3季度利润超预期，生态投入周期或进一步拉长

核心观点与关键数据

拼多多2025年3季度业绩超预期，净利润超市场预期25%，主要得益于投资收益表现优异。经调整经营利润和净利润均高于市场预期。管理层强调国内电商竞争加剧，将持续加码生态投入，可能导致收入增速放缓和利润波动。

业绩概览

• 总收入：1,083亿元，略超预期，同比增长9%。
• 在线营销及其他收入：同比增长8%，低于预期。
• 交易服务收入：同比增长10%，高于预期。
• 经调整经营利润：271亿元，同比增长1%，高于预期。
• 经调整净利润：314亿元，同比增长14%，高于预期。
• 投资收益：86亿元，超预期。

业务前景

• 国内主站：GMV增速快于行业，但竞对在闪购业务上的投入可能缩小增速优势。主动降费和扶持加码可能导致利润端承压。
• 海外TEMU：积极进行区域布局和业务模式调整，欧洲GMV占比提升，拉美和非洲用户规模快速增长。

财务预测及估值

• 2025年收入预测：同比增长8%。
• 2026年收入预测：下调2%。
• 2026年经调整经营利润/经调整净利润预测：下调6%/9%。
• 目标价：134美元（前值：146美元），市盈率13.0x 2026年预测。

风险提示

• 消费疲弱预期。
• 国内电商竞争加剧。
• 利润波动大于预期。

建议关注

• 国内商户生态新政策落地。
• 海外TEMU业务增长及结构变化。