请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月14日 公司点评 买入 / 维持 鼎龙股份(300054) Q4抛光垫收入创单季度新高，新产品新业务快速推进 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 9.46/9.46 总市值/流通(亿元) 193.21/193.21 12个月内最高/最低价(元) 30.17/15.36 相关研究报告 <<Q3业绩环比恢复明显，显示材料持续放量>>--2023-11-17 <<二季度业绩环比改善，新增产能即将释放>>--2023-08-28 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123020025 事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收26.67亿元，同比-2.00%，归母净利润2.22亿元，同比-43.08%。 全年业绩承压，产品布局进一步完善。2023年受下游部分客户产能影响，及新产品拓展布局尚未盈利影响，公司2023年经营业绩同比下滑。具体来看：（1）公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度，影响归母净利润同比减少约3,139万元；（2）公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降；（3）由于参股公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比下降；（4）由于旗捷科技实施员工持股计划影响权益变动并确认股权激励成本，及北海绩迅新三板上市中介费用支出。未来，随着公司产品结构进一步优化、抛光液业务等持续放量，公司业绩有望回升。 Q4抛光垫收入创单季度新高，抛光液快速放量。分业务看：（1）抛光垫：2023年，CMP抛光垫业务实现产品销售收入4.18亿元，同比下降8.65%；但其中第四季度实现产品销售收入1.49亿元，环比增长26%，创历史单季收入新高，公司抛光垫业务呈现逐季度明显复苏趋势。（2）抛光液、清洗液：2023年实现销售收入0.77亿元，同比增长331%；其中第四季度实现销售收入2890万元，环比增长33%，同比增长295%。公司抛光液及清洗液快速放量。（3）显示材料：2023年，半导体显示材料销售收入为1.74亿元，同比增长268%；其中第四季度实现销售收入0.67亿元，环比增长17%，同比增长175%。公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，规模化生产的体系能力持续提升，显示材料进入加速放量阶段。 新业务快速推进，客户验证进展顺利。（1）抛光垫：抛光硬垫方面，国内逻辑晶圆厂制程节点覆盖范围进一步扩大，相关新增型号产品取得批量订单；抛光软垫方面，潜江工厂多个软垫产品已实现批量销售，产量进入爬坡阶段；（2）抛光液、清洗液：全制程产品的市场推广持续进行，介电层抛光液在客户端的需求量不断增长，多晶硅抛光液进入国内主流客户供应链体系；金属栅极抛光液成功导入客户供应链；铜及阻挡层抛光液开始在国内主流客户产线验证，氧化铈抛光液持续投入开发，争取在2024年取得进一步突破；（3）显示材料：无氟光敏聚酰亚胺、黑色像素定义层材料、薄膜封装低介电材料等半导体显示材料新品在按计划开发、送样中。薄膜封装材料TFE-INK已(50%)(38%)(26%)(14%)(2%)10%23/4/1423/6/2523/9/523/11/1624/1/2724/4/8鼎龙股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q4抛光垫收入创单季度新高，新产品新业务快速推进 经通过下游大客户认证，在第四季度导入客户并取得批量订单。（5）晶圆光刻胶：目前已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF光刻胶和8支浸没式ArF光刻胶，已完成7支产品的客户送样，其余产品均计划在2024年完成客户送样。（6）先进封装材料：半导体封装PI方面，已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，争取在2024年内完成部分产品的验证并开始导入。临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，此外有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接。 盈利预测及投资建议：公司打造半导体材料平台型企业，随着公司抛光垫业务持续推进，抛光液、显示材料等新产品快速放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.14亿、6.05亿、8.66亿，对应当前PE分别为47倍、32倍、22倍，我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,667 3,234 3,791 4,698 营业收入增长率(%) -2.00% 21.26% 17.22% 23.93% 归母净利（百万元） 222 414 605 866 净利润增长率(%) -43.08% 86.61% 46.03% 43.12% 摊薄每股收益（元） 0.24 0.44 0.64 0.92 市盈率（PE） 100.83 46.64 31.94 22.31 资料来源：Wind，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q4抛光垫收入创单季度新高，新产品新业务快速推进 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,039 1,120 1,343 1,630 2,269 营业收入 2,721 2,667 3,234 3,791 4,698 应收和预付款项 908 960 1,122 1,301 1,618 营业成本 1,685 1,682 1,869 2,089 2,399 存货 547 499 595 655 742 营业税金及附加 17 20 20 25 31 其他流动资产 160 248 324 404 491 销售费用 115 117 143 164 206 流动资产合计 2,654 2,827 3,385 3,989 5,121 管理费用 181 204 248 278 355 长期股权投资 385 377 364 359 354 财务费用 -47 1 29 46 61 投资性房地产 16 5 5 5 5 资产减值损失 -46 -32 -41 -44 -42 固定资产 920 1,570 1,841 2,180 2,427 投资收益 30 2 19 22 20 在建工程 432 568 623 713 773 公允价值变动 17 12 0 0 0 无形资产开发支出 287 284 253 217 183 营业利润 489 319 564 813 1,193 长期待摊费用 36 73 90 108 125 其他非经营损益 -7 -1 -1 -3 -1 其他非流动资产 3,546 3,831 4,399 5,005 6,143 利润总额 482 319 563 810 1,191 资产总计 5,622 6,708 7,574 8,585 10,009 所得税 28 31 54 68 110 短期借款 116 296 382 440 500 净利润 454 288 508 742 1,081 应付和预收款项 296 341 306 209 110 少数股东损益 64 66 94 137 216 长期借款 197 561 1,032 1,449 1,849 归母股东净利润 390 222 414 605 866 其他负债 529 634 616 507 488 负债合计 1,138 1,832 2,336 2,604 2,947 预测指标 股本 948 945 945 945 945 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,856 1,741 1,741 1,741 1,741 毛利率 38.09% 36.95% 42.21% 44.89% 48.94% 留存收益 1,611 1,786 2,205 2,810 3,676 销售净利率 14.33% 8.32% 12.81% 15.96% 18.43% 归母公司股东权益 4,215 4,468 4,737 5,342 6,208 销售收入增长率 15.52% -2.00% 21.26% 17.22% 23.93% 少数股东权益 269 407 501 639 854 EBIT 增长率 66.19% -24.32% 73.04% 44.82% 46.31% 股东权益合计 4,484 4,876 5,239 5,981 7,062 净利润增长率 82.68% -43.08% 86.61% 46.03% 43.12% 负债和股东权益 5,622 6,708 7,574 8,585 10,009 ROE 9.25% 4.97% 8.75% 11.32% 13.95% ROA 6.94% 3.31% 5.47% 7.05% 8.65% 现金流量表（百万） ROIC 8.84% 5.31% 7.93% 9.87% 11.97% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.42 0.24 0.44 0.64 0.92 经营性现金流 563 534 485 656 971 PE(X) 50.69 100.83 46.64 31.94 22.31 投资性现金流 -548 -1,095 -630 -779 -709 PB(X) 4.79 5.12 4.08 3.62 3.11 融资性现金流 5 624 364 410 377 PS(X) 7.42 8.58 5.97 5.10 4.11 现金增加额 26 68 223 287 639 EV/EBITDA(X) 31.25 42.82 22.78 16.82 12.10 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 Q4抛光垫收入创单季度新高，新产品新业务快速推进 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来