2季度业绩预览：零售收入预计恢复正增长，略好于预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 7月 14日 京东 (JD US)2季度业绩预览：零售收入预计恢复正增长，略好于预期 2023 年2 季度业绩预览：预计 2季度总收入为 2,806亿元（人民币，下同），同比增 5%（对比市场一致预期的 4%），调整后净利润为 82亿元（高于市场一致预期的 76亿元），同比增 27%，净利润率同比提升 50个基点至 2.9%。预计零售业务利润率同比稳定，因业务调整带来毛利改善及3P收入增速高于1P带来利润增量，有望抵消大促市场费用投入的增量。京东物流及新业务等其他业务盈利能力优化。 我们预计2季度零售收入同比增1%（前为-0.6%）。分品类：受自营业务调整影响，带电品类收入（家电、手机）表现好于商超品类。自营 VS POP：受益于 POP生态改善推进，预计 2季度零售 GMV增 6%（其中其中POP预计有双位数增长，POP表现好于自营），较零售收入增速高 5个百分点。分月份：我们预计 4月/5月/6月同比增速呈下降趋势，与社零趋势一致，618 GMV增速或低于 2季度整体表现。我们预计在流量倾斜生态扶持下，商家投放意愿较强，广告增速快于佣金，支撑利润率稳定。预计零售业务下半年收入增速将好于上半年，2023年零售业务收入微增，利润增 6%。 百补对夯实用户心智及老用户回流有效：618期间，百亿补贴 SKU为上线初期的 10倍，超 3万个，其中 POP商家占比较上线初期提升明显。QM数据显示，5月京东 App MAU为 4.8亿，较 2月百补上线前增约 5,000万。 估值：我们微调预测，预计2023年收入/利润同比增3%/10%，零售业务结构优化以及新业务减亏带动公司利润率同比提升 20个基点至 2.9%。维持目标价 41美元/159港元（9618 HK，中性），对应 2024年 13倍零售业务市盈率。零售业务恢复基本在预期内，下半年业务调整的负面影响或有所减弱，但公司在宏观不确定以及激烈竞争压力下中长期增长前景依然承压，维持中性评级。 投资风险：消费复苏不及预期、竞争加剧。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元39.36美元41.00+4.2%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)951,5921,046,2361,082,4991,165,8331,241,726同比增长(%)27.69.93.57.76.5净利润(百万人民币)17,20728,22031,03535,86840,890每股盈利(人民币)10.7517.7319.1621.6124.05同比增长(%)1.864.98.012.811.3前EPS预测值(人民币)19.0521.5123.95调整幅度(%)0.50.50.4市盈率(倍)26.215.914.713.011.7每股账面净值(人民币)134.46134.28153.21171.71192.65市账率(倍)2.102.101.841.641.46股息率(%)2.91.50.70.7个股评级中性7/2211/223/237/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%JD USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)66.1052周低位(美元)32.10市值(百万美元)52,888.43日均成交量(百万)15.40年初至今变化(%)(29.88)200天平均价(美元)43.90孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 7月 14日京东 (JD US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023年2季度预测调整 年结12月31日 (百万元人民币)2Q23E原预测变动 (%)环比 (%)同比 (%)20222023E2024E2025E收入产品销售收入224,754 220,656 2 15 -1 865,062 858,323 911,344 956,911 带电品类140,717 136,618 3 20 3 515,945 521,508 547,583 574,963 非带电品类84,038 84,038 0 7 -6 349,117 336,815 363,761 381,949 服务收入55,876 56,535 (1)18 34 181,174 224,176 254,489 284,815 广告佣金收入24,425 23,535 4 28 18 81,970 92,315 102,123 111,915 物流及其他收入31,452 33,000 (5)11 51 99,204 131,861 152,366 172,901 总收入280,631 277,191 1 16 5 1,046,236 1,082,499 1,165,833 1,241,726 彭博一致预期278,460 1,090,893 1,196,354 1,310,378 收入成本(240,833)(238,140)1 16 4 (899,163)(921,467)(983,736)(1,042,870)毛利润39,798 39,051 2 10 11 147,073 161,032 182,097 198,856 毛利润率（%）14.2 14.1 