2023年2季度业绩预览：广告持续恢复趋势，云业务下半年改善可期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 7月 12日 百度 (BIDU US)2023年2季度业绩预览：广告持续恢复趋势，云业务下半年改善可期 2023年2季度业绩预览：我们预计百度核心收入同比增 12%至 260亿元人民币，其中广告同比增 12%/云增 7%。调整后运营利润率 23.6%，同比升1.3个百分点，运营利润约 61.3亿元（同比增 19%）。我们预计百度（含爱奇艺）收入 336亿元，同比增 13%，与市场预期一致，预计调整后净利润 62亿元，同比增 12%，对比市场预期 59亿元。 百度核心广告业务持续恢复趋势。我们预计 2季度收入同比增长 12%至191亿元，较 1季度继续恢复，好于中国 GDP7.4%的增速预期（彭博），主要仍受益于广告主行业的常态化运营，如 4-5月出游需求复苏下的旅游行业广告较去年同期增长明显，医疗及本地生活等线下活动强相关行业也继续恢复。我们认为广告行业恢复趋势仍将持续，收入增长继续快于全国GDP增速，预计 2023年全年收入增 8%至 749亿元，好于我们年初预期。 云业务受项目推进影响增速慢于预期，预计下半年表现将好于上半年。我们预计云业务2季度收入45.8亿元，同比增7%，增速基本与1季度持平，与行业表现一致，但低于我们此前预期的 15%，主因智能交通项目推进慢于预期。下半年我们预计行业云业务维持稳定的双位数增长，虽然大模型带来的直接收入有限，但有助于提升百度云产品的品牌效应。我们预计下半年收入恢复至双位数增长，全年收入预计同比增 15%至 203亿元。 文心一言APP 上线苹果应用商店，开启小规模测试。七麦数据显示，自今年上线以来文心一言最高单日下载量 4.7万次，截至 7月 11日累计下载量约 24万，部分用户获得账号开启小范围测试。我们预计大模型将随行业发展持续推进，模型训练对利润影响可控。 估值：受云业务影响，我们微幅下调 2023/24年百度核心收入 1%/2%，预计核心调整运营利润率维持约 23%。我们认为，百度广告长期有望保持与GDP相若或更高收入增速，AI大模型及自动驾驶商业化路径为百度长期价值增长奠定基础。维持目标价 170美元/165港元（9888 HK/买入），对应 2023/24年市盈率 17/15倍，维持买入。 投资风险：经济恢复慢于预期；AI大模型推进进程不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元143.33美元170.00+18.6%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)124,493123,675137,463151,302164,907同比增长(%)16.3-0.711.110.19.0净利润(百万人民币)18,83020,68023,80127,07129,594每股盈利(人民币)54.0359.2567.1076.2683.31同比增长(%)-15.59.713.213.79.2前EPS预测值(人民币)70.5380.1588.55调整幅度(%)-4.9-4.9-5.9市盈率(倍)19.117.415.413.512.4每股账面净值(人民币)75.8480.0486.9397.00107.98市账率(倍)13.6112.9011.8710.649.56个股评级买入7/2211/223/237/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%BIDU USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)160.2252周低位(美元)76.57市值(百万美元)39,623.58日均成交量(百万)0.97年初至今变化(%)25.31200天平均价(美元)136.04谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 7月 12日百度 (BIDU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表1: 上线以来文心一言下载量（次）资料来源: 七麦，交银国际图表2: 百度核心主要预测(百万人民币) 年结12月31日2Q23E原预测2Q23E新预测环比 (%)同比 (%)变动(%)3Q23E20222023E2024E2025E百度核心营收26,569 25,968 13 12 -228,202 95,431 106,029 117,928 129,412 在线营销19,420 19,136 15 12 -120,011 69,379 74,899 79,787 84,760 云4,896 4,579 10 7 -65,426 17,685 20,317 24,324 29,005 自动驾驶及新业务2,253 2,253 0 23 02,765 8,367 10,814 13,818 15,648 营收成本(10,918)(10,752)15 6 -2(11,887)(42,381)(44,463)(48,085)(52,095)毛利15,632 15,197 12 16 -316,295 53,062 61,487 69,758 77,227 调整后运营开支(9,299)(9,219)11 15 -1(10,209)(32,747)(37,910)(43,328)(48,133)调整后运营利润6,487 