度股息（0.15港元/股，合计约3.4亿港元），加大股东回馈。3月4日起纳入恒生科技指数，流动性有望提升。我们看好核心OTA业务在旅游大年的稳健增长前景、度假业务对用户花费的提振、及流量价值释放，给予18倍2024年市盈率，上调目标价至23.3港元（前值：20.6港元），较现价有19%上行空间，维持“买入”评级。 风险：消费疲弱，付费用户花费提升不及预期；竞争加剧；海外拓展不及预期。 王婷(0755)81682753wangting9@essence.com.cn 同程旅行4Q23业绩概览 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际（注：费用占收入比） 资料来源:公司资料，安信国际（注：整体变现率=总收入/GMV） 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际（注：年付费用户平均支出=年交易规模/年付费用户数） 资料来源:公司资料，安信国际（注：付费用户平均支出=收入/APU） 盈利预测更新 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