2季度业绩预览：电商和广告增长或带动利润超预期；重申买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 7月 23日 快手 (1024 HK)2季度业绩预览：电商和广告增长或带动利润超预期；重申买入 电商及广告收入增长或带动2季度利润超预期。我们预计 2季度收入同比增 26%至 274亿元（人民币，下同），其中电商和广告收入增长或好于我们及市场此前预期，直播业务受生态治理影响增速或有所放缓。预计 2季度经调整净利润15亿元，对比去年同期净亏损13亿元/上季度净利润4200万元，受益于：1）电商收入占比提升带动整体毛利率同比/环比优化2.5/1个百分点；2）持续强化营销获客效率，营销费用占收入比同比/环比收窄13/3个百分点；3）海外聚焦重点国家战略不变，亏损持续收窄。 2季度电商增长或超此前预期。快手公布，618电商大促期间订单量/买家数同比增 40%/30%。其中，品牌商品 GMV同比增 200%+，短视频挂车订单量同比增近210%，搜索支付GMV同比增近130%，显示品牌持续贡献增量，短视频/泛货架丰富电商场景，进一步拓展GMV增长空间。品类方面，服饰鞋靴/家用电器/快消/生鲜同比增 268%/245%/126%/70%。我们预计 2季度电商 GMV同比增 34%，达人分销抽佣带动电商货币化率提升，预计电商及其他收入同比增 57%，均好于我们此前预期。 基于电商强劲表现，上调广告收入预期至同比增28%。我们预计 2季度广告收入 141亿元，同比增 28%。内循环广告仍为主要驱动，2季度增速或好于电商 GMV增速，基于全域经营理念的运营工具优化或促进商家投放意愿提升。预计外循环广告 2季度恢复同比正增长，重点广告主行业中，电商受大促拉动，游戏随版号常态化发放、暑期预热或加大投放预算。 重申买入：我们微调 2024年收入预期，因高毛利率的电商和广告收入有望好于预期，上调净利润预期 11%。考虑汇率调整，基于 2024-33年 10年 DCF，维持 90港元目标价，对应 2024年市销率 2.7倍。估算快手最低价值 74港元/股（基于 15%的常态化利润率和 15倍 2024年市盈率），较现价有 30%提升空间。用户线下活动恢复部分影响线上时长，但无碍长期增长前景。新业务投入影响可控，电商变现效率持续提升，重申买入。风险：竞争加剧影响长期流量及变现。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元57.00港元90.00+57.9%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)81,08294,183114,672132,082146,850同比增长(%)37.916.221.815.211.2净利润(百万人民币)(18,852)(5,751)4,11011,14815,405每股盈利(人民币)(4.92)(1.35)0.962.593.58同比增长(%)-41.8-72.5-170.7171.338.2前EPS预测值(人民币)0.892.343.56调整幅度(%)7.310.90.6市盈率(倍)NANA54.820.214.6每股账面净值(人民币)11.769.3610.7214.0218.24市账率(倍)4.455.594.883.742.87个股评级买入7/2211/223/237/23-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%1024 HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)85.1052周低位(港元)32.30市值(百万港元)203,485.44日均成交量(百万)19.18年初至今变化(%)(19.77)200天平均价(港元)58.16赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 7月 23日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 后疫情时期，用户恢复线下活动或部分影响线上时长 35%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表2: 预计2023年收入增速为22%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表3: 预计直播收入占比下降趋势不变© 资料来源: 公司资料，交银国际预测图表4: 虽有季度间波动，每日活对应营销费用（获客+维系）同比优化资料来源: 公司资料，交银国际预测图表5: 毛利率改善及销售费用率优化推动盈亏平衡 资料来源: 公司资料，交银国际预测1691791852062532622722712952933203233463473633663743727475767685858890991071191191281251291341271181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23EDAU (百万)日人均时长(分钟)56%70%53%64%71%67%70%55%36%40%59%58%51%39%23%28%7%1%流量（YoY）27224349607081931333135404200471015208203959819411513216%22%15%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-1010305070901101301502017201820192020202120222023E2024E在线营销直播其他总收入增速(十亿人民币)5%8%19%37%53%52%52%53%95%92%80%57%38%38%35%32%1%6%9%10%13%15%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023E2024E电商及其他直播在线营销39 