23Q2财报点评：利润端超预期，静待重点产品收入、利润的释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 网易-S(09999.HK) 2023年08月27日 买入（维持） 所属行业：互联网软件与服务 当前价格(港币)：153.50元 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 刘文轩 资格编号：S0120523070008 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.97 4.35 18.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《网易-S（9999.HK）23Q1财报点评：利润大超预期，《蛋仔派对》表现惊艳，《逆水寒手游》即将上线》，2023.5.26 2.《网易-S（9999.HK）22Q4财报点评：一次性因素至短期业绩波动，核心竞争力不改，产品储备丰富》，2023.2.26 3.《网易-S（9999.HK）22Q3财报点评：整体表现稳健，利润端逊于预期》，2022.11.18 网易-S（9999.HK）23Q2财报点评：利润端超预期，静待重点产品收入、利润的释放 投资要点  事件：收入端略不及预期，利润端超预期。公司发布23Q2财报，实现收入240亿元，同比增长4%；实现营业利润61亿元，同比增长23%；实现经调整净利润90亿元，同比增长67%。收入端略微不及彭博一致预期，利润端超彭博一致预期。其中，网络游戏业务总体实现收入172亿元，同比增长2%，主要由同比增长14%至127亿元的移动游戏业务所贡献，并部分被端游业务同比下滑所抵消。  手游：年内重点产品于6月以来相继上线，展望后续的收入释放。我们认为其同比增速的亮眼表现，主要来自于《蛋仔派对》所贡献的结构化增量，以及于6月初相继上线的新产品《超凡先锋》、《巅峰极速》的新增流水，其中后者截止26日维持于畅销榜第9位。另一方面，年内重点产品《逆水寒手游》于6月30日公测，上线至今稳定保持在免费榜前15名、畅销榜前4名。此外，《哈利波特：魔法觉醒》国际服于6月27日正式于海外发行，公司进行了日韩等亚洲区的自主发行，而其他地区则主要由华纳发行。展望三季度，一方面上述4款新产品的流水会完整的贡献一个季度的收入确认；另一方面新产品仍在持续上线，《全明星街球派对》于8月23日正式上线，截止26日位于畅销榜第11位。公司手游Pipeline中储备有《永劫无间手游》（等待版号）、《Eggy Party》（蛋仔派对海外版，已经完成过一轮海外封测）、《代号：56》（已经完成首次测试）、《代号：无限大》等产品，有望在后续相继上线贡献增量。  端游：收入下滑源于代理产品终止带来的结构化缺口，但利润率持续改善。本季度收入同比下降，预计主要源于终止代理暴雪产品所产生的结构性缺口，但由于这部分收入本身毛利率较低，因此对于利润端的影响预计相对较小，例如本季度网络游戏及相关增值服务毛利率达到67.4%，同比环比分别提升2.6pct、0.7pct。另一方面，《永劫无间》于7月14日起将不再对游戏本体收费，转为免费下载、内容变现的商业模式，有望提升用户活跃度，扩大用户规模，延长产品生命周期。  盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们略微调整公司2023-2025年收入预测至1048/1147/1230亿元，同比增长9%/9%/7%；营业利润预期至275/317/342亿元，同比增长40%/15%/8%。维持对于公司的“买入”评级。  风险提示：产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 3,321.28 流通港股(百万股)： 3,223.62 52周内股价区间(港元)： 84.950-172.90 总市值(百万港元)： 509,815.80 总资产(百万港元)： 182,114.28 每股净资产(港元)： 37.32 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 87606 96496 104774 114652 123042 (+/-)YOY(%) 18.9% 10.1% 8.6% 9.4% 7.3% 净利润(百万元) 16857 20338 26028 25080 27081 (+/-)YOY(%) 39.7% 20.6% 28.0% -3.6% 8.0% 全面摊薄EPS(元) 5.15 6.31 8.07 7.78 8.40 毛利率(%) 53.6% 54.7% 58.8% 59.7% 59.6% 净资产收益率(%) 17.7% 19.4% 19.9% 16.1% 14.