3季度利润超预期；AI大模型启动变现

百度(BIDU US) 3季度利润超预期；AI大模型启动变现 2023年3季度业绩表现基本符合预期，利润超我们/彭博一致市场预期29%/20%。总收入344亿元（人民币，下同），同比增6%，环比增1%，调整后净利润81亿元，净利率24%，同比提升5.5个百分点，得益于持续关注效率及战略资源分配，各业务线利润优化。 个股评级 买入 百度核心亮点：百度核心收入266亿元，同比增5%，调整后运营利润同比持平，环比微增2%，对应利润率25%，同比/环比降1.2个/升0.4个百分点，虽然AI相关投资增加，但仍维持同环比利润率稳定。1）广告收入增5%，电商行业（贡献10%）表现较为疲弱，线下相关行业如旅游、医疗持续恢复；2）云持续实现运营层面盈利，收入同比降2%，主要受智能交通调整影响；3）萝卜快跑单量82.1万，同比增73%，武汉无安全员单量占比达40%，是UE提升的重要指标。 大模型进展：文心大模型ERNIE-Bot (EB) 4.0于10月推出，相比3.5版本（5月发布）在理解、生成、逻辑和记忆4大核心能力方面显著提升。文心一言开放至今，用户规模达7000万，场景/应用分别达4300个/2492个。变现层面：1）3季度AI相关云收入贡献约低个位数，产品矩阵包括EB4.0，算力，MaaS以及AI原生应用等；2）4季度AI升级下的广告收入贡献将超1亿元；3）文心一言4.0开启会员收费(11月1日起)；文库付费用户留存较好。 资料来源: FactSet 4季度展望：预计核心业务收入同比增8%至277亿元，广告增7%，云收入恢复正增长达12%，智能交通影响基本结束。AI升级的广告收入4季度已贡献超1亿元收入。预计4季度运营利润率约21%。管理层预计2024年广告收入跑赢GDP增速，云恢复双位数健康增长，利润率稳定。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 估值：大模型对百度产品重构带来的收入已经体现，虽然对百度核心业务收入贡献或仍在低个位数，但已证明AI产品的变现能力。维持目标价166美元/161港元（BIDU US/9888 HK），对应2024年14倍市盈率，维持买入。投资风险：大模型应用及变现推进进度慢于预期。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023年3季度业绩点评 百度核心收入表现稳定，AI投入增加但维持稳定利润率 百度核心收入同比增5%至266亿元，与我们预期一致，其中广告（占比核心收入74%）增5%，对比1季度/2季度增速6%/15%，电商行业（贡献10%）表现较为疲弱，线下相关行业如旅游、医疗持续恢复。调整后运营利润同比持平，环比微增2%至67亿元，对应利润率25%，同比降1.2个百分点，环比升0.4个百分点，虽然AI相关投资增加，但仍维持同环比利润率稳定。 移动生态：9月百度app月活跃用户数同比增5%至6.63亿，百度核心广告收入53%来自托管页面。搜索次数和信息流分发实现双位数增长。 AI原生应用数据显著增长 智能云收入同比降2%至44亿元，贡献17%的百度核心收入，主要受部分智能交通项目延期影响，并持续实现调整后运营层面盈利。 文心大模型ERNIE 4.0版本于10月正式推出，相比3.5版本（5月发布），在理解、生成、逻辑和记忆4大核心能力方面显著提升。目前文心一言会员用户已开始使用4.0版本，同时企业用户也可以通过云端API使用。 文心一言面向社会开放至今，用户规模达7000万，场景/应用分别达4300个/2492个。11月1日起推出专业版，开启变现，定价单月59.9元/连续包月49.9元。 萝卜快跑3季度完成订单量82.1万，同比增73%，累计完成订单量达410万。武汉无安全员单量占比达40%（对比2季度35%） 小度：I2023年2季度小度保持在中国智能屏和智能音箱市场出货量第一。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 百度(BIDU US) 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司及山西省安装集团股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。