2024财年4季度预览：教学点扩张符合预期，东方甄选利润率影响可控

此报告的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。新东方教育科技 (9901 HK)2024财年4季度预览：教学点扩张符合预期，东方甄选利润率影响可控。我们预计收入 11.28亿美元，同比+31%，在公司指引的 28-31%增速上限。预计出国留学备考收入同比+21%/高中+21%/非学科素养+59%，对比 Visible Alpha预期的 19%/21%/63%。我们估算调整后运营利润 6900万美元，净利润 7700亿美元。预计调整后运营利润率6.1%，同比下降 3个百分点，其中，1.4个百分点来自教学点扩张及文旅投入，1.6个百分点来自东方甄选。线下教学点扩张进度更新，4季度或环比增10%，达到此前2024财年+30%的目标。根据我们的统计，截至 5月 31日，新东方教学点环比新增 80+，环比增速 10%，其中，素养+33/考培+26/国际+23/前途+2，增速符合此前预期（年度 30%扩张，1/2/3季度分别+6%/6%/8%）。按城市分布来看，新一线城市教学点增长最多（+33），其次为三线及以下城市（+25）。本季度教学点扩张提速，对公司整体毛利率影响同比约-0.4个百分点，但主要为 7-8月暑期招生布局，利好 2025财年 1季度招生增长。东方甄选贡献新东方收入20%，运营利润率负向影响1.6百分点，已在我们预期内，影响好于3季度。预计 4季度东方甄选收入同比增 58%至 15.9亿元人民币（2.2亿美元）。3季度为公司战略调整阶段，春节假期后，逐渐回归正常运营节奏，专场直播推进更为积极。我们预计 4季度公司盈利能力将较 3季度有所改善，调整后运营利润 1.66亿元，运营利润率 10%，对比 3季度的 4%，主要因自营品促销力度有所减弱及收入结构中自营品占比的回落，毛利润率较 3季度反弹（升