1季度利润好于预期，OTA利润率提升，预计2季度趋势一致

同程旅行2025年1季度业绩基本符合预期，利润超预期8%，主要得益于谨慎的补贴及投放策略，OTA业务利润率同比提升7个百分点。预计2季度OTA收入同比增14%，利润率保持同比提升趋势。中国内地酒店间夜量同比高个位数增长，ADR转正及补贴率缩减带动收入增长，预计下半年中国内地酒店收入主要增长推动力来自间夜量和ADR。度假业务受战略调整影响收入下降但对利润影响甚微。维持目标价25.5港元及买入评级。

2025年1季度业绩：

• 总收入同比增13%至44亿元，核心OTA收入同比增18%。
• 住宿收入同比增23%，中国内地酒店间夜量增10%+，ADR稳定，国际酒店间夜量增50%+。
• 交通收入同比增15%，中国内地机票票量低个位数增长，国际票量增40%+。
• 核心OTA调整后运营利润率29%，同比上升约7个百分点。
• 整体调整后净利润同比增41%，高于预期4%/7%，净利率18%，同比改善约4个百分点。

运营数据：

• 季度月均和年度付费用户数均创新高，分别达4650万/2.5亿，同比增9%/8%。
• 自有app DAU同比增60%+，贡献核心OTA收入~7%。
• 推出AI行程规划智能体DeepTrip。

盈利预测：

• 2025E总收入19,424百万，增速12.0%。
• 2025E核心OTA收入5,511百万，增速18%。
• 2025E住宿预定收入5,511百万，增速14%。
• 2025E交通票务收入8,110百万，增速10%。
• 2025E度假业务收入2,890百万，增速-12%。
• 2025E调整后净利润3,381百万，净利率17.4%。

研究结论：

• 预计2季度OTA收入同比增14%，利润率保持同比提升趋势。
• 预计下半年中国内地酒店收入主要增长推动力来自间夜量和ADR。
• 维持目标价25.5港元及买入评级。