2024Q4业绩点评：营收利润双超预期，带电品类显著增长

京东集团SW（09618HK） 证券研究报告海外公司点评软件服务HS 2024Q4业绩点评：营收利润双超预期，带电品类显著增长 买入（维持） 2025年03月13日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 02160199793 zhanglwdwzqcomcn 证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqidwzqcomcn 关键词：业绩超预期投资要点 股价走势 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1084662 1158819 1237771 1307251 1388740 同比（） 37 68 68 56 62 NonGAAP净利润（百万元） 35200 47827 49989 54053 58280 同比（） 247 359 45 81 78 EPS最新摊薄（元股） 111 150 157 170 183 PE（NonGAAP） 131 97 93 86 79 75 66 57 48 39 30 21 12 3 6 京东集团SW恒生指数 346986亿元，同比增长13，高于彭博一致预期为332384亿元；实现NonGAAP归母净利润11294亿元，同比增长3421，高于彭博一致预期9283亿元。整体经调整净利率为325，2023年同期为275；仅考虑京东零售业务，2024Q4经营利润率为33，较2023Q4的26 市场数据收盘价港元 15670 有所上升。 一年最低最高价 946519230 超市及服务持续复苏，电器业务继续增长：商品销售收入28098亿元， 市净率倍 208 同比上升140，得益于超市类别的强劲复苏，高于彭博一致预期为26681亿元；服务及其他收入6601亿元，同比增长101，高于市场 港股流通市值百万港元 44819682 预期6523亿元。电子产品及家用电器净收入174149亿元，同比上升1583；日用百货商品销售收入为106829亿元，同比上升1111。 基础数据 履约费用有所增加，降本增效继续推进：2024Q4公司营业成本为293869亿元，同比增长1192，低于收入增长增速，使得公司毛利率 每股净资产元资产负债率 75345513 同比提升11pct，至153。公司在物流业务竞争优势显著，2024Q4物 总股本百万股 318343 流经营利润率达35，相较2023Q4提升06pct，未来规模效应有望进 流通股本百万股 286022 一步加强，有利于拉动物流业务净利率的抬升。 营收利润均超预期，零售业务利润率稳健上升：公司2024Q4收入 20243132024712202411102025311 盈利预测与投资评级：考虑到24年公司收入及利润保持稳定增长，我们将20252026年的EPS（NonGAAP）预测由126133元调整至157170元，我们预计2027年的EPS（NonGAAP）为183元，对应20252027年的PE分别为938679倍（港币人民币092，20250311 数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 相关研究 《京东集团SW09618HK：2024Q1 业绩点评：业绩稳健增长，商超品类强劲复苏》 风险提示：供应链拓展风险，宏观经济风险 20240519 《京东集团SW09618HK：2023Q3 财报点评：入驻商家数量加速扩张，利润超预期增长》 20231122 110 东吴证券研究所 内容目录 1营收、利润均超预期，24年保持稳定增长4 2超市类别持续复苏，服务及3P业务增长高于预期4 21核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复5 22服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化5 3履约费用有所增加，降本增效继续推进6 4盈利预测与投资评级7 5风险提示8 210 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司收入情况（百万元）4 图2：NonGAAP归母净利润情况（百万元）4 图3：分业务收入及增速（百万元）4 图4：商品销售收入构成及增速（百万元）5 图5：服务及其他收入构成及增速（百万元）5 图6：公司毛利率情况6 图7：公司费用结构6 图8：履约毛利率情况7 310 1营收、利润均超预期，24年保持稳定增长 公司2024Q4收入346986亿元，同比增长13，高于彭博一致预期为332384亿元；实现NonGAAP归母净利润11294亿元，同比增长3421，高于彭博一致预期 9283亿元。整体经调整净利率为325，2023年同期为275；仅考虑京东零售业务，2024Q4经营利润率为33，较2023Q4的26有所上升。 图1：公司收入情况（百万元）图2：NonGAAP归母净利润情况（百万元） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 收入（百万）营业收入yoy 450 400 350 300 250 200 150 100 50 00 2019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q12024Q4 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2超市类别持续复苏，服务及3P业务增长高于预期 2024Q4公司商品销售收入28098亿元，同比上升140，高于彭博一致预期为26681亿元；服务及其他收入6601亿元，同比增长101，高于市场预期6523亿元。 2025年1月，京东宣布对其PLUS会员进行全面升级，推出“生活方式服务套餐”，允许会员用PLUS积分兑换七项服务，包括家居清洁、洗衣、洗车和配送等。 