2024财年2季度业绩预览：预计CMR收入增4.6%，上调利润率预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 10月 11日 阿里巴巴 (BABA US)2024财年2季度业绩预览：预计CMR收入增4.6%，上调利润率预期 2024财年2季度（2023年3季度，截至2023年9月）业绩预览：我们预计阿里巴巴收入同比增 8.2%至 2,242亿元（人民币，下同），较此前预测下调 2%，对比市场预期收入为 2,268亿元（同比增 9.5%）。预计调整后EBITA 415亿元，同比增 15%，利润率 19%，同比提升 2个百分点。 淘天：我们维持 9 月季度电商 GMV/客户管理（CMR）收入分别同比增3%/4.6%的预期，对比彭博预期 CMR +4.3%（截至 10月 11日）。统计局数据显示实物电商 7-8月同比增 5%/6.1%，我们估计 9月增速恢复至 7%（上季度 GMV/实物电商增速 9%/14%）。虽 9月季度淡季，但用户回流及活跃度提升，新产品“万相台无界”及“百灵”8月发布后测试反馈较好，预计双十一全面开放，或有效拉动商户广告投放意愿。9月 26日阿里妈妈与腾讯广告宣布深化合作，微信视频号/朋友圈/小程序可直接跳转淘天商家页面及直播间，将持续加强淘宝引流，实现商家/用户/平台共赢。 其他业务收入大致维持预期：1）国际：我们维持预期收入同比增 39%，仍然维持高增长，主要来自速卖通 Choice 服务的拉动，以及 Lazada、Trendyol在东南亚及土耳其市场的表现。2）本地生活：收入预期增 23%; 受线下流量恢复、去年高基数和暑期影响因素叠加，增速预期较上季度略有放缓，与行业表现一致。3）菜鸟：预计收入增 28%，受国际物流服务加速增长拉动。4）云增速仍维持低个位数，静待恢复。5）线下商超业务增长仍承压，收入同比或降 5%。  利润预期（EBITA）上调3%，主要受淘天利润率改善拉动：我们预期淘天利润率约 46%（此前预测为 44%），淘菜菜等业务持续减亏及降本增效带动显著。本地生活仍有季节性投入，菜鸟利润持续释放。 估值：我们维持分部加总（SOTP）目标价 128美元/124港元(9988 HK/买入）。现时股价对应 2023/24日历年市盈率 9.5/8.4倍，对应 2023年 24%净利润增速，PEG仅为0.4倍，估值仍低。看好淘天流量及变现恢复趋势，以及国际电商、菜鸟的行业领先地位。维持买入评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元87.17美元128.00+46.8%财务数据一览年结3月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)853,062868,687961,6441,058,2981,153,020同比增长(%)18.91.810.710.19.0净利润(百万人民币)136,388141,379171,682192,705211,404每股盈利(人民币)52.8856.3268.4576.5283.78同比增长(%)-18.86.521.511.89.5前EPS预测值(人民币)68.4774.5482.92调整幅度(%)-0.02.71.0市盈率(倍)12.011.39.38.37.6每股账面净值(人民币)354.56389.75426.05486.23562.80市账率(倍)1.791.631.491.311.13个股评级买入10/222/236/2310/23-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%BABA USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)120.5752周低位(美元)63.15市值(百万美元)210,387.41日均成交量(百万)13.52年初至今变化(%)(1.04)200天平均价(美元)89.62谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 10月 11日阿里巴巴 (BABA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 阿里巴巴各业务业绩预测及调整一览（按季）人民币，十亿元，年结 3月 31日2QFY24调整前2QFY24E调整后季度环比 (%)同比(%)变动(%)3QFY24调整前3QFY24E调整后季度环比 (%)同比 (%)变动(%)淘天集团（淘宝/天猫/闲鱼/1688.com）101.0 101.0 -12%7.7%0%138.9 138.9 38%9.3%0%客户营销管理69.6 69.6 -13%4.6%0%99.2 99.2 43%8.6%0%直营（天猫超市/天猫国际）26.0 26.0 -14%18%0%34.2 34.2 32%12%0%批发（1688.com）5.4 5.4 5%5%0%5.4 5.4 0%6%0%阿里国际数字商业集团（Lazada/AE/Trendyol/Alibaba.com）22.3 22.3 1%39%0%22.6 22.6 1%14%0%零售（Lazada/AE/Trendyol）17.1 17.1 0%55%0%17.3 17.3 1%15%0%批发（Alibaba.com）5.2 5.2 5%5%0%5.3 5.3 1%10%0%本地生活集团（饿了么/高德）16.4 16.4 14%23%0%16.7 16.7 1%24%0%菜鸟集团23.4 23.4 