2021年中报预告点评：单季度收入增速显著提升，利润端关注更深层次表现

青鸟消防（002960） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报预告点评：单季度收入增速显著提升，利润端关注更深层次表现 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,525 3,418 4,528 5,708 同比（%） 11.2% 35.4% 32.4% 26.1% 归母净利润（百万元） 430 553 725 936 同比（%） 18.7% 28.7% 31.0% 29.1% 每股收益（元/股） 1.75 1.59 2.08 2.69 P/E（倍） 14.20 15.59 11.90 9.22  事件：公司发布2021年半年度业绩预告，我们预计收入为12.65-15.18亿元，增速为50%-80%；归母净利润为1.89-2.18亿元，增速为30%-50%。  我们按照业绩预告的中值测算，2021年上半年实现收入13.92亿元、归母净利润2.04亿元，对应Q2的收入为9.39亿元，同比增速为39.24%；归母净利润为1.53亿元，同比增速为8.93%。Q2的利润增速不达我们预期，但是需要注意，考虑到2020年Q2有疫情后带来的高基数效应，我们如果将2021Q1和Q2的数据均与2019年做复合增速的测算， 2021年Q1收入相比2019Q1增速为22.43%，2年复合增速不到11%；Q2收入相比2019Q2增速为68.79%，2年复合增速为30%，增速明显加快。利润端数据也是一样，2021Q1归母净利润相比2019Q1增速持平；2020Q2归母净利润相比2019Q2增速为69.44%，2年复合增速超过30%，增速明显加快。结合公司公告的内容，我们推断公司2021Q2归母净利润增速略低于预期原因如下： 1）为了加速提升市场份额，采用不涨价的策略，我们预计上半年毛利率微降。根据公司公告，上半年受到大环境的影响原材料成本明显上升，但是公司通过精细化的管理措施，并没有进行过全面的价格上调，因此整体业务毛利率稳定。公司坚持不涨价，有利于快速提升市场份额。 2）上半年有股权激励费用2179万元，加回后利润增速超过50%。根据公司股权激励计划，2021年全年摊销费用合计4358.85万元，对应上半年2179.43万元，加回后上半年净利润为2.23亿以上，同比增速超50%。 3）研发、渠道投入力度较大，体现效果需要一定时间。根据公司公告内容，公司持续保持研发投入强度（完善现有国内外产品线及“朱鹮”芯片迭代升级），持续加强品牌和销售渠道的建设，在投入端保持快速增长，截至2021Q1末公司员工人数较2020Q1增加500余人，我们根据公司2020年年报可推算出公司平均员工薪酬为11.58万元/年，假设薪酬水平保持与2020年持平，可算出2021Q2增加员工薪酬1448万元，这些人员招聘进来后，由于主要是研发和渠道，相信效能的体现还需要一定的时间，所以费用提前反映了。因此，总结来看，无论是为了快速提升市场份额放弃涨价、新增股权激励费用，还是研发和渠道端公司持续加大投入，都是以牺牲部分短期利益，获取公司长期发展，利润端的扰动更多是中短期的因素，需要更加重视公司在收入端和市场份额方面的加速提升。  盈利预测与投资评级：我们维持公司预计归母净利润5.53、7.25、9.36亿元，对应EPS分别为1.59、2.08、2.69元，PE分别为16、12、9倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业需求超预期下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.80 一年最低/最高价 23.03/50.94 市净率(倍) 1.95 流通A股市值(百万元) 4433.28 基础数据 每股净资产(元) 12.75 资产负债率(%) 26.83 总股本(百万股) 345.80 流通A股(百万股) 174.40 [Table_Report] 相关研究 1、《青鸟消防（002960）：2020年报和2021一季报点评：现金流显著改善，行业政策+公司布局静待腾飞》2021-05-01 2、《青鸟消防（002960）：2021一季度业绩预告点评：业绩符合预期，经营行稳致远》2021-04-15 3、《青鸟消防（002960）：现金流显著改善+持续高研发投入，有数量更有质量的快报》2021-02-27 [Table_Author] 2021年07月08日 证券分析师 刘博 执业证号：S0600518070002 18811311450 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证号：S0600520070005 18806288427 tangyh@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%2020-072020-112021-03沪深300青鸟消防 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 【事件】 公司发布2021年半年度业绩预告，公司预计收入为12.65-15.18亿元，增速为50%-80%；归母净利润为1.89-2.18亿元，增速为30%-50%。 收入增速符合我们预期，多因素导致利润增速不达预期 我们按照业绩预告的中值测算，2021年上半年实现收入13.92亿元、归母净利润2.04亿元，对应Q2的收入为9.39亿元，同比增速为39.24%；归母净利润为1.53亿元，同比增速为8.93%。