3季度业绩预览：成本优化带动毛利率改善，上调盈利预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 10月 19日 快手 (1024 HK)3季度业绩预览：成本优化带动毛利率改善，上调盈利预期 上调3 季度盈利预期。我们维持 3季度收入预期 277亿元（人民币，下同），同比增 20%。考虑到成本优化或好于预期，我们预计毛利率同比/环比改善 5/1个百分点，营销费用率预料持续改善（图表 4），因此我们上调 3季度经调整净利润 18%至 27.3亿元，对比去年同期净亏损 6.7亿元/2季度净利润 26.9亿元。 维持 3 季度及全年电商 GMV 预期。我们预计 3 季度电商 GMV 同比增30%，月活买家（MAC）或达 1.15亿（占 MAU比重 17%），仍为主要驱动。我们预计其他收入同比增 36%，其中电商佣金率约 1.2%，受益于达人分销抽佣同比改善并带动电商收入增40%+，但部分被游戏收入下降抵消。 货架场一级入口开启，拓展GMV增量空间。双十一预售开启，快手宣布投入 180 亿/20 亿元流量扶持/商品补贴，首页开设货架电商一级入口。品类侧，快手推出“大牌大补”，打造高性价比的品牌商品销售阵地，FMCG、3C等品牌标品呈现高增速，818快手秋上新活动中，数码/大家电GMV同比增 149%/200%。 维持广告及直播收入增速预测26%/6%。因电商生态完善以及较强产品营销能力提升商家投放意愿，我们预计内循环广告收入增速仍高于电商GMV增速，外循环广告在低基数上有望维持同比增长。我们预计 3季度广告收入 146亿元，同比增 26%。 重申买入：考虑到毛利率改善情况好于预期，我们上调净利润预期13%/6%。基于 2024-33年 10年 DCF，维持 90港元目标价，对应 2024年市销率2.8倍。估算快手最低价值72港元/股（基于15%常态化利润率和15倍 2024年市盈率），较现价有 28%上涨潜力。继续看好电商增长空间及成本/费用优化推动盈利能力改善，重申买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元56.10港元90.00+60.4%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)81,08294,183112,919128,358141,995同比增长(%)37.916.219.913.710.6净利润(百万人民币)(18,852)(5,752)8,58612,92817,994每股盈利(人民币)(4.92)(1.35)1.993.004.17同比增长(%)-41.8-72.5-247.350.439.1前EPS预测值(人民币)1.772.843.99调整幅度(%)12.55.74.5市盈率(倍)NANA26.317.512.6每股账面净值(人民币)11.769.3611.7315.4220.20市账率(倍)4.455.604.473.402.59个股评级买入10/222/236/2310/23-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1024 HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)79.8552周低位(港元)32.30市值(百万港元)201,415.83日均成交量(百万)26.20年初至今变化(%)(21.04)200天平均价(港元)58.86赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 10月 19日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 预计暑期日人均使用时长恢复至127分钟 35%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表2: 预计2023年收入增速为20%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表3: 预计直播收入占比下降趋势不变© 资料来源: 公司资料，交银国际预测图表4: 营销费用同比持续改善资料来源: 公司资料，交银国际预测图表5: 毛利率及销售费用率优化改善盈利能力 资料来源: 公司资料，交银国际预测1691791852062532622722712952933203233463473633663743763857475767685858890991071191191281251291341271171271Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23EDAU (百万)日人均时长(分钟)56%70%53%64%71%67%70%55%36%40%59%58%51%39%23%28%7%1%4%流量（YoY）27224349606978819313331353940410047101419238203959819411312814216%20%14%11%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001201401602017201820192020202120222023E2024E2025E在线营销直播其他总收入增速(十亿人民币)5%8%19%37%53%52%53%54%55%95%92%80%57%38%38%34%31%29%1%6%9%10%13%15%16%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023E2024E2025E电商及其他直播在线营销39 