3季度利润超预期，微信生态变现仍有释放空间

腾讯控股(700 HK) 3季度利润超预期；微信生态变现仍有释放空间 2023年3季度利润超预期。总收入1,546亿元人民币（下同），同比/环比增10%/4%，符合我们/市场预期。毛利率/调整后净利润率49%/29%，同比/环比持续优化，受益于高利润率的视频号、小游戏等业务收入占比提升，以及有效的降本增效措施。调整后每股盈利4.66元，同比增41%（对比2季度增速34%），超我们/市场预期14%/13%。 个股评级 买入 分业务：1）游戏：本土游戏收入恢复同比增长（5%），受益于旗舰游戏及《无畏契约》等新游增量贡献。小游戏快速增长，贡献高毛利率及分发和广告收入。2）广告：收入同比增20%，较2季度（+34%）放缓，主要因电商淡季及去年同期视频号信息流广告开启变现。视频号DAU/用户时长同环比持续增长，带动播放量同比增50%+，预计流量/广告加载率（<3%）/点击率/闭环交易生态等指标优化将持续驱动视频号变现增长。3）FBS（金融科技及企业服务）收入同比增15%：金融科技维持双位数同比增长，受支付及财富管理业务拉动；企业服务两位数增长，较2季度加速，受益于金融及汽车行业投入增加以及视频号直播技术服务费贡献。 资料来源: FactSet 4季度展望：我们预计总收入同比增12%至1,618亿元，较此前预期的10%略 有 上 调 ， 主 要 受 好 于 预 期 的 游 戏 业 务 拉 动 。 分 业 务 看 ， 预 计VAS+6%/FBS+19%/广告+16%，4季度电商旺季拉动电商广告及视频号电商变现，以及目前9款新游待上线后也将对收入有所拉动。运营利润增速仍然快于收入，预计可能达到近40%的同比增长。 估值：我们略微调整2024/25年收入预期，预计收入增速8%/7%，利润率持续提升带动利润上调4%/1%。按核心盈利业务20倍市盈率，云业务2倍市销率，上调SOTP目标价至401港元（原399港元），对应2023/24年19/17倍市盈率。现价对应2024年市盈率15倍，PEG 0.9倍，考虑到微信生态的可变现能力及混元大模型长期想象空间，维持买入。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023年3季度业绩概览 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 游戏 3季度游戏收入（本土+海外）同比增7%，达460亿元，基于符合我们预期： 1）本土游戏收入327亿元，恢复同比增长（5%），受益于旗舰手游《王者荣耀》、端游《地下城与勇士》收入增长，以及新上线端游《无畏契约》、《命运方舟》等。 2）海外游戏收入同比增14%至133亿元（扣除汇率影响+7%），占游戏收入比维 持29%。 《PUBG》 收 入 回 升 ， 《 胜 利 女 神 》 、 《Triple Match 3D》 、《VALORANT》持续贡献增量，抵消《幻塔》收入回落。 新游：《元梦之星》（2700万预约）、《王者荣耀：世界》、《无畏契约》手游、《三角洲行动》等。 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 社交网络 社交网络3季度收入（包括游戏收入分成）为297亿元，同比持稳，基本符合我们预期，音乐订阅收入（+42%）/小游戏平台服务费及虚拟道具销售增长被被音乐直播（-49%）/游戏直播（-24%）收入下降所抵消。 长视频付费会员数同比降3%/环比增1%至1.17亿。音乐付费会员同比增21%至1.03亿。 增值服务（游戏+社交网络）毛利率为56%，同/环比提升4/2个百分点，受益于高利润率的小游戏以及音乐订阅收入增长。 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 金融科技和企业服务 金融科技和企业服务3季度收入520亿元，超我们预期5%，同比增16%，对比1季度增速15%。其中： 1）金融科技：收入维持双位数同比增长，受益于商业支付活动增加和理财服务收入增长。 2）企业服务：收入增速较2季度（低双位数）加速，受益于云业务结构优化、金融及汽车行业支出增加，以及视频号直播带货技术服务费增量贡献。 毛利率为41%，同比/环比增8/3个百分点，受益于视频号直播带货技术服务费收入增长及云业务成本优化。 大模型应用：微信小程序上线基于大模型的混元助手；内嵌入腾讯会议和腾讯文档中推出智能化功能。 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 广告 广告收入257亿元，同比增20%，得益于视频号、移动广告联盟及微信搜索广告需求增长。需求侧，本地服务、快消行业投放增长显著。 3季度同比增速较2季度（34%）放缓，主要因：1）3季度为电商淡季，电商广告主投放减少；2）去年3季度开始视频号信息流广告变现。 泛内循环广告（以微信小程序、视频号、公众号和企业微信为落地页）收入同比增30%+，贡献50%+微信广告收入。视频号DAU/用户市场维持同环比增长，带动视频号播放量同比增50%+，广告收入贡献环比显著增长，广告加载率持稳（<3%）。 毛利率为52%，同比/环比升6/3个百分点，因高利润率的视频号信息流广告收入贡献提升，同时机器学习带动营销效率提升。 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 腾讯控股(700 HK) 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司及山西省安装集团股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。