2023年3季度业绩预览：利润优化好于收入，微信生态变现持续提升

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 10月 24日 腾讯控股 (700 HK)2023年 3季度业绩预览：利润优化好于收入，微信生态变现持续提升 2023年 3季度业绩预览：我们预计总收入 1,544亿元（人民币，下同），同比增 10%，彭博预期+11%/Visible Alpha（VA）预期增+10%。我们预计游戏 +9%/社交网络 -1%/广告 +24%/金融科技及云 +11%（ VA 一致预期 +9%/1%/23%/14%）。预计调整后运营利润 514亿元，同比增 26%，运营利润率 33%，预计调整后净利润/净利润率 393亿元/25%，同比优化 2个百分点（彭博预期 395亿元/VA预期 399亿元），受益于降本增效及高利润率业务收入贡献持续提升。 预计游戏收入同比增 9%，社交网络收入受直播调整影响同比降 1%。我们预计 3季度本土游戏收入同比恢复正增长（8%）。根据手游流水跟踪，估算增量主要来自《王者荣耀》、《金铲铲之战》及新游《冒险岛：枫之传说》（3季度流水近 12亿元），端游受暑期及新游《无畏契约》/《命运方舟》上线拉动。 预计海外游戏收入增 14%，仍受《胜利女神》/《Triple Match》及端游《Valorant》拉动。 受经济复苏拉动，我们预计广告/金融科技及企业服务收入增长分别24%/11%。腾讯广告持续受电商平台互联互通、视频号开放及广告产品优化推动，视频号收入环比继续提升。我们预计腾讯支付收入将与社零趋势一致（3季度+4.2%，对比 2季度+10.7%），预计 3季度支付增速 10%（2季度约15%）。腾讯云业务增速进一步恢复，预计3季度收入同比增5%，好于 2季度（4%），未来发展将兼顾利润增长。 估值：我们预计腾讯2023/24年收入同比增11%/8%，净利润增30%/20%，利润率持续优化，主要受视频号、小游戏等高毛利业务收入拉动。腾讯旗舰手游稳健，新游储备丰富，或仍可受益于社交资源优势。按 2024年核心盈利业务 20倍市盈率，及云业务 2倍市销率，维持 SOTP目标价 399港元。大股东减持动作或持续，但现价对应2024年市盈率14倍，估值偏低，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元289.00港元399.00+38.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)560,118554,552613,268664,280701,305同比增长(%)16.2-1.010.68.35.6净利润(百万人民币)123,788115,649150,538181,228204,416每股盈利(人民币)12.7511.8615.6318.8721.33同比增长(%)0.5-6.931.820.713.0前EPS预测值(人民币)15.4918.5320.99调整幅度(%)0.91.81.6市盈率(倍)21.222.817.314.312.7每股账面净值(人民币)90.2780.3186.8294.85103.24市账率(倍)2.993.363.112.852.62股息率(%)0.40.40.50.60.7个股评级买入10/222/236/2310/23-20%0%20%40%60%80%100%700 HK恒生指数股份资料52周高位(港元)415.0052周低位(港元)190.72市值(百万港元)2,721,021.70日均成交量(百万)19.21年初至今变化(%)(8.90)200天平均价(港元)331.97谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 10月 24日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 损益表预测(百万人民币)3Q23E原预测3Q23E新预测变化 (%)同比 (%)环比 (%)4Q23E20222023E2024E2025E总收入155,961 154,390 -110 3 159,684554,552613,268664,280701,305同比 (%)11 10 10-11186彭博一致预期155,052162,044617,948690,689765,962分业务增值服务77,182 76,445 -15 3 73,552287,565303,545321,627336,816社交网络 30,089 29,481 -2-1 -1 29,582116,700119,763125,714133,410内地游戏33,572 33,572 08 6 29,585123,965130,105138,284141,596海外游戏13,521 13,391 -114 5 14,38646,90053,67757,62861,810金融科技及企业服务50,553 49,719 -211 2 56,242177,064203,297219,536232,617网络广告26,496 26,496 024 6 27,79382,729100,256116,307125,009其他1,730 1,730 060 27 2,0977,1946,1706,8106,863毛利73,698 