证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中文传媒股票代码：600373.SH 中文传媒（600373）Q4利润环比增长14%，期待新游上线增厚公司业绩，维持“推荐” 事项： 中文传媒3月27日发布年度业绩报告称，2017年归属于母公司所有者的净利润为14.52亿元，较上年同期增12.13%；营业收入为133.06亿元，较上年同期增4.15%；基本每股收益为1.05元，较上年同期增11. 70%。2017年度拟10派4元。 当前股价：15.27RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 公司Q4业绩稳定增长，归母净利环比增长14% 公司Q4实现营业收入40.15亿元，同比增长21%，环比增长44%；实现归母净利3.50亿，同比上升14%，环比增长14%；毛利率32%，同比下降6.1pp，环比下降3.1pp,主要系纸张等原材料价格大幅上涨所致。 第4季度期间费用出现较大变化，其中： 销售费用2.07亿，同比上涨38%，环比下降26%，环比下降主要系《COK》步入成熟期，推广营销费用保持低位。 管理费用6. 39亿，同比下降20%，环比上升44%，主要系智明星通加大研发投入所致。 财务费用-429万元，去年同期为-6001万元，上季度为1469万元，主要系汇兑损益变化所致。 资料来源：公司公告，华创证券 2.新兴科技业态继续完善布局，游戏利润保持较好增长 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-20572533 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 电话：021-20572557 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 137,794 流通A股/B股(万股) 137,794/- 资产负债率(%) 39.5 每股净资产(元) 8.8 市盈率(倍) 14.94 市净率(倍) 1.91 12个月内最高/最低价 26.8/14.56 《中文传媒（600373）：三季度点评：传统业务延续景气，游戏业务利润释放，业绩增长可期》 2017-10-27 《中文传媒（600373）：获得《恋与制作人》多国独代、运营授权，预计增厚公司后期业绩》 2018-02-14 《中文传媒（600373）：Q4游戏收入环比上升4%，毛利率上涨提振业绩》 2018-03-21 -33%-13%7%27%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-28～2018-03-27 沪深300 中文传媒 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 华创证券研究所 公司研究 互联网和相关服务 2018年3月28日 中文传媒公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2017H2新业态营收19.1亿元，同比减少18.5%，环比减少10.5%。 游戏子公司智明星通下半年实现营业收入18.72亿元，同比减少18.9%，环比减少11.2%；归母净利3.8亿元，同比下滑8.7%，环比上升16.2%。同比下滑主要系老游戏流水正常衰减所致，其中公司拳头《COK》Q4月均流水2.17亿元，同比下滑29%，环比下滑6.5%。环比上升主要系《乱世王者》等表现优异所致。 互联网游戏推广Q4营销费用0.75亿元，占游戏收入比例为8%，同比增加7.1pp，环比减少12.4pp。 与腾讯合作的《乱世王者》自8月15日上线以来一直保持在IOS畅销榜高位，Q4平均畅销排名8位，18年Q1约为13位。以S LG长周期属性估计，流水将保持稳定，全年流水预计约为24亿元左右。 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成，利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为S LG精品游戏，都拥有长生命周期，预计未来将保持较为稳定的流水，在高利润率基础上，有望持续为公司带来高额利润。 2018年，公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》，接棒《COK》，料将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《Total War》，凭借智明星通深耕SLG游戏的经验，有望成为18年又一爆款游戏。 除此之外，公司获得《恋与制作人》（除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区）的独代权，海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。 智明星通游戏产品一览 资料来源：华创证券整理 3. 传统主业利润贡献稳定 ，延续较强竞争力 中文传媒公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 2017H2，公司传统业务克服了纸张原材料价格大幅上涨等不利因素，一般图书的销售收入和毛利率较上年同比均有所上升，教材教辅的市场份额和销售收入稳中有增。 H2出版板块实现营业收入16.02 亿元，同比增长 19.7%，环比增长22.4%。 H2发行板块实现营业收入 21.9 亿元，同比增长 14.7%, 环比增长32.7%。 收入增长系 1、“互联网+营销平台”建设渐入佳境。报告期内，公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达7. 86亿元，较上年增长38.38%。“双十一”期间，上述出版社全网电商销售码洋达1.06亿元，较上年增长24.41%。2017年整体市场销售中，中文传媒网店码洋占有率2.79%，全国排位第六位。 2、“新华矩阵”进一步成型。公司全资子公司江西新华发行集团进一步拓展图书发行、在线教育、科技物流、新华壹品、院线、文化餐饮、数码、教育培训等多元业态，着力打造六大平台，持续推动产业升级，成效显著。 