14.114.915.616.0运营费用(34,006)(33,586)1 15 6 (127,350)(135,038)(150,094)(161,702)履约费用(16,310)(16,100)1 6 0 (63,011)(64,757)(70,343)(76,130)营销费用(10,792)(10,792)(0)35 14 (37,772)(41,529)(46,907)(50,547)研发投入(4,267)(4,265)0 2 6 (16,893)(18,066)(20,320)(21,652)一般行政开支(2,637)(2,430)9 5 13 (11,053)(11,158)(12,524)(13,372)运营利润5,792 5,465 6 -10 54 19,723 25,994 32,002 37,155 调整后运营利润8,291 7,936 4 5 44 27,583 34,967 42,352 48,161 调整后EBITDA10,108 9,816 3 6 41 33,602 42,390 50,704 57,443 调整后净利润8,228 7,921 4 8 27 28,220 31,035 35,868 40,890 调整后运营利润率（%）3.0 2.9 2.6 3.2 3.6 3.9 调整后EBITDA利润率（%）3.6 3.5 3.2 3.9 4.3 4.6 调整后净利润率（%）2.9 2.9 2.7 2.9 3.1 3.3 调整后每股收益（人民币）5.14 4.95 4 8 27 17.73 19.16 21.61 24.05 彭博一致预期4.86 20.00 23.58 27.64 资料来源: 公司资料, 交银国际预测 2023年 7月 14日京东 (JD US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 2023年2季度分部业务预测 年结12月31日 (百万元人民币)2Q221Q232Q23E20222023E2024E2025E收入京东零售241,557 212,358 244,934 929,929 934,983 994,711 1,048,460 京东物流31,272 36,728 41,087 137,402 167,868 188,899 209,911 达达2,576 2,838 8,030 11,845 14,366 17,253 新业务6,265 3,450 3,570 21,779 14,266 14,334 14,478 分部间收入(13,775)(12,156)(11,797)(50,904)(46,462)(46,477)(48,375)总收入267,600 242,956 280,631 1,046,236 1,082,499 1,165,833 1,241,726 同比增（%）京东零售4 (2)1 7 1 6 5 京东物流20 34 31 31 22 13 11 达达48 21 20 新业务(10)(40)(43)(16)(34)0 1 总收入5 1 5 10 3 8 7 运营利润京东零售8,173 9,844 8,510 34,852 36,847 41,816 45,453 京东物流36 (1,123)558 528 1,038 3,028 4,561 达达(424)(217)(176)(1,122)(489)(92)548 新业务(2,032)(157)(600)(5,295)(1,957)(2,400)(2,400)未分配的部分(1,995)(1,920)(2,500)(9,240)(9,445)(10,350)(11,006)总运营利润3,758 6,427 5,792 19,723 25,994 32,002 37,155 运营利润率（%）京东零售3.4 4.6 3.5 3.7 3.9 4.2 4.3 京东物流0.1 (3.1)1.4 0.4 0.6 1.6 2.2 达达(8.4)(6.2)(14.0)(4.1)(0.6)3.2 新业务(32.4)(4.6)(16.8)(24.3)(13.7)(16.7)(16.6)总运营利润率（%）1.4 2.6 2.1 1.9 2.4 2.7 3.0 资料来源: 公司资料, 交银国际预测 2023年 7月 14日京东 (JD US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 3: 京东目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表4: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入152.31170.0011.6%2023年 05月 17日广告BILI US哔哩哔哩买入17.5426.0048.2%2023年 06月 02日文娱内容YY US欢聚集团买入35.0135.000.0%2023年 05月 31日文娱内容1024 HK快手买入59.6090.0051.0%2023年 05月 23日文娱内容MOMO US挚文集团买入10.8211.001.7%2023年 03月 17日文娱内容IQ US爱奇艺买入5.709.4064.9%2023年 02月 23日文娱内容TME US腾讯音乐买入7.9010.0026.6%2023年 01月 12日文娱内容772 HK阅文集团中性33.7037.009.8%2022年 08月 16日文娱内容PDD US拼多多买入80.93107.0032.2%2023年 05月 27日电商BABA US阿里巴巴买入96.61128.0032.5%2023