拼多多2季度利润因利息收益好于预期；下半年业绩压力较上半年边际好转

2025-08-26 交银国际七个橙子一朵发🍊

核心观点：拼多多2季度利润好于预期，主要得益于利息收益及营销开支好于预期，但广告收入同比增13%与预期一致，佣金收入因全托管业务收缩和商家扶持计划增速放缓而放缓。预计下半年业绩压力边际好转，公司仍将保持商家扶持和用户投入力度，但国补和海外业务扰动减弱。
关键数据：
- 2季度收入1040亿元，同比增速放缓至7%，低于预期3%，与彭博市场预期基本一致；广告收入增13%，佣金收入增1%，调整后净利润降5%至327亿元，高于预期20%。
- 利息收益超预期，营销开支低于预期。
研究结论：
- 上调2025年利润预期4%，将估值调整至2026年，目标价从135美元上调至150美元，基于2026年11倍市盈率，维持买入评级。
千亿扶持战略：通过为商家提供推广服务费退返等减佣降本措施，重点扶持中小商家、新质商家和品牌商家，实施多多好特产新质供给等专项行动，推动供需两侧转型升级。