38 34 32 27 25 25 26 23 23 0510152025303540451Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23E营销费用/日活用户数（元）9%1%3%-13%-23%-6%4%8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202120222023E2024E毛利率经调整净利率销售费用率 2023年 7月 23日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 6: 收入及盈利预测(百万元人民币) 2Q221Q232Q23E环比 (%)同比 (%)20222023E2024E2025E收入21,695 25,217 27,372 9 2694,183 114,672 132,082 146,850 直播8,565 9,319 9,939 7 16 35,388 39,979 42,325 43,685 在线营销11,006 13,064 14,090 8 28 49,042 59,606 69,678 78,208 其他2,124 2,834 3,343 18 57 9,753 15,087 20,079 24,957 彭博一致预期27,154 113,542 130,654 147,308 成本11,925 13,505 14,380 6 21 52,051 60,403 66,766 73,637 毛利9,770 11,712 12,992 11 33 42,131 54,269 65,316 73,214 毛利率 (%)45.046.447.545474950 销售费用8,762 8,723 8,801 1 0 37,121 37,314 41,053 42,938 管理费用956 919 958 4 0 3,921 4,099 4,612 5,299 研发费用3,282 2,920 3,063 5 -7 13,784 12,589 13,316 13,854 经营利润(3,059)(698)470 -167 -115 (12,558)1,318 7,136 11,123 经营利润率 (%)-14.1 -2.8 1.7 -13.3 1.1 5.4 7.6 经调整经营利润(1,341)292 1,545 (6,309)5,820 12,396 16,971 经调整经营利润率 (%)-6.2 1.2 5.6 -6.7 5.1 9.4 11.6 税前净利润(3,102)(601)540 -190 -117 (12,531)1,445 7,136 11,243 所得税(74)(275)(108)-61 46 (1,158)(1,626)(1,248)(1,686) 归属于母公司的净利润(3,176)(876)432 -149 -114 (13,689)(180)5,887 9,557 净利润率 (%)-14.6 -3.5 1.6 -14.5 -0.2 4.5 6.5 经调整净利润(1,312)42 1,507 3,488 -215 (5,751)4,110 11,148 15,405 经调整净利润率 (%)-6.0 0.2 5.5 -6.1 3.6 8.4 10.5 彭博一致预期1,168 3,609 10,969 19,457 经调整每股盈利(0.3)0.0 0.4 3,488 -213 (1.4)1.0 2.6 3.6 月活, 百万587 654 648 -1 11 613 657 673 683 日活, 百万347 374 372 -1 7 356 378 391 401 电商销售额, 十亿元191 225 257 14 34 901 1,180 1,486 1,817 资料来源: 公司资料，交银国际预测 2023年 7月 23日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表7: 快手 (1024 HK) 目标价及评级资料来源: FactSet, 交银国际预测图表8: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入143.03170.0018.9%2023年 05月 17日广告BILI US哔哩哔哩买入15.3726.0069.2%2023年 06月 02日文娱内容YY US欢聚集团买入33.0335.006.0%2023年 05月 31日文娱内容1024 HK快手买入57.0090.0057.9%2023年 05月 23日文娱内容MOMO US挚文集团买入10.3311.006.5%2023年 03月 17日文娱内容IQ US爱奇艺买入5.079.4085.4%2023年 02月 23日文娱内容TME US腾讯音乐买入6.8010.0047.1%2023年 01月 12日文娱内容772 HK阅文集团中性32.0037.0015.6%2022年 08月 16日文娱内容PDD US拼多多买入74.88107.0042.9%2023年 05月 27日电商BABA US阿里巴巴买入91.90128.0039.3%2023年 02月 24日电商JD US京东中性36