请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年02月28日 康弘药业（002773.SZ） 收入端符合预期，利润端表现超预期，Q4单季度表现亮眼 事件。公司公告2020年业绩快报。公司2020年营业收入预计为32.95亿元，同比增长1.17%；归母净利润预计为8.39亿元，同比增长16.79%。 按照业绩快报估算，预计2020年Q4单季度营业收入为9.47亿元，同比增长11.67%；归母净利润预计为2.60亿元，同比增长56.63%。 观点：收入端符合预期，利润端表现超预期，Q4单季度表现亮眼。 1.收入端符合预期，利润端表现超预期，2020Q4单季度表现亮眼。公司Q1-4营业收入分别为6.33亿元（同比-11.76%）、7.61亿元（同比-5.13%）、9.55亿元（同比+7.15%）、9.47亿元（同比+11.67%），收入端逐季改善明显，疫情对公司的影响渐微。同时，考虑到康柏西普降价因素，实际销售量表现可能更好。利润端表现超预期，尤其是Q4单季度表现十分亮眼，可能是由于公司经营效率提升，加强费用控制等原因所致。 2.康柏西普国际III期临床持续推进，静待2021Q1数据揭盲：2020Q4，康柏西普nAMD适应症国际III期临床已完成全部受试者的第36周主要终点访视，预计有望于2021Q1揭盲，2022-2023年在海外上市。DME/BRVO/CRVO的III期临床试验也已通过FDA特别试验方案评审，海外市场空间有望打开。 3.展望2021年，新增的两大适应症有望放量，医保谈判结果较乐观，疫情逐步恢复，康柏西普有望持续放量，全球多中心临床数据揭盲值得关注。康柏西普新增DME、CNV两大适应症纳入医保，合计患者人群近1000万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量。医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高，且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普。2020年收入端逐季改善，疫情影响渐微，康柏西普有望持续放量。此外， nAMD适应症全球多中心临床数据有望于明年Q1揭盲，值得重点关注。 盈利预测与估值。我们认为2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量，化药及中药持续提供稳定现金流。根据业绩快报情况，我们调整了盈利预测。我们预计2020-2022年营业收入分别为32.95亿元、40.48亿元、48.51亿元，同比增长1.2%、22.9%、19.8%；归母净利润分别为8.39亿元、10.11亿元、12.20亿元，对应增速分别为16.8%，20.5%，20.7%，EPS分别为 0.91元、1.10元、1.33元，对应PE分别为42X、35X、29X。维持“买入”评级。 风险提示：康柏西普销售不及预期风险；康柏西普美国临床失败风险；非生物药板块调整速度低于预期风险；在研新药研发失败风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,917 3,257 3,295 4,048 4,851 增长率yoy（%） 4.7 11.7 1.2 22.9 19.8 归母净利润（百万元） 695 718 839 1,011 1,220 增长率yoy（%） 7.9 3.3 16.8 20.5 20.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 0.78 0.91 1.10 1.33 净资产收益率（%） 17.0 15.5 16.1 16.9 17.5 P/E（倍） 50.3 48.7 41.7 34.6 28.7 P/B（倍） 8.6 7.6 6.7 5.8 5.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 38.02 总市值(百万元) 34,958.02 总股本(百万股) 919.46 其中自由流通股(%) 74.14 30日日均成交量(百万股) 3.02 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《康弘药业（002773.SZ）：定增资金助力康柏西普国际III期临床推进，nAMD数据值得期待》2020-12-06 2、《康弘药业（002773.SZ）：业绩符合预期，Q3环比改善明显，美国市场空间有望进一步打开》2020-10-27 3、《康弘药业（002773.SZ）：业绩符合预期，Q2环比改善明显，临床管线稳步推进》2020-08-26 -27%-14%0%14%27%41%55%2020-032020-062020-102021-02康弘药业 沪深300 2021年02月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3413 3025 3602 4160 4884 营业收入 2917 3257 3295 4048 4851 现金 2493 2284 2861 3176 3847 营业成本 229 264 271 286 322 应收票据及应收账款 415 434 425 631 635 营业税金及附加 44 41 52 61 71 其他应收款 9 3 9 6 12 营业费用 1376 1568 1483 1831 2217 预付账款 27 30 27 43 41 管理费用 386 403 330 445 534 存货 254 263 267 293 337 研发费用 230 287 265 336 403 其他流动资产 215 11 11 11 11 财务费用 -46 -31 -77 -91 -105 非流动资产 1782 2802 2866 3137 3441 资产减值损失 5 -1 0 0 0 长期投资 9 9 8 7 6 其他收益 74 74 0 0 0 固定资产 442 733 769 907 1030 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 593 1093 1231 1393 1585 投资净收益 28 23 0 0 0 其他非流动资产 738 967 858 830 821 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5195 5827 6467 7297 8325 营业利润 796 821 972 1178 1410 流动负债 620 747 746 792 850 营业外收入 34 45 34 33 37 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 31 31 33 35 32 应付票据及应付账款 102 240 111 260 157 利润总额 799 835 973 1177 1414 其他流动负债 518 507 635 532 693 所得税 105 117 133 166 194 非流动负债 491 459 459 459 459 净利润 695 718 840 1011 1220 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 1 0 1 其他非流动负债 491 459 459 459 459 归属母公司净利润 695 718 839 1011 1220 负债合计 1111 1206 1205 1251 1309 EBITDA 806 862 1022 1236 1490 少数股东权益 0 0 1 2 2 EPS（元） 0.76 0.78 0.91 1.10 1.33 股本 674 874 919 919 919 资本公积 621 377 377 377 377 主要财务比率 留存收益 2840 3370 3977 4690 5549 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4084 4621 5261 6044 7014 成长能力 负债和股东权益 5195 5827 6467 7297 8325 营业收入(%) 4.7 11.7 1.2 22.9 19.8 营业利润(%) 1.1 3.1 18.4 21.2 19.7 归属于母公司净利润(%) 7.9 3.3 16.8 20.5 20.7 获利能力 毛利率(%) 92.2 91.9 91.8 92.9 93.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.8 22.0 25.5 25.0 25.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.0 15.5 16.1 16.9 17.5 经营活动现金流 351 812 890 873 1302 ROIC(%) 14.0 13.3 13.9 14.7 15.5 净利润 695 718 840 1011 1220 偿债能力 折旧摊销 81 96 126 149 181 资产负债率(%) 21.4 20.7 18.6 17.2 15.7 财务费用 -46 -31 -77 -91 -105 净负债比率(%) -51.0 -42.1 -48.4 -47.3 -50.4 投资损失 -28 -23 0 0 0 流动比率 5.5 4.0 4.8 5.3 5.7 营运资金变动 -374 34 0 -197 5 速动比率 4.7 3.6 4.4 4.8 5.3 其他经营现金流 24 18 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -756 -794 -191 -421 -486 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 458 963 65 273 306 应收账款周转率 10.0 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 -222 156 1 1 1 应付账款周转率 2.0 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 -519 325 -125 -148 -179 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 -230 -122 -137 -145 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.78 0.91 1.10 1.33 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.88 0.97 0.95 1.42 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.44 5.03 5.67 6.52 7.58 普通股增加 -1 200 46 0 0 估值比率 资本公积增加 -25 -244 0 0 0 P/E 50.3 48.7 41.7 34.6 28.7 其他筹资现金流 -180 -186 -167 -137 -145 P/B 8.6 7.6 6.7 5.8 5.0 现金净增加额 -608 -209 578 315 671 EV/EBITDA 40.8 38.3 31.7 26.0 21.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年02月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本