Q2的利润增速不达我们预期，但是需要注意，考虑到2020年Q2有疫情后带来的高基数效应，我们如果将2021Q1和Q2的数据均与2019年做复合增速的测算， 2021年Q1收入相比2019Q1增速为22.43%，2年复合增速不到11%；Q2收入相比2019Q2增速为68.79%，2年复合增速为30%，增速明显加快。利润端数据也是一样，2021Q1归母净利润相比2019Q1增速持平；2020Q2归母净利润相比2019Q2增速为69.44%，2年复合增速超过30%，增速明显加快。结合公司公告的内容，我们推断公司2021Q2归母净利润增速略低于预期原因如下： 1）为了加速提升市场份额，采用不涨价的策略，我们预计上半年毛利率微降。根据公司公告，上半年受到大环境的影响原材料成本明显上升，但是公司通过精细化的管理措施，并没有进行过全面的价格上调，因此整体业务毛利率稳定，有利于快速提升市场份额。 2）上半年有股权激励费用2179万元，加回后利润增速超过50%。根据公司股权激励计划，2021年全年摊销费用合计4358.85万元，对应上半年2179.43万元，加回后公司上半年归母净利润为2.23亿以上，同比增速超过50%。 3）研发、渠道投入力度较大，体现效果需要一定时间。根据公司公告内容，公司持续保持研发投入强度（完善现有国内外产品线及“朱鹮”芯片迭代升级），持续加强品牌和销售渠道的建设，在投入端保持快速增长，截至2021Q1公司员工人数较2020Q1增加500余人，我们根据公司2020年年报可推算出公司平均员工薪酬为11.58万元/年，假设薪酬水平保持与2020年持平，可算出2021Q2增加员工薪酬1448万元，这些人员招聘进来后，由于主要是研发和渠道，相信效能的体现还需要一定的时间，所以费用提前反映了。 因此，总结来看，无论是为了快速提升市场份额放弃涨价、新增股权激励费用，还是研发和渠道端公司持续加大投入，都是以牺牲部分短期利益，获取公司长期发展，利 nMtOnOpRmOrOzQzRsOuNqNaQaO8OnPpPsQpOeRnNoRjMrRwO8OoPmQMYmQpNwMqQnR 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 润端的扰动更多是中短期的因素，需要更加重视公司在收入端和市场份额方面的加速提升。 短期看3年内收入规模达到50亿可期 短期来看：根据公司发布的2020年年报内容，我们大致可以拆分出：1）应急疏散1.82亿，2）久远品牌3-4亿；3）海外业务3-4亿；4）青鸟品牌消防报警17.43亿左右。考虑到：1）应急疏散市场和业务正处于从零到一、从无到有的爆发性增长阶段，我们预计2023年有望实现8-10亿收入规模；2）久远品牌和海外市场保持同比30%左右的稳定增长；3）青鸟品牌已经处于成熟阶段，我们预计收入同比增速略高于行业增速（10%左右），因此，根据我们的推算，到2023年公司收入规模超过50亿、净利润规模超过10亿的概率较高。 估值及盈利预测 我们维持公司预计归母净利润5.53、7.25、9.36亿元，对应EPS分别为1.59、2.08、2.69元，PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 风险提示 1）销量：受到疫情的影响，下游工商业企业、地产商的需求下降，由此造成公司销售量不达预期； 2）价格：行业竞争加剧，价格战使得公司的产品价格和毛利率下降幅度超预期； 3）成本：原材料价格持续上涨造成公司成本上涨幅度超预期； 4）云服务：公司的青鸟云服务推广若不达预期，或对公司估值和业绩造成不良影响等。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 青鸟消防三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,553 4,328 5,567 6,624 营业收入 2,525 3,418 4,528 5,708 现金 1,502 1,592 2,106 2,641 减:营业成本 1,535 2,085 2,771 3,468 应收账款 1,347 1,625 2,312 2,652 营业税金及附加 16 22 29 36 存货 353 457 620 728 营业费用 231 313 415 523 其他流动资产 350 653 529 603 管理费用 293 397 526 663 非流动资产 792 953 1,130 1,295 研发费用 138 187 247 312 长期股权投资 68 134 201 268 财务费用 18 42 52 62 固定资产 280 369 475 573 资产减值损失 -5 3 5 6 在建工程 1 9 16 18 加:投资净收益 33 17 20 21 无形资产 33 31 30 28 其他收益 59 47 62 79 其他非流动资产 410 409 408 409 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 4,344 5,281 6,697 7,919 营业利润 477 620 814 1,051 流动负债 1,236 1,715 2,503 2,895 加:营业外净收支 8 4 5 5 短期借款 300 716 974 1,369 利润总额 485 624 818 1,056 应付账款 565 680 1,029 1,076 减:所得税费用