38 34 32 27 25 25 26 23 23 23 69%59%54%42%45%40%39%34%35%31%32%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100营销费用/日活用户数(左，人民币)销售费用占收入比(右)9%1%3%-13%-23%-6%8%10%13%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202120222023E2024E2025E毛利率销售费用率经调整净利率 2023年 10月 19日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 6: 收入及盈利预测(百万元人民币) 3Q222Q233Q23E环比 (%)同比 (%)20222023E2024E2025E收入23,128 27,744 27,684 0 19.794,183 112,919 128,358 141,995 直播8,947 9,968 9,517 -5 6 35,388 38,847 40,192 41,206 在线营销11,590 14,347 14,632 2 26 49,042 59,910 69,091 77,644 其他2,592 3,429 3,535 3 36 9,753 14,161 19,076 23,145 彭博一致预期27,606 113,316 129,792 147,056 成本12,425 13,810 13,500 -2 9 52,051 56,482 62,696 68,340 毛利10,703 13,934 14,184 2 33 42,131 56,436 65,662 73,655 毛利率 (%)46.3505145505152 销售费用9,130 8,636 8,941 4 -2 37,121 36,562 39,357 40,917 管理费用1,059 945 943 0 -11 3,921 3,826 4,155 4,710 研发费用3,533 3,155 2,948 -7 -17 13,784 12,169 12,889 13,417 经营利润(2,612)1,296 1,452 12 -156 (12,558)4,281 9,461 14,811 经营利润率 (%)-11.3 4.7 5.2 -13.3 3.8 7.4 10.4 经调整经营利润(904)2,352 2,506 (6,309)8,609 14,347 20,216 经调整经营利润率 (%)-3.9 8.5 9.1 -6.7 7.6 11.2 14.2 税前净利润(2,575)1,436 1,602 12 -162 (12,531)4,668 9,461 14,811 所得税(137)45 (80)-278 -42 (1,158)(645)(1,419)(2,222) 归属于母公司的净利润(2,712)1,481 1,522 3 -156 (13,690)4,023 8,042 12,589 净利润率 (%)-11.7 5.3 5.5 -14.5 3.6 6.3 8.9 经调整净利润(672)2,694 2,726 1 -506 (5,752)8,586 12,928 17,994 经调整净利润率 (%)-2.9 9.7 9.8 -6.1 7.6 10.1 12.7 彭博一致预期2,370 7,458 13,866 20,981 经调整每股盈利(0.2)0.6 0.6 1 -501 (1.4)2.0 3.0 4.2 月活, 百万626 673 689 2 10 613 676 698 708 日活, 百万363 376 385 2 6 356 380 395 405 电商销售额, 十亿元223 265 289 9 30 901 1,186 1,499 1,844 资料来源: 公司资料，交银国际预测 2023年 10月 19日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表7: 快手 (1024 HK) 目标价及评级资料来源: FactSet, 交银国际预测图表8: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入114.71170.0048.2%2023年 05月 17日广告9899 HK云音乐买入84.4599.0017.2%2023年 09月 26日文娱内容IQ US爱奇艺买入4.586.9050.7%2023年 08月 23日文娱内容BILI US哔哩哔哩买入12.8725.0094.3%2023年 08月 18日文娱内容TME US腾讯音乐买入6.848.7027.2%2023年 08月 16日文娱内容1024 HK快手买入56.1090.0060.4%2023年 05月 23日文娱内容MOMO US挚文集团中性7.019.5035.5%2023年 09月 01日文娱内容772 HK阅文集团中性27.2036.0032.4%2023年 08月 11日文娱内容YY US欢聚集团中性40.2135.00-13.0%2023年 08月 30日文娱内容PDD US拼多多买入105.33132.0025.3%2023年 10月 17日电商BABA US阿里巴巴买入83.01128.0054.2%2023年 02月 24日电商JD US京东中性25.8829.0012.1%2023年 10月 13日电商NTES US