23Q3财报点评：业绩超预期，彰显利润释放能力，关注高质量增长模式下的收入增量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 腾讯控股(00700.HK) 2023年11月17日 买入（维持） 所属行业：资讯科技业/软件服务 当前价格(港币)：324.80元 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 刘文轩 资格编号：S0120523070008 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 市场表现 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 7.84 2.40 -1.22 相对涨幅(%) 6.74 4.32 1.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《腾讯控股（0700.HK）23Q2财报点评：广告业务、经调整净利润超预期，积极因素进一步呈现》，2023.8.17 2.《腾讯控股（0700.HK）23Q1财报点评：强势复苏，展现利润弹性》，2023.5.18 3.《腾讯控股（0700.HK）22Q4财报点评：谷底已过，走上复苏正轨》，2023.3.23 4.《腾讯控股（0700.HK）22Q4业绩前瞻及观点更新：宏观经济波动致收入端承压，降本增效成果释放带来利润端高增速》，2023.1.31 5.《腾讯控股（0700.HK）22Q3财报点评：降本增效成果释放，持续跟踪基本面修复》，2022.11.17 腾讯控股（0700.HK）23Q3财报点评：业绩超预期，彰显利润释放能力，关注高质量增长模式下的收入增量 投资要点  事件：收入符合预期，利润超一致预期。公司发布23Q3财报，实现收入1546亿元，同比增长10%，环比增长4%，符合彭博一致预期；实现毛利润765亿元，同比增长23%，环比增长8%，对应GPM49.5%，超彭博一致预期；进而推动实现NON-IFRS口径下归母净利润449亿元，同比增长39%，环比增长20%，大超彭博一致预期。  游戏业务：国内《冒险岛》手游表现亮眼，多款产品储备；海外成熟期产品展现强韧表现触底反弹。1）本土游戏业务实现收入327亿元，同比增长5%。在PC端，公司分别于7月12日上线了《无畏契约》、7月20日上线了《命运方舟》两款核心产品。在移动端，上线了《高能英雄》、《新天龙八部》、《战地无疆》、《冒险岛：枫之传说》四款产品，其中代理NEXON的大IP产品《冒险岛》表现亮眼，8月上线以来到季度末，基本保持在iOS畅销榜前十。2）海外游戏业务实现收入133亿元，同比增长14%，剔除汇率影响后同比增长7%。预计增长主要来自于成熟期产品《PUBGM》、《CODM》流水均环比有所回升，加之上线于22Q4的《NIKKE》的结构性增量，以及7月海外发行的《暗区突围》的增量，部分被22Q3上线的《幻塔》高基数所抵消。3）展望四季度，国内已经上线了《七人传奇》、《节奏大师》（重新上线），并储备有包括《元梦之星》、《大航海时代》、《二之国》在内的多款新品，但单款产品的流水体量较小，而且部分上线时间或在季度后期，总体而言预计新产品的贡献较小，加之季节性对存量产品影响的因素，预计Q4国内游戏流水环比有一定压力。海外游戏方面，成熟期产品的流水触底反弹趋势有望延续，加之去年同期上线的重点新品《NIKKE》流水自然下滑曲线较为平滑，预计海外游戏业务Q4环比趋势有望维持，但会受到高基数对同比增速的影响。  广告业务：AI技术赋能与微信内循环进一步提升流量变现效率，视频号商业化持续扩张。实现收入257亿元，同比增长20%，环比增长3%。其一，视频号广告仍然是主要驱动力和超越市场的alpha，三季度内容生态持续繁荣，播放量同比增长超50%，原创内容播放量占总播放量的绝大部分。展望未来，由于当前视频号信息流广告的AdLoad仍然处于较低水平（少于3%），商业化提升仍然有较大空间。其二，于三季度，微信的泛内循环广告收入（以小程序、视频号、公众号和企业微信为落地页的广告）同比增长30%。由于国内移动互联网流量大盘已经进入稳态多年，在需求端有压力的情况下，对于各个流量池的挖掘强度会提升，无论是直播带货，还是小程序游戏、小程序短剧都符合这个逻辑。展望未来，一方面小程序游戏、视频号直播带货本身创造广告消耗，另一方面小程序游戏IAA/IAP变现部分，以及直播带货的技术服务费都以净额法计收，有望进一步外溢到其他业务贡献高质量收入。其三，AI技术的进步有望作用于广告系统，提升精确性，进而提供单位流量变现的效率。展望Q4，我们认为随着宏观经济波动和视频号信息流广告的结构增量，导致的低基数效应逐步回归正常，同比增速或有一定的放缓，但部分将被上述三个因素所抵消。  金融科技与企业服务：践行健康增长，Q4收入有望进一步提速。实现收入520亿元，同比增长16%，环比增长7%。其中，金融科技业务维持双位数增长，商业支付活动和理财服务的收入均有所增长。此外，我们认为小程序游戏、视频号直播电商等微信体系内GMV的增长，有望驱动支付业务的增长好于行业大盘。云及企业服务方面，在基数调整完毕+视频号直播电商技术服务费增量收入的驱动下，收入增速较2Q进一步提升。