2季度收入利润创新高，关注下半年用户价值提升

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2季度收入利润创新高，关注下半年用户价值提升 同程旅行发布2季度业绩，总收入创新高至28.7亿元，同比/环比增117%/ 11%，其中交通票务/住宿预订收入同比增141%/94%，较1季度增速（同比增36%/54%）加速，受益于国内出游需求端的逐季强劲反弹和同程产品供给优化。调整后净利润为5.9亿元，同比增4.3倍，环比增18%，超彭博一致预期23%，受益于营销策略效率提升及精细化运营，调整后净利润率环比小幅改善至21%，恢复至常态化运营的利润率水平。管理层指引下半年将加大营销投入，提升用户复购率和下单频次，收入高速增长背景下，利润率水平有望维持稳定。 报告摘要 流量强劲增长，付费用户数创新高：2季度月活用户数（MAU）同比增41%至2.8亿，月付费用户数（MPU）同比增62%至4,220万，付费率为15.1%，同比/环比提升1.9个/0.7个百分点，恢复至2019年同期水平。年付费用户达2.2亿，创新高，付费频次达6.6次。流量的强劲增长受益于多元渠道布局，微信小程序仍贡献主要流量（85% MAU），加入华为鸿蒙生态及布局短视频等增量贡献有望在未来几个季度逐步释放。同程战略聚焦下沉市场，2季度70%微信渠道新增付费用户来自低线城市，下沉市场注册用户占比87%，与其他OTA平台形成差异化竞争。 交通票务贡献主要收入增量：2季度交通票务服务收入14.9亿元，较2019年同期增59%，同比增141%，贡献收入同比增量的57%，受益于票务需求反弹及变现率提升。其中，2季度国内机票订单量较2019年同期增长40%，用户结构更加年轻化，国际机票业务量呈逐月恢复态势。进入暑期后，国内出行需求持续攀升，据民航局及铁路局数据，7月国内民航旅客运输量同比/环比增75%/17%，较2019年同期增12%；铁路旅客发送量同比增81%/25%，较2019年同期增15%。管理层披露， 7月同程旅行机票单量较2019年同期增30%，恢复速度快于行业。 住宿预订恢复增速快于交通票务，交叉销售提升单用户价值：2季度住宿预订服务收入为10.6亿元，较2019年同期增91%，增速高于交通票务，受益于国内酒店间夜量的强劲恢复（较2019年同期增超130%）。酒店ADR实现同比增长，变现率同比有所下降，主要因加大营销投入以提高市场份额。公司持续拓展各酒店住宿场景，如音乐节/演唱会/电竞相关住宿，并推动交通票务及住宿预订的交叉销售，15天交叉销售比率提升至10%，交通票务流量为住宿预订的3-4倍，交叉销售利好单用户价值提升。3季度恢复态势延续，7月国内酒店间夜量增较2019年同期增110%，国庆及中秋节出行旺季，有望支撑3季度业务量和收入环比进一步增长。 其他收入同比增103%至3.2亿元，主要受会员收入、广告、商旅及酒店管理增长驱动。黑鲸会员数环比净增500万至3,000万，对MPU的渗透率达71% 。 2023年下半年将加大营销投入，利润率维持稳定: 下半年国内旅行市场有望持续复苏，管理层指引将加大用户及营销投入，用户运营策略聚焦提升用户复购率、下单频次及客单价水平。尽管投入加大，但预计收入高速增长带动利润率3季度环比稳定，4季度因季节性因素环比或小幅度下降，下半年利润率整体维持常态化水平。 投资建议：旅游业短期恢复势能强劲，国庆及中秋出游有望带动3季度业务高速增长。长期看，下沉市场线上渗透率提升、消费频次提升、短途/本地旅行等有望推动行业持续健康增长。同程旅行差异化用户竞争，持续布局住宿产业链，通过收购旅行社布局度假产品，我们看好其用户粘性潜力及稳定的利润率水平，关注下半年单用户价值提升。 风险：获客渠道拓展不及预期；收购资产计提大额减值损失。 2023年08月23日 同程旅行（0780.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 软件与互联网 投资评级： 未有 目标价格： 未有 现价(2023-08-22)： 17.20港元 总市值(百万港元) 38,714 流通市值(百万港元) 38,714 总股本(百万股) 2,251 流通股本(百万股) 2,251 12个月低/高(港元) 14.5/20.4 平均成交(百万港元) 71 股东结构 腾讯 21.24% 携程 20.72% 其他 58.04% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 3.36 20.39 17.26 绝对收益 -3.37 13.46 7.77 数据来源：Wind、港交所、公司 王婷 TMT行业分析师 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 0501001502002500.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.02/27/233/13/233/27/234/10/234/24/235/8/235/22/236/5/236/19/237/3/237/17/237/31/238/14/23成交额（百万港元）0780.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/同程旅行（0780.HK） 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表1:2季度，同程旅行收入增速提速，利润率恢复至常态化运营水平 资料来源：公司资料，彭博，安信国际 同程旅行(780 HK)人民币，百万2Q192Q221Q232Q23同比(%)环比(%)较2Q19 (%)彭博预期差异(%)总收入1,5911,3192,5862,86611711802,7464住宿预定服务5535448341,05594279194112交通票务服务9376201,3831,4951418591,4116其他100156369316103-14215393-19销售成本-561-383-645-70384925-6833毛利1,0309351,9412,163131111102,0615毛利率65%71%75%75%75%服务开发开支-352-325-411-42832421-4251销售及营销开支-407-575-966-1,1089315172-1,0723行政开支-100-135-192-208548108-2004经营利润218-128465417-10913878经营利润率14%-10%18%15%14%净利润198-135379360-58231215净利润率12%-10%15%13%11%调整后EBITDA440292732806176108371013调整后EBITDA利润率28%22%28%28%26%调整后净利润345112504592429187248023调整后净利润率22%8%19%21%17%交易额（十亿元）41.324.357.259.714644555.28MAU(百万)18219828627941-3542742MPU(百万)27.726.141.442.262252NA 3 公司动态分析/同程旅行（0780.HK） 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010