2季度带电品类好于预期；预期下半年零售收入个位数增长

京东(JD US) 2季度带电品类好于预期；预期下半年零售收入个位数增长 2023年2季度收入超我们/市场预期3%，调整后净利润超5%/10%。收入同比增8%，其中京东零售/物流收入同比增5%/31%。调整后净利润率3%，同比提升60个基点，零售业务运营利润率下降20个基点，因扩大投入巩固用户低价消费心智所致，其他并表业务实现盈利能力改善。 个股评级 中性 2季度GMV（此前披露口径）及核心GMV（剔除业务调整影响）同比高个位数/双位数增长：自营产品收入/服务收入增3%/30%，产品收入增长好于预期，主要因带电品类表现坚挺（同比增11%，预期-3%），其中家电和手机高于11%，其他产品收入同比下降9%，与1季度趋势持续，因去年同期日用品囤货高基数及业务调整的影响。广告及佣金收入同比增7%（扣除达达影响），其中同比增速：3P广告>1P广告>3P佣金，商家规模增长，以及流量分发机制优化带动商家投放意愿改善。7月百亿补贴中3PGMV占比超50%，商品供给丰富对老用户回流和提升核心用户消费频次/ARPU有带动。 资料来源: FactSet 展望：我们预计3季度总收入/零售收入同比增4%/2%，7月带电品类增长趋势好于社零大盘，商超品类受业务调整满一年的基数影响表现会好于上半年，但考虑高温天气错配、手机新机发售仍存不确定性等因素，我们对下半年零售业务收入增速预期为低个位数。我们微调收入及利润预测，预计2023年零售业务利润率持平，公司净利润率在其他业务减亏的带动下保持稳中有升的趋势，但3季度利润（率）在去年高基数的情况下或呈下降趋势。 估值：我们维持目标价41美元/159港元（9618 HK，中性），对应2024年13倍零售业务市盈率。业务增长随整体宏观趋势，恢复仍需时间，维持中性评级。生态改善、天天低价心智仍在早期，长期竞争力仍有待观察。风险：品类恢复不及预期/竞争加剧。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023年2季度业绩点评 运营/财务亮点 用户购买频次和ARPU改善。2季度零售复购用户实现同比双位数增长，ARPU增高个位数。京东Plus会员数达3600万，同比增超20%，环比净增100万。 供给侧，2季度，3P商家数增100%+，其中商超、时尚、居家品类商家数增长显著。管理层指引长期3P GMV目标为占比60%。 带电品类收入同比增11%，优于行业大盘，持续获取市场份额。 1)家电：部分受高温季节错配驱动，同时受益于领先的用户心智和完善的供应链能力和覆盖全国的服务网络。2)手机：2季度实现双位数增长，主要受领先供应链能力、逐步强化的低价心智，以及O2O布局驱动。下半年iPhone 15等新机发售时间有不确定性。 非带电品类收入同比降9%： 1)商超持续承压，主要受业务调整、去年同期囤货高基数，以及部分消费回归线下影响。但管理层指引通过丰富商品供给、优化品类/渠道结构、强化供应链及履约能力，下半年有望逐步恢复。2)时尚增两位数，下半年将持续聚焦招商及生态建设，丰富商品供给，优化流量分发。但占比还小。 百亿补贴：1）丰富3P商品供给，7月3P GMV占比超50%；2）强化用户低价心智，对流失用户召回提升购物频次以及跨品类购物均有积极作用。 新业务布局：1）整合社区团购、前置仓、七鲜供应链，探索业务协同；2）社区团购聚焦北京及周边地区重点围绕生鲜品类探索本地短链路供应链，优化产品体验及UE模式。目前均在试点阶段，预计投入可控，不影响整体利润趋势。 资料来源: FactSet，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。