73,480 019 4 73,420238,746285,922312,437331,740毛利率 (%)47 48 4643474747分部毛利增值服务41,50841,668011 4 38,505145,647162,957174,221182,369金融科技及企业服务19,391 19,013 -227 2 21,04758,37475,52681,41487,907网络广告12,816 12,816 029 5 13,88935,00947,68056,87061,532其他(17)(17)0-96 -84 (21)(284)(241)(68)(69)分部毛利率 (%)增值服务53.8 54.5 52.450.653.754.254.1金融科技及企业服务38.4 38.2 37.433.037.237.137.8网络广告48.4 48.4 50.042.347.648.949.2其他-1.0 -1.0 -1.0-3.9-3.9-1.0-1.0营销开支(8,110)(8,028)-113 -3 (7,665)(29,229)(31,021)(34,510)(36,593)研发开支(16,012)(16,012)06 0 (15,655)(61,401)(62,858)(64,935)(67,987)一般及行政开支(10,350)(10,350)0-9 10 (11,178)(45,295)(40,398)(45,841)(47,702)其他经营开支3,629 3,629 0-84 14 3,464132,88514,18913,0075,588运营利润42,855 42,719 0-17 6 42,385235,706165,833180,159185,046净利润30,116 30,022 0-25 15 33,128188,243115,159141,815148,787Non-GAAP运营利润51,645 51,449 026 3 49,948153,538199,908218,019228,253Non-GAAP运营利润率 (%)33.1 33.3 31.327.732.632.832.5Non-GAAP净利润39,491 39,326 022 5 41,126115,649150,538181,228204,416Non-GAAP净利润率 (%)25.3 25.5 25.820.924.527.329.1摊薄每股盈利 (元)4.104.09024 5 4.3911.8615.5918.8721.33彭博一致预期4.014.0715.3918.1420.59资料来源: 公司资料，交银国际预测 2023年 10月 24日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 2023年 3季度，预计腾讯本土手游收入（流水摊销后，含社交分成）344亿元资料来源：AppAnnie，交银国际预测 *社交分成占比约27%图表3: 2023年3季度，预计海外手游收入同比增16%，《胜利女神：妮姬》、《Triple Match 3D》及Supercell旗舰手游《皇室战争》贡献主要增量资料来源：AppAnnie，交银国际预测图表 4: 3季度，Valorent海外 MAU相对持稳资料来源：Active Playercount.com，交银国际12.010.911.511.912.56.25.35.85.55.41.31.31.31.41.51.21.01.41.41.00.90.91.11.51.50.31.61.712.811.611.76.210.934.431.133.229.634.40.05.010.015.020.025.030.035.040.03Q224Q221Q232Q233Q23E王者荣耀和平精英英雄联盟穿越火线金铲铲之战新游戏其他游戏(十亿人民币)冒险岛：枫之传说+合金弹头+黎明觉醒+新天龙八部2.32.72.12.22.51.31.11.01.01.00.70.80.80.70.80.20.20.20.30.30.10.10.10.10.10.20.30.10.10.00.61.10.90.80.10.10.20.30.31.72.22.71.92.06.68.18.27.27.6-0.50.51.52.53.54.55.56.57.58.53Q224Q221Q232Q233Q23ESupercellPUBG使命召唤王者荣耀英雄联盟幻塔胜利女神NIKKETriple Match其他游戏(十亿人民币)17 18 19 19 19 19 20 19 19 19 18 19 20 20 20 21 21 20 21 21 22 23 22 23 23 22 23 23 23 25 25 25 25 05101520253021年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月Valorant月活跃玩家数(百万) 2023年 10月 24日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 5: 腾讯控股目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表 6: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入107.40