单季度业绩创历史新高，双千战略快速推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 新凤鸣（603225）2021H1业绩预告点评 强推（维持） 单季度业绩创历史新高，双千战略快速推进 目标价：30.08元 当前价：22.45元 事项：  7月12日，公司发布2021年H1业绩预告：预计2021年半年度实现归母净利润13-13.5亿元，同比增加549%-574%；扣非净利润预计为12.75-13.2亿元，同比增加14.1%-14.6%。Q2单季净利润预计8-8.5亿元，环比增加61.4%-71.4%。 评论：  淡季不淡，产业链利润分配向长丝倾斜。公司2021Q2实现8-8.5亿元净利，超过2018年Q3单季6.4亿元，创下成立以来单季最高净利润，环比2021Q1增加3-3.5亿元净利。主要得益于公司优异的经营管理能力和涤纶产业链结构优化长丝企业能力显著增强。过去长丝企业奉行低库存经营策略，主要源于上游原料厂商议价能力较强和长丝行业竞争激烈企业更多以价促量。目前这两方面不利于长丝厂盈利能力提升的因素已经不复存在。行业层面，未来两年上游PX、PTA和MEG产能增速均在20%左右，而长丝产能增速约为10%，上游供需偏松有利于产业链利润向下游转移。这一点从长丝价差即可验证，2021年上半年POY平均价差为1521元/吨，高于2019年1209元/吨和2020年的1266元/吨。二季度是长丝需求淡季，POYQ2价差依然能维持在1500元/吨以上，主要因为PTA和MEG产能大量投放且醋酸、煤炭等原料价格处于高位挤压利润，企业多处于盈亏平衡线附近。经营层面，经过去年高库存的压力测试后，公司及时调整低库存策略，通关合理的库存管理让企业在产品价格快速上涨时享受更高的盈利能力，从而避免今年春节后长丝价格大涨而无货可卖的状况再次发生。POY行业CR3超70%，龙头企业由过去以价促量转变为以量控价，在全年整体产销平衡的背景下获得更高利润进而抬升企业ROE水平。  公司PTA装置位于行业成本曲线最左侧，协同聚酯扩张。7月4日，公司独山能源子公司的60万吨差异化长丝建成投产，意味着公司集约化发展迈入实质性阶段。独山基地建有两套500万吨PTA产线，采用BP最新技术，2020年吨加工费约为316元/吨位于行业最左侧。同一基地内除了可以节省包装费和运输费用外，公司PTA装置在生产过程中可以反向发电，长丝聚合过程中又需要耗用大量电力，进一步摊薄两个产品的成本，超额利润显著。  双1000战略大踏步推进，驱动业绩快速增长。今年1月，公司宣布投资180亿在徐州建设270万吨聚酯产能。加上桐乡、湖州和独山规划产能，预计公司将在2025年前建成1000万吨聚酯+1000万吨PTA，产品由长丝拓展到短纤领域。考虑Q3进入需求旺季和海外需求复苏，长丝价格下半年有望保持偏强运行，量的投放有望兑现为业绩高速增长。  投资建议：考虑上游原料过剩产业链利润下移和化纤景气度持续改善，我们上调2021、2022年盈利预测并新增2023年净利润预测分别为29亿元、39亿元和46亿元，对应EPS为2.08、2.78和3.29元/股。对2022年业绩按过去三年估值中枢12倍PE定价，公司合理市值为466.8亿，考虑存续45.3亿可转债，公司正股目标市值为421.5亿，上调目标价至30. 08元/股并维持“强推”评级。  风险提示：产能投放不及预期、需求不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 36,984 43,903 54,388 62,906 同比增速(%) 8.3% 18.7% 23.9% 15.7% 归母净利润(百万) 603 2,920 3,890 4,616 同比增速(%) -55.5% 384.2% 33.2% 18.7% 每股盈利(元) 0.43 2.08 2.78 3.29 市盈率(倍) 52 11 8 7 市净率(倍) 3 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年07月13日收盘价 证券分析师：张文龙 电话：010-66500983 邮箱：zhangwenlong@hcyjs.com 执业编号：S0360520050003 证券分析师：冯昱祺 电话：010-66500983 邮箱：fengyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360520120005 公司基本数据 总股本(万股) 140,173 已上市流通股(万股) 137,335 总市值(亿元) 314.69 流通市值(亿元) 308.32 资产负债率(%) 58.7 每股净资产(元) 2.7 12个月内最高/最低价 24.0/9.94 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新凤鸣（603225）2019年中报点评：业绩符合预期，PTA一期项目即将投产》 2019-09-02 《新凤鸣（603225）2019年三季报点评：业绩环比大幅增长，PTA项目顺利投产》 2019-10-31 《新凤鸣（603225）深度研究报告：周期见底，公司进入高速发展期》 2020-10-17 -2%8%17%26%21/0521/072021-05-06～2021-07-14沪深300新凤鸣华创证券研究所 公司研究 涤纶 2021年07月14日 新凤鸣（603225）2021H1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 3,379 4,225 8,234 14,733 营业收入 36,984 43,903 54,388 62,906 应收票据 0 202 152 117 营业成本 35,148 39,017 48,135 55,543 应收账款 440 425 585 653 税金及附加 48 72 82 95 预付账款 171 251 325 378 销售费用 67 80 99 114 存货 1,673 1,764 2,260 2,586 管理费用 374 444 550 