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，汇率为0.92人民币/港元 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2022-082022-122023-04网易-S 公司点评 网易-S（09999.HK） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 96496 104774 114652 123042 每股收益 6.31 8.07 7.78 8.40 营业成本 43730 43118 46233 49711 每股净资产 33.77 41.92 49.78 58.26 毛利率% 54.7% 58.8% 59.7% 59.6% 每股经营现金流 8.60 8.34 9.26 9.63 营业税金及附加 每股股利 1.93 1.93 1.93 1.93 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 13403 13038 13776 14547 P/E 16.63 17.42 18.08 16.75 营业费用率% 13.9% 12.4% 12.0% 11.8% P/B 3.11 3.36 2.83 2.41 管理费用 4696 4778 5374 5742 P/S 3.51 4.33 3.96 3.69 管理费用率% 4.9% 4.6% 4.7% 4.7% EV/EBITDA 15.16 14.94 13.94 12.55 研发费用 15039 16298 17582 18828 股息率% 1.8% 1.4% 1.4% 1.4% 研发费用率% 15.6% 15.6% 15.3% 15.3% 盈利能力指标(%) EBIT 19629 27533 31666 34193 毛利率 54.7% 58.8% 59.7% 59.6% 财务费用 -2150 -1712 0 0 净利润率 19.9% 25.1% 22.1% 22.2% 财务费用率% -2.2% -1.6% 0.0% 0.0% 净资产收益率 19.4% 19.9% 16.1% 14.8% 资产减值损失 资产回报率 11.8% 12.8% 10.8% 10.3% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 11.4% 14.1% 13.4% 12.6% 营业利润 19629 27533 31666 34193 盈利增长(%) 营业外收支 4622 3928 0 0 营业收入增长率 10.1% 8.6% 9.4% 7.3% 利润总额 24250 31460 31666 34193 EBIT增长率 19.6% 40.3% 15.0% 8.0% EBITDA 22487 29660 33883 36538 净利润增长率 20.6% 28.0% -3.6% 8.0% 所得税 5032 5191 6333 6839 偿债能力指标 有效所得税率% 20.7% 16.5% 20.0% 20.0% 资产负债率 37.0% 33.4% 30.8% 28.5% 少数股东损益 -494 241 253 274 流动比率 2.3 2.4 2.4 2.5 归属母公司所有者净利润 20338 26028 25080 27081 速动比率 2.2 2.3 2.3 2.4 现金比率 0.4 0.6 0.8 1.0 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 24889 38480 51177 65441 应收帐款周转天数 19.6 18.8 19.1 19.1 应收账款及应收票据 5003 5954 6217 6828 存货周转天数 8.1 8.3 8.0 8.0 存货 994 1001 1062 1148 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 100718 97268 93814 90367 固定资产周转率 16.4 16.2 16.9 16.8 流动资产合计 131603 142704 152270 163784 长期股权投资 18544 37219 55894 74568 固定资产 6342 6566 7022 7669 在建工程 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产 5172 5321 5448 5556 净利润 20338 26028 25080 27081 非流动资产合计 11099 11099 11099 11099 少数股东损益 -494 241 253 274 资产总计 172761 202909 231733 262676 非现金支出 2858 2127 2217 2345 短期借款 23876 23876 23876 23876 非经营收益 1510 -2216 0 0 应付票据及应付账款 1507 1227 1441 1479 营运资金变动 3497 705 2307 1350 预收账款 经营活动现金流 27709 26886 29857 31050 其它流动负债 31446 35109 37891 40948 资产 -2643 -2500 -2800 -3100 流动负债合计 56829 60212 63208 66303 投资 -4444 -13505 -14855 -14180 长期借款 3655 4155 4655 5155 其他 -282 2216 0 0 其它长期负债 3404 3404 3404 3404 投资活动现金流 -7370 -13789 -17655 -17280 非流动负债合计 7059 7559 8059 8559 债权募资 6903 500 500 500