此外，PaaS、SaaS、技术服务费等高毛利率收-11%0%11%23%34%46%2022-112023-032023-07腾讯控股恒生指数 公司点评 腾讯控股（00700.HK） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 入占比提升，也推动了金融科技与企业服务的毛利率由Q2的38.4%，至Q3的40.9%。展望四季度，我们认为金融科技业务在支付的驱动下有望维持较高的增速，源于Q4本身是旺季而去年基数较低；认为云及企业服务业务有望维持此前的趋势，直播电商技术服务费的贡献进一步提升，进而驱动GPM的改善。  盈利预测与投资建议：我们根据本季度的经营情况，调整公司2023-2025年收入预测至6145/6781/7434亿元，同比增长11%/10%/10%；实现NON-IFRS口径下归母净利润1545/1699/1858亿元，同比增长34%/10%/9%。维持对于公司的“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动、产品上线进度及表现不及预期、行业竞争加剧。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 9,507.92 流通港股(百万股)： 9,507.92 52周内股价区间(港元)： 270.00-415.00 总市值(百万港元)： 3,088,171.87 总资产(百万港元)： 1,679,580.01 每股净资产(港元)： 80.66 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023 2024 营业收入(百万元) 560118 554552 614454 678116 743400 (+/-)YOY(%) 16.2% -1.0% 10.8% 10.4% 9.6% 净利润(百万元) 224822 188243 119193 135028 150911 (+/-)YOY(%) 40.6% -16.3% -36.7% 13.3% 11.8% 全面摊薄EPS(元) 23.40 19.67 12.54 14.20 15.87 毛利率(%) 43.9% 43.1% 47.7% 47.4% 47.4% 净资产收益率(%) 27.9% 26.1% 14.2% 13.9% 13.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，汇率为0.92人民币/港元 公司点评 腾讯控股（00700.HK） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 554552 614454 678116 743400 每股收益 19.67 12.54 14.20 15.87 营业成本 315806 321423 352669 383960 每股净资产 82.34 95.08 109.44 125.50 毛利率% 43.1% 47.7% 47.4% 47.4% 每股经营现金流 15.37 21.24 24.76 27.30 营业税金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 29229 32073 35262 37913 P/E 15.62 23.13 20.42 18.27 营业费用率% 5.3% 5.2% 5.2% 5.1% P/B 3.76 3.05 2.65 2.31 管理费用 45295 39144 42721 46091 P/S 5.30 4.49 4.07 3.71 管理费用率% 8.2% 6.4% 6.3% 6.2% EV/EBITDA 31.13 13.16 12.74 11.10 研发费用 61401 64829 71202 77314 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 11.1% 10.6% 10.5% 10.4% 盈利能力指标(%) EBIT 38616 156985 172238 191351 毛利率 43.1% 47.7% 47.4% 47.4% 财务费用 1393 12383 12383 12383 净利润率 33.9% 19.4% 19.9% 20.3% 财务费用率% 0.3% 2.0% 1.8% 1.7% 净资产收益率 26.1% 14.2% 13.9% 13.4% 资产减值损失 资产回报率 11.9% 6.6% 6.6% 6.5% 投资收益 -43667 0 0 0 投资回报率 3.1% 9.0% 8.9% 8.7% 营业利润 100017 173203 188132 208805 盈利增长(%) 营业外收支 110208 -9046 -12383 -12383 营业收入增长率 -1.0% 10.8% 10.4% 9.6% 利润总额 210225 164157 175749 196422 EBIT增长率 -40.5% 306.5% 9.7% 11.1% EBITDA 99832 212142 225579 243641 净利润增长率 -16.3% -36.7% 13.3% 11.8% 所得税 21516 42485 38665 43213 偿债能力指标 有效所得税率% 10.2% 25.9% 22.0% 22.0% 资产负债率 50.4% 49.7% 49.4% 48.7% 少数股东损益 466 2479 2056 2298 流动比率 1.3 1