投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-02-26 收盘价（元） 16.05 一年内最低/最高(元) 12.70/19.50 市盈率 14.2 市净率 1.77 基础数据 净资产收益率(%) 0.00 资产负债率(%) 60.9 总股本(亿股) 12 最近12月股价走势 -40%-33%-27%-20%-13%-7%0%7%2018-022018-062018-102019-02玲珑轮胎 上证指数 橡胶 2019年02月27日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 10,518 13,918 15,302 18,623 22,214 增长率 20.4% 32.3% 9.9% 21.7% 19.3% 归属母公司股东净利润（百万） 1,010 1,048 1,253 1,633 2,098 增长率 49.1% 3.7% 19.6% 30.3% 28.5% 每股收益（元） 0.84 0.87 1.04 1.36 1.75 市盈率(倍) 19.1 18.4 15.4 11.8 9.2  公司发布2018年业绩快报：实现营业收入153.02亿元（YoY+9.94%）, 归母净利润12.58亿元（YoY+20.09%）；其中四季度实现营业收入42.57亿元（YoY+18.18%,QoQ+11.94%）;归母净利润3.74亿元（YoY+14.02%,QoQ+3.89%）。公司业绩稳定增长，主要因为：1）2018年公司实现销量5344.06万套，较上年增长8.83%，同时对全钢、半钢部分价格进行上调。2）收入规模增长的同时原材料成本下降，主营业务毛利增加3.49亿元。3）受美元汇率影响，公司2018年实现汇兑收益8690.06万元。  “5+3战略”稳步推进，新产能建设持续进行，公司成长性强。公司在国内除了招远、德州、柳州三个生产基地外，将再建立两个生产基地，其中湖北荆门项目3月完成工商注册、7月开工奠基，将形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎产能；同时国际化布局稳步推进，泰国玲珑三期项目18年3月份启动，塞尔维亚规划投资9.9亿美元建设年产1362万条高性能子午线轮胎项目。公司现有半钢胎年产能5700万套、全钢胎年产能800万套。柳州玲珑一期续建项目的另一部分100万套全钢胎项目、荆门工厂其中的340万套半钢胎、120万套全钢胎项目将于2019年上半年投产；泰国三期的400万套产能也将成为今年重要增量。  环保及资金链断裂加速中小产能退出，行业集中度进一步提升。据中国轮胎商务网，2018年前9个月，中国有超过300家橡胶轮胎企业被列入失信被执行人名单，出现经营异常。2018年共有25价轮胎企业破产解散。玲珑轮胎作为国内轮胎行业龙头，有望抓住行业整合机遇，不断扩大市场份额。  公司品牌优势凸显，下游客户层级行业领先。公司是国内轮胎行业唯一一家同时通过通用汽车、福特汽车和大众汽车三家巨型跨国汽车厂商全球供应商评审的企业；公司已为中国一汽、吉利汽车、印度塔塔、巴西现代等国内外60多家整车厂商提供轮胎配套，配套车型覆盖美、欧、韩、日等各大车系。未来公司将充分发挥客户资源优势，在高端配套市场中的份额有望进一步提高。 盈利预测：公司作为国内轮胎行业龙头，品牌及配套优势明显，产能持续扩张助力公司未来业绩稳定增长。预计2018-2020年EPS为1.04/1.36/1.75，对应PE 15.4X/11.8X/9.2X，给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动，产能释放不及预期，汇兑损失等。 证券研究报告 业绩符合预期，Q4单季度收入、利润均创上市以来新高 计算机软件与服务 证券研究报告 玲珑轮胎(601966) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 张兴宇 分析师 SAC证书编号：S0160518120001 zhangxingyu@ctsec.com 虞小波 分析师 SAC证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 相关报告 1 《601966-季报点评:受益汇兑损益及产销增长，Q3单季 净利润 创上市 以来新 高》 2018-11-01 2 《601966-事件点评:Q3业绩快报靓丽，原材 料 价 格 趋 稳 下 公 司 盈 利 逐 步 改 善 》 2018-10-18 3 《601966-中报点评:原材料价格下跌，产销持续向好， 上半年业绩稳步提升》 2018-08-05 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 橡胶 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 10,518 13,918 15,302 18,623 22,214 成长性 减:营业成本 7,590 10,597 11,440 13,740 16,164 营业收入增长率 20.4% 32.3% 9.9% 21.7% 19.3% 营业税费 88 111 115 140 170 营业利润增长率 32.2% 5.0% 25.2% 30.6% 28.7% 销售费用 744 759 975 1,279 1,606 净利润增长率 49.1% 3.7% 19.6% 30.3% 28.5% 管理费用 751 874 1,090 1,427 1,744 EBITDA增长率 10.2% 13.7% 5.2% 15.2% 18.1% 财务费用 169 344 132 49 9 EBIT增长率 6.1% 17.1% 6.1% 22.6% 25.7% 资产减值损失 113 132 150 161 170 NOPLAT增长率 9.5% 23.1% 0.2% 22.3% 25.