拼多多2季度利润大幅超预期，重申长期生态投入决心

2季度利润大幅超预期，主要因营销投入效率优化及投资收益好于预期。管理层重申长期生态投入的决心和力度，在国内电商主站、多多买菜、海外TEMU均会保持长期投入。

核心观点与关键数据：

• 收入：总收入1,040亿元，同比增7%，符合预期，延续增速放缓趋势；在线营销及其他收入同比增13%，交易服务收入同比增1%。
• 利润：经调整净利润327亿元，同比降5%，对比1Q25同比降幅收窄（45%→5%），超出市场预期（224亿元）46%。预期差主要来自营销费用低于预期22%，叠加投资收益（同比+115%）超预期。
• 长期投入：电商主站未来三年“千亿扶持”计划，加码高质量电商生态建设；多多买菜覆盖超70%行政村，拓展品类及履约效率；海外TEMU强化本地化运营，丰富供给，提升效率。

业务前景分析：

• 国内主站：GMV及收入增速仍快于行业，但与竞对增速差缩小，下半年领先优势或持续缩小，收入或有放缓趋势；利润率波动或持续，但差异化站位仍明显，下沉市场、产业带潜力待释放。
• 海外TEMU：上半年GMV达350亿美元，同比增50%，验证业务模式转型敏捷性；关税政策调整（8月29日生效）后，战略重点为半托管模式、本地运营、美国以外市场拓展；收入增速或放缓3-4个季度。

财务预测及估值：

• 上调2025年经调整净利润预测21%，微调2026年预测，维持增持评级。目标价上调至146美元（前值117美元），给予13.0x 2026年市盈率（前值10.0x）。

风险提示：消费疲弱、国内电商竞争加剧、利润波动大于预期。