图3：分业务收入及增速（百万元） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 网上直营销售服务及其他网上直营销售yoy服务及其他yoy 2019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q4 800 700 600 500 400 300 200 100 00 100 410 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 21核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复 2024Q4商品销售收入中，电子产品及家用电器净收入17415亿元，同比上升158；日用百货商品销售收入为10683亿元，同比上升111。公司品类增长的同时依然维持着较高的运营效率，存货周转天数为315天（TTM），同比上升38。 2025年1月，京东宣布对其PLUS会员进行全面升级，京东PLUS会员还将享受自营电子产品和家电产品的“180天换新不修”政策，以应对任何质量问题。我们预计电子产品及家用电器品类收入将实现进一步的增长。 图4：商品销售收入构成及增速（百万元） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 电子产品家用电器日用百货电子产品家用电器yoy日用百货yoy 2019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q4 500 400 300 200 100 00 100 200 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 22服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化 2024Q4平台及广告服务收入26634亿元，同比上升127；物流及其他服务收入 3937亿元，同比增长95。2024Q4京东服务收入占总收入的190，大体维持稳定。在2024年第四季度，京东物流进一步勾勒出其海外路线图，将推动全球仓库网络、空运网络和快递能力的同步发展。 图5：服务及其他收入构成及增速（百万元） 510 东吴证券研究所 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 平台广告收入物流收入平台广告yoy物流yoy 2019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q4 1200 1000 800 600 400 200 00 200 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3履约费用有所增加，降本增效继续推进 公司费用结构中，占比最大的部分依然是履约费用。2024Q4履约费用同比上升164，增至2012亿元，履约费用率提升至58，同比提升02pct，主因免费送货服务的门槛降低。 此外，2024Q4管理费用率07，同比下降01pct，主因股权激励费用减少；研发费用率为13，同比下降01pct；公司销售费用率为49，同比上升06pct，主因促销活动支出增加。未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率的抬升。 图6：公司毛利率情况 毛利率 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 2019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q4 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图7：公司费用结构 610 东吴证券研究所 履约费用率销售费用率管理费用率研发费用率 80 70 60 50 40 30 20 10 00 2019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q4 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 履约毛利率（按履约毛利除以收入计算：履约毛利收入营业成本履约开支）为95，同比提升09pct。 图8：履约毛利率情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4盈利预测与投资评级 考虑到24年公司收入及利润保持稳定增长，我们将20252026年的EPS（NonGAAP）预测由126133元调整至157170元，我们预计2027年的EPS（NonGAAP）为183元，对应20252027年的PE分别为938679倍（港币人民币092，20250311 710 东吴证券研究所 东吴证券研究所 数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 5风险提示 供应链拓展风险。品类的扩充需要供应链的扩展，在商家资质审核等流程上的门槛过松可能引入残次品，影响平台信誉，过严就可能拖累扩展进度，影响收入变现情况。 宏观经济风险。经济环境影响消费者收入情况，进而影响购物意愿，对电商平台收入会造成相应影响。 810 东吴证券研究所 京东集团SW三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 79398 58691 81894 177520 营业总收入 1158819 1237771 1307251 1388740 现金及现金等价物 115716 69606 102336 109660 营业成本 974951 1041345 1097994 1155310 127685 136421 144079 153060 销售费用 70426 73771 77541 82054 30401 27932 28206 30385 管理费用 47953 50749 53336 58605 23570 21543 22426 23915 研发费用 17031 18195 19217 20137 89326 84811 87504 94427 其他费用 8888 9778 10850 10971 386698 340314 384550 411448 经营利润 38736 46669 51203 64734 88901 100165 11199