636 合同资产 0 0 0 0 研发费用 602 715 886 1,024 其他流动资产 858 1,731 2,045 2,368 财务费用 362 352 263 289 流动资产合计 6,521 8,598 13,601 20,835 信用减值损失 -3 -1 -1 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -19 17 -3 -1 长期股权投资 101 101 101 101 公允价值变动收益 -13 -4 -3 -7 固定资产 17,279 22,339 26,830 28,817 投资收益 95 44 50 63 在建工程 1,274 2,274 2,274 2,274 其他收益 133 125 125 128 无形资产 1,230 1,107 996 896 营业利润 574 3,403 4,541 5,385 其他非流动资产 1,998 1,987 1,979 1,972 营业外收入 75 47 53 58 非流动资产合计 21,882 27,808 32,180 34,060 营业外支出 7 15 18 13 资产合计 28,403 36,406 45,781 54,895 利润总额 642 3,435 4,576 5,430 短期借款 5,815 7,315 8,815 10,315 所得税 39 515 686 814 应付票据 989 1,056 1,388 1,478 净利润 603 2,920 3,890 4,616 应付账款 1,929 1,609 2,143 2,643 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 271 313 348 归属母公司净利润 603 2,920 3,890 4,616 合同负债 445 528 654 757 NOPLAT 943 3,220 4,114 4,862 其他应付款 146 146 146 146 EPS(摊薄)（元） 0.43 2.08 2.78 3.29 一年内到期的非流动负债 514 514 514 514 其他流动负债 359 1,995 2,629 3,106 主要财务比率 流动负债合计 10,197 13,434 16,602 19,307 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 3,715 6,215 8,715 11,215 成长能力 应付债券 1,995 1,945 1,945 1,945 营业收入增长率 8.3% 18.7% 23.9% 15.7% 其他非流动负债 454 454 454 454 EBIT增长率 -46.3% 277.4% 27.8% 18.2% 非流动负债合计 6,164 8,614 11,114 13,614 归母净利润增长率 -55.5% 384.2% 33.2% 18.7% 负债合计 16,361 22,048 27,716 32,921 获利能力 归属母公司所有者权益 12,042 14,358 18,065 21,974 毛利率 5.0% 11.1% 11.5% 11.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 1.6% 6.7% 7.2% 7.3% 所有者权益合计 12,042 14,358 18,065 21,974 ROE 5.0% 20.3% 21.5% 21.0% 负债和股东权益 28,403 36,406 45,781 54,895 ROIC 4.1% 12.2% 12.3% 11.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.6% 60.6% 60.5% 60.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 103.7% 114.5% 113.2% 111.2% 经营活动现金流 3,183 4,204 6,789 7,980 流动比率 0.6 0.6 0.8 1.1 现金收益 2,693 5,347 6,781 8,025 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.9 存货影响 -219 -91 -497 -326 营运能力 经营性应收影响 10 -285 -181 -85 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.1 经营性应付影响 350 19 908 624 应收账款周转天数 4 4 3 4 其他影响 350 -785 -222 -258 应付账款周转天数 18 16 14 16 投资活动现金流 -5,552 -8,000 -7,000 -5,000 存货周转天数 16 16 15 16 资本支出 -5,057 -8,011 -7,009 -5,007 每股指标(元) 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 0.43 2.08 2.78 3.29 其他长期资产变化 -491 11 9 7 每股经营现金流 2.27 3.00 4.84 5.69 融资活动现金流 3,419 4,642 4,220 3,519 每股净资产 8.59 10.24 12.89 15.68 借款增加 4,144 3,950 4,000 4,000 估值比率 股利及利息支付 -550 -552 -986 -868 P/E 52 11 8 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 1 其他影响 -175 1,244 1,206 387 EV/EBITDA 29 13 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 新凤鸣（603225）2021H1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能