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -4.2% 15.3% -13.4% 5.5% -8.1% 投资和汇兑收益 -1 -3 -4 -3 -3 净资产增长率 83.5% 8.6% 12.0% 13.0% 14.7% 营业利润 1,062 1,116 1,397 1,825 2,348 利润率 加:营业外净收支 61 7 6 7 6 毛利率 27.8% 23.9% 25.2% 26.2% 27.2% 利润总额 1,123 1,123 1,403 1,832 2,354 营业利润率 10.1% 8.0% 9.1% 9.8% 10.6% 减:所得税 113 75 150 199 256 净利润率 9.6% 7.5% 8.2% 8.8% 9.4% 净利润 1,010 1,048 1,253 1,633 2,098 EBITDA/营业收入 19.4% 16.7% 16.0% 15.1% 14.9% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 11.7% 10.4% 10.0% 10.1% 10.6% 货币资金 2,290 2,284 1,224 1,490 2,546 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 314 246 214 162 124 应收帐款 1,880 2,298 3,084 2,982 4,257 流动营业资本周转天数 17 23 28 23 26 应收票据 423 908 491 1,165 878 流动资产周转天数 219 191 191 165 169 预付帐款 106 92 161 131 203 应收帐款周转天数 59 54 63 59 59 存货 1,877 2,155 2,999 2,855 3,918 存货周转天数 58 52 61 57 55 其他流动资产 216 233 270 239 247 总资产周转天数 591 483 450 367 331 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 360 287 261 204 169 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 74 156 252 ROE 12.6% 12.0% 12.9% 14.8% 16.6% 投资性房地产 - - 20 40 60 ROA 5.6% 5.4% 6.6% 8.6% 9.6% 固定资产 9,582 9,432 8,734 8,017 7,278 ROIC 10.3% 13.2% 11.5% 16.3% 19.4% 在建工程 348 487 543 610 693 费用率 无形资产 515 511 626 734 833 销售费用率 7.1% 5.5% 6.4% 6.9% 7.2% 其他非流动资产 725 986 660 659 592 管理费用率 7.1% 6.3% 7.1% 7.7% 7.9% 资产总额 17,962 19,386 18,886 19,079 21,757 财务费用率 1.6% 2.5% 0.9% 0.3% 0.0% 短期债务 3,109 4,351 1,575 1,516 - 三费/营业收入 15.8% 14.2% 14.4% 14.8% 15.1% 应付帐款 2,418 2,580 3,908 3,477 5,017 偿债能力 应付票据 1,482 1,018 1,910 1,629 2,408 资产负债率 55.4% 55.1% 48.4% 42.2% 41.9% 其他流动负债 763 1,141 1,483 1,176 1,432 负债权益比 124.1% 122.7% 93.7% 73.1% 72.1% 长期借款 1,924 1,327 - - - 流动比率 0.87 0.88 0.93 1.14 1.36 其他非流动负债 251 263 258 257 260 速动比率 0.63 0.64 0.59 0.77 0.92 负债总额 9,948 10,680 9,134 8,056 9,116 利息保障倍数 7.30 4.19 11.58 38.08 277.03 少数股东权益 6 6 6 6 5 分红指标 股本 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 DPS(元) 0.17 0.26 0.17 0.30 0.40 留存收益 6,652 7,500 8,546 9,817 11,435 分红比率 19.7% 30.0% 16.6% 22.1% 22.9% 股东权益 8,014 8,706 9,752 11,023 12,641 股息收益率 1.0% 1.6% 1.1% 1.9% 2.5% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 1,010 1,048 1,253 1,633 2,098 EPS(元) 0.84 0.87 1.04 1.36 1.75 加:折旧和摊销 810 879 912 938 963 BVPS(元) 6.67 7.25 8.12 9.18 10.53 资产减值准备 113 132 21 22 26 PE(X) 19.1 18.4 15.4 11.8 9.2 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 财务费用 229 300 132 49 9