4.投资建议： 四季度公司传统业务延续景气度，游戏业务利润得以释放，随着18年《COD》、《Total War》新游上线，《恋与制作人》海外铺开，传统业务不断创新，公司业绩有望保持持续增长。我们预计公司2018/2019年归母净利润为17.33/ 19.46亿元，对应EPS 1.26/1.41元，PE为 12/ 11倍，维持“推荐”评级。 5.风险提示： 游戏收入不及预期、汇兑损失风险、原材料价格波动风险 中文传媒公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 6,118 8,137 10,248 12,533 营业收入 13,306 14,371 16,023 17,866 应收票据 366 366 366 366 营业成本 8,496 8,982 10,014 11,166 应收账款 1,435 1,550 1,729 1,927 营业税金及附加 45 48 54 60 预付账款 1,397 1,477 1,647 1,836 销售费用 1,085 1,172 1,307 1,457 存货 1,054 1,114 1,242 1,385 管理费用 2,023 2,184 2,436 2,716 其他流动资产 2,620 2,620 2,620 2,620 财务费用 18 13 21 29 流动资产合计 12,990 15,264 17,851 20,667 资产减值损失 259 260 280 280 其他长期投资 1,368 1,368 1,368 1,368 公允价值变动收益 -13 0 0 0 长期股权投资 800 800 800 800 投资收益 118 120 130 130 固定资产 1,363 1,051 810 624 营业利润 1,486 1,831 2,042 2,288 在建工程 93 93 93 93 营业外收入 46 50 60 60 无形资产 873 873 873 873 营业外支出 93 90 90 90 其他非流动资产 2,994 2,994 2,994 2,994 利润总额 1,439 1,791 2,012 2,258 非流动资产合计 7,491 7,178 6,937 6,752 所得税 47 58 65 73 资产合计 20,481 22,442 24,788 27,419 净利润 1,393 1,733 1,947 2,185 短期借款 880 880 880 880 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 558 558 558 558 归属母公司净利润 1,392 1,733 1,946 2,185 应付账款 1,376 1,455 1,622 1,809 NOPLAT 1,604 1,920 2,141 2,387 预收款项 1,870 2,019 2,252 2,511 EPS(摊薄)（元） 1.01 1.26 1.41 1.59 其他应付款 391 391 391 391 一年内到期的非流动负债 701 701 701 701 其他流动负债 1,271 1,271 1,271 1,271 主要财务比率 流动负债合计 7,047 7,275 7,675 8,120 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 27 27 27 27 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.2% 8.0% 11.5% 11.5% 其他非流动负债 1,015 1,015 1,015 1,015 EBIT增长率 15.9% 19.7% 11.5% 11.5% 非流动负债合计 1,041 1,041 1,041 1,041 归母净利润增长率 7.5% 24.4% 12.3% 12.3% 负债合计 8,088 8,316 8,716 9,161 获利能力 归属母公司所有者权益 12,193 13,926 15,872 18,057 毛利率 36.2% 37.5% 37.5% 37.5% 少数股东权益 199 200 200 200 净利率 10.5% 12.1% 12.1% 12.2% 所有者权益合计 12,393 14,126 16,072 18,258 ROE 11.4% 12.4% 12.3% 12.1% 负债和股东权益 20,481 22,442 24,788 27,419 ROIC 15.6% 15.9% 15.3% 14.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.5% 37.1% 35.2% 33.4% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 21.2% 18.6% 16.3% 14.4% 经营活动现金流 -682 1,913 2,002 2,185 流动比率 184.3% 209.8% 232.6% 254.5% 现金收益 1,862 2,240 2,389 2,580 速动比率 169.4% 194.5% 216.4% 237.5% 存货影响 -31 -60 -128 -143 营运能力 经营性应收影响 -84 -455 -628 -668 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -753 228 400 445 应收帐款周转天数 39 39 39 39 其他影响 -1,675 -40 -30 -30 应付帐款周转天数 58 58 58 58 投资活动现金流 -268 120 130 130 存货周转天数 45 45 45 45 资本支出 -174 0 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -108 120 130 130 每股收益 1.01 1.26 1.41 1.59 其他长期资产变化 15 0 0 0 每股经营现金流 -0.50 1.39 1.45 1.59 融资活动现金流 557 -13 -21 -29 每股净资产 8.85 10.11 1