2024Q4业绩点评：营收利润双超预期，带电品类显著增长

营收利润均超预期，零售业务利润率稳健上升：公司2024Q4收入3469.86亿元，同比增长13%，高于彭博一致预期为3323.84亿元；实现Non-GAAP归母净利润112.94亿元，同比增长34.21%，高于彭博一致预期92.83亿元。整体经调整净利率为3.25%，2023年同期为2.75%； 仅考虑京东零售业务，2024Q4经营利润率为3.3%，较2023Q4的2.6%有所上升。 超市及服务持续复苏，电器业务继续增长：商品销售收入2809.8亿元，同比上升14.0%，得益于超市类别的强劲复苏，高于彭博一致预期为2668.1亿元；服务及其他收入660.1亿元，同比增长10.1%，高于市场预期652.3亿元。电子产品及家用电器净收入1741.49亿元，同比上升15.83%；日用百货商品销售收入为1068.29亿元，同比上升11.11%。 履约费用有所增加，降本增效继续推进：2024Q4公司营业成本为2938.69亿元，同比增长11.92%，低于收入增长增速，使得公司毛利率同比提升1.1pct，至15.3%。公司在物流业务竞争优势显著，2024Q4物流经营利润率达3.5%，相较2023Q4提升0.6pct，未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率的抬升。 盈利预测与投资评级：考虑到24年公司收入及利润保持稳定增长，我们将2025-2026年的EPS（Non-GAAP）预测由12.6/13.3元调整至15.7/17.0元，我们预计2027年的EPS（Non-GAAP）为18.3元，对应2025-2027年的PE分别为9.3/8.6/7.9倍（港币/人民币=0.92，2025/03/11数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：供应链拓展风险，宏观经济风险 1.营收、利润均超预期，24年保持稳定增长 公司2024Q4收入3469.86亿元，同比增长13%，高于彭博一致预期为3323.84亿元；实现Non-GAAP归母净利润112.94亿元，同比增长34.21%，高于彭博一致预期92.83亿元。整体经调整净利率为3.25%，2023年同期为2.75%；仅考虑京东零售业务，2024Q4经营利润率为3.3%，较2023Q4的2.6%有所上升。 图1：公司收入情况（百万元） 图2：Non-GAAP归母净利润情况（百万元） 2.超市类别持续复苏，服务及3P业务增长高于预期 2024Q4公司商品销售收入2809.8亿元，同比上升14.0%，高于彭博一致预期为2668.1亿元；服务及其他收入660.1亿元，同比增长10.1%，高于市场预期652.3亿元。 2025年1月，京东宣布对其PLUS会员进行全面升级，推出“生活方式服务套餐”，允许会员用PLUS积分兑换七项服务，包括家居清洁、洗衣、洗车和配送等。 图3：分业务收入及增速（百万元） 2.1.核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复 2024Q4商品销售收入中，电子产品及家用电器净收入1741.5亿元，同比上升15.8%； 日用百货商品销售收入为1068.3亿元，同比上升11.1%。公司品类增长的同时依然维持着较高的运营效率，存货周转天数为31.5天（ TTM ），同比上升3.8%。 2025年1月，京东宣布对其PLUS会员进行全面升级，京东PLUS会员还将享受自营电子产品和家电产品的“180天换新不修”政策，以应对任何质量问题。我们预计电子产品及家用电器品类收入将实现进一步的增长。 图4：商品销售收入构成及增速（百万元） 2.2.服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化 2024Q4平台及广告服务收入266.34亿元，同比上升12.7%；物流及其他服务收入393.7亿元，同比增长9.5%。2024Q4京东服务收入占总收入的19.0%，大体维持稳定。 在2024年第四季度，京东物流进一步勾勒出其海外路线图，将推动全球仓库网络、空运网络和快递能力的同步发展。 图5：服务及其他收入构成及增速（百万元） 3.履约费用有所增加，降本增效继续推进 公司费用结构中，占比最大的部分依然是履约费用。2024Q4履约费用同比上升16.4%，增至201.2亿元，履约费用率提升至5.8%，同比提升0.2pct，主因免费送货服务的门槛降低。 此外，2024Q4管理费用率0.7%，同比下降0.1pct，主因股权激励费用减少；研发费用率为1.3%，同比下降0.1pct；公司销售费用率为4.9%，同比上升0.6pct，主因促销活动支出增加。未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率的抬升。 图6：公司毛利率情况 图7：公司费用结构 履约毛利率（按履约毛利除以收入计算：履约毛利=收入-营业成本-履约开支）为9.5%，同比提升0.9pct。 图8：履约毛利率情况 4.盈利预测与投资评级 考虑到24年公司收入及利润保持稳定增长，我们将2025-2026年的EPS（Non-GAAP）预测由12.6/13.3元调整至15.7/17.0元，我们预计2027年的EPS（Non-GAAP）为18.3元，对应2025-2027年的PE分别为9.3/8.6/7.9倍（港币/人民币=0.92，2025/03/11数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 5.风险提示 供应链拓展风险。品类的扩充需要供应链的扩展，在商家资质审核等流程上的门槛过松可能引入残次品，影响平台信誉，过严就可能拖累扩展进度，影响收入变现情况。 宏观经济风险。经济环境影响消费者收入情况，进而影响购物意愿，对电商平台收入会造成相应影响。