6,131 14 19 -56,245 20,979 24,138 27,088 29,790 调整后净利润6,312 5,958 13 9 -65,561 19,935 22,525 25,213 27,335 毛利率 (净) (%)58.858.5 57.855.658.059.259.7调整后营运利润率 (净) (%)24.423.6 22.122.022.823.023.0调整后净利润率 (净) (%)23.822.9 19.720.921.221.421.1资料来源：公司资料, 交银国际预测010,00020,00030,00040,00050,00006-3007-0107-0207-0307-0407-0507-0607-0707-0807-0907-1007-11文心一言下载量 2023年 7月 12日百度 (BIDU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表3: 损益预测(百万人民币) 年结12月31日2Q23E原预测2Q23E新预测环比 (%)同比 (%)变动(%)3Q23E20222023E2024E2025E净营收34,173 33,572 813-235,963 123,675 137,463 151,302 164,907 在线营销服务20,815 20,531 1412-121,498 74,711 80,741 85,975 91,251 其他服务13,358 13,041 -115-214,465 48,964 56,722 65,328 73,655 市场预期 33,597 35,927 137,549 150,965 164,637 营收成本(16,402)(16,235)77-1(17,584)(63,935)(67,041)(71,273)(76,248)毛利17,771 17,337 820-218,379 59,740 70,422 80,029 88,659 销售及行政(5,906)(5,924)6240(6,594)(20,514)(24,851)(28,868)(31,141)研发(6,212)(6,084)12-3-2(6,512)(23,315)(24,381)(26,692)(30,136)运营利润 5,653 5,329 757-65,273 15,911 21,190 24,469 27,381 调整后运营利润7,283 6,928 826-56,992 23,186 27,713 31,667 35,233 其他收入 (费用)1,509 1,509 -4289901,540 (5,799)7,215 6,542 4,786 税费(1,307)(1,307)105,1270(1,615)(2,578)(5,669)(6,024)(6,825)归属少数股东的权益91 91 -84-182091 (25)918 1,163 1,502 净利润5,764 5,440 -750-65,107 7,559 21,817 23,825 23,841 调整后净利润6,550 6,197 812-55,801 20,680 23,801 27,071 29,594 毛利率 (%)52.0 51.6 51.1 48.3 51.2 52.9 53.8 调整后营运利润率 (%)21.3 20.6 19.4 18.7 20.2 20.9 21.4 调整后净利率 (%)19.2 18.5 16.1 16.7 17.3 17.9 17.9 每股盈利 (调整后，人民币)18.47 17.47 911-516.35 59.13 67.05 76.26 83.31 市场预期 16.80 17.6664.372.282.4资料来源：公司资料, 交银国际预测 *市场预期为彭博一致预期 2023年 7月 12日百度 (BIDU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 4: 百度（BIDU US）目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表5: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入143.33170.0018.6%2023年 05月 17日广告BILI US哔哩哔哩买入15.5026.0067.7%2023年 06月 02日文娱内容YY US欢聚集团买入33.2735.005.2%2023年 05月 31日文娱内容1024 HK快手买入55.4590.0062.3%2023年 05月 23日文娱内容MOMO US挚文集团买入10.1211.008.7%2023年 03月 17日文娱内容IQ US爱奇艺买入5.239.4079.7%2023年 02月 23日文娱内容TME US腾讯音乐买入7.5310.0032.8%2023年 01月 12日文娱内容772 HK阅文集团中性31.5537.0017.3%2022年 08月 16日文娱内容PDD US拼多多买入71.04107.0050.6%2023年 05月 27日电商BABA US阿里巴巴买入91.79128.0039.4%2023年 02月 24日电商JD US京东中性36.0241.0013.8%2023年 05月 12日电商NTES US网易买入98.65118.0019.6%2023年 06月 28日游戏700 HK腾讯控股买入340.00450.0032.4%2023年 05月 18日游戏777 HK网龙网络买入14.8820