1%28%0%27.6 27.7 18%20%0%云智能集团27.0 27.0 8%0%0%26.2 26.2 -3%-3%0%大文娱集团（优酷/大麦/阿里影业）5.3 5.3 -1%2%0%5.3 5.3 0%25%0%其他业务（高鑫零售/盒马/阿里健康/灵犀互娱/银泰/智能信息（UC优视/夸克）/飞猪/钉钉等）49.4 45.4 0%-5%-8%54.3 53.7 18%7%-1%总收入244.9 240.8 -4%9%-2%291.6 291.0 21%10%0%未分配0.2 0.2 -4%11%-2%0.3 0.3 21%28%0%合并报表调整(16.4)(16.9)1%16%3%(17.2)(18.9)12%10%10%阿里巴巴收入228.7 224.2 -4%8.2%-2%274.7 272.4 22%10%-1% Non-GAAP EBITA 淘天集团44.3 46.3 -6%1%5%64.4 64.6 40%9%0%阿里国际数字商业集团(0.5)(0.5)0%(0.3)(0.3)0%本地生活集团(1.4)(2.5)81%(1.1)(1.7)60%菜鸟集团0.8 0.8 -5%0%1.0 1.0 20%0%云智能集团0.9 0.9 135%113%0%0.5 0.5 -43%41%0%大文娱集团(0.6)(0.6)0%(0.3)(0.3)0%其他业务(1.1)(1.5)33%(1.2)(2.1)71%总 EBITA42.3 42.8 -9%9%1%63.0 61.7 44%12%-2%未分配(1.9)(1.1)-44%(1.8)(1.7)-8%合并报表调整(0.2)(0.2)-2%(0.3)(0.3)21%-54%0%Non-GAAP EBITA40.241.5-8%15%3%60.959.7 44%15%-2% Non-GAAP EBITA 利润率 淘天集团44%46%46%47%阿里国际数字商业集团-2%-2%-1%-1%本地生活集团-9%-15%-6%-10%菜鸟集团4%4%4%4%云智能集团3%3%2%2%大文娱集团-12%-12%-7%-7%其他业务-2%-3%-2%-4%总 EBITA17%18%22%21%Non-GAAP EBITA利润率18%19% 22%22% 资料来源: 公司资料，交银国际预测 2023年 10月 11日阿里巴巴 (BABA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 阿里巴巴各业务业绩预测及调整一览（按年） 人民币，十亿元，年结 3月 31日 FY23FY24E调整前 FY24E调整后 FY24E同比变动(%)FY25E调整前 FY25E调整后 FY25E 同比变动 (%)FY26E FY26E同比淘天集团413.2 451.9 451.9 9%0%495.3 495.0 10%0%537.8 9%客户营销管理290.5 315.8 315.8 9%0%344.1 344.1 9%0%375.5 9%直营102.2 114.7 114.7 12%0%127.9 127.6 11%0%137.3 8%批发20.5 21.3 21.3 4%0%23.3 23.3 9%0%25.0 7%阿里国际数字商业集团70.5 88.9 88.9 26%0%99.4 99.4 12%0%110.7 11%零售51.1 68.2 68.2 33%0%76.5 76.5 12%0%85.7 12%批发19.4 20.7 20.7 7%0%22.9 22.9 11%0%25.0 9%本地生活集团50.2 63.2 63.2 26%0%71.4 71.4 13%0%79.2 11%菜鸟集团77.5 96.4 96.4 24%0%111.9 112.0 16%0%127.9 14%云智能集团102.8 104.1 104.1 1%0%108.8 108.8 5%0%114.6 5%大文娱集团18.4 21.5 21.5 16%0%22.4 22.4 4%0%23.2 4%其他业务196.3 208.9 204.3 4%-2%224.5 222.0 9%-1%237.3 7%总收入929.0 1,034.8 1,030.2 11%0%1,133.8 1,130.9 10%0%1,230.7 9%未分配0.9 1.0 1.0 18%0%1.1 1.1 10%0%1.2 9%合并报表调整(61.2)(65.1)(69.6)14%7%(70.0)(73.8)6%5%(78.9)7%阿里巴巴集团收入868.7 970.7 961.6 11%-1%1,064.9 1,058.3 10%-1%1,153.0 9% Non-GAAP EBITA 淘天集团189.1 199.3 201.8 7%1%221.4 224.4 11%1%243.9 9%阿里国际数字商业集团(4.9)(1.6)(1.6)-68%0%(4.0)(4.0)151%0%(1.9)-53%本地生活集团(13.1)(5.4)(7.5)-43%39%1.9 1.9 -125%0%2.1 10%菜鸟集团(0.4)3.4 3.4 -975%0%4.7 4.8 39%1%6.4 34%云智能集团1.4 2.3 2.3 69%0%3.1 3.1 31%0%3.6 17%大文娱集团(2.8)(1.5)(1.5)-46%0%(0.2)(0.2)-90%0%1.2 -879%其他业务(6.7)(5.9)(7.1)7%21%(5.5)(5.4)-24%-1%(5.3)-3%总 EBITA163 191 190 17%0%221 225 18%1%250 11%未分配(12.1)(7.0)(5.9)-51