` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（截止2017年8月29日） 通行 报告日股价（元） 38.25 12mth A股价格区间（元） 27.18/46.50 总股本（百万股） 717.51 无限售A股/总股本 34.93% 流通市值（亿元） 97.49 每股净资产（元） 5.17 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2017H1） 通行 王悦 21.44% 冯显超 12.10% 上海海桐开元兴息股权投资合伙企业(有限合伙) 7.11% 上海骐飞投资管理合伙企业(有限合伙) 6.30% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017H1） 网页网络游戏 43.45% 移动网络游戏 34.09% 游戏分发收入 12.70% 其他应用产品分发收入 9.76% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： 首次报告日期：2017年8月30日 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 分析师： 滕文飞 Tel： 021-53686151 E-mail： tengwenfei@shzq.com SAC证书编号：S0870510120025 研究助理：胡纯青 Tel： 021-53686150 E-mail： huchunqing@shzq.com SAC证书编号：S0870116120003 [Table_Summary]  公司动态事项 1、恺英网络发布2017年半年报，实现营收12.99亿，同比增长0.72%，实现归母净利润4.14亿，同比增长68.77%。公司预计2017年1-9月份实现归母净利润9.14亿-11.14亿，同比增长111.62%-157.93%。同时，公司公布2017半年度利润分配方案：拟每10股转增10股并派发现金红利1元。 2、公司于8月11日召开的2017年第四次临时股东大会上审议通过了《关于公司对外投资的议案》，同意公司以160,650.00万元人民币受让浙江盛和股东金丹良 51%的股权，受让后公司合计持有浙江盛和71%的股权。浙江盛和已于近日完成了股权转让的工商变更登记手续。  事项点评 净利润大幅增长，净利率显著提升 公司上半年净利润同比大幅增长68.77%，净利率上升至31.85%，较去年同期提升了12.84个百分点。公司毛利率及期间费用率均有明显改善。 毛利率：上半年公司综合毛利率64.48%，较去年增加了4.46个百分点。其中，占总收入34.09%的手游业务毛利率提升超过5个百分点；合计占总收入22.46%的游戏及其他应用分发业务毛利率提升超过10个百分点；此外，毛利率最高的页游业务虽然毛利率小幅下滑1.66个百分点，仍维持69.12%的较高水平，且页游收入占比提升到总收入的43.35%，较去年同期提升约10%。 期间费用率：公司销售、管理、财务费用率分别为28.69%、9.26%、-0.86%，分别较去年同期减少了2.43、1.76、0.52个百分点。公司经营效率提升，费用控制良好。 页游：独家代理多款头部页游，具有平台优势 公司独家代理的页游产品包括《蓝月传奇》、《传奇盛世》、《梁山传奇》等头部游戏。根据页游开服数据中心9k9k.com7月份的数据显示，《蓝月传奇》稳居月开服数第一，《传奇盛世》列开服榜第五，《梁山传奇》列开服榜第十四。其中，《蓝月传奇》已经连续一年以上位居月开服数榜首，根据公司公告，截止2017年6月，游戏月流水仍高达约1.3亿元。公司旗下页游平台XY游戏是国内规模较大的页游平台之一，平台累计活跃用户数已近1.1亿人次，累计充值额突破17亿元。公司在页游行业具备较高的品牌知名度。 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%恺英网络 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——首次 恺英网络（002517） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2017年08月30日 并购大幅增厚Q3业绩，期待新游上线 行业：传媒 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 手游：老产品流水稳健，新产品蓄势待发 公司手游业务收入主要源于独家代理的《全民奇迹》，游戏至今已运营超过2年。2017年6月，游戏月流水维持在1.1亿元附近，是国内极为少见的长寿爆款手游。公司新游《敢达争锋对决》即将于下半年上线，游戏是一款3D动作手游，是诞生至今超过15年的系列游戏IP《敢达VS》系列首次进行手游化改编。游戏已完成首轮封测，玩家反响强烈，预计将为公司提供可观收入增量。 并表浙江盛和，三季度业绩预告大幅超过市场预期 公司预计2017年1-9月份实现归母净利润9.14亿-11.14亿，同比增长111.62%-157.93%。业绩大幅增长主要源于并表浙江盛和带来的业绩增量以及公司原先持有的浙江盛和20%股份增值带来的投资收益。不考虑税费影响，此次浙江盛和股份增值带来的投资收益约3.95亿元。并表浙江盛和后，将增强公司游戏研发实力，提升公司页游业务毛利率。2017-2019年，浙江盛和承诺净利润分别为2.5亿、3.1亿和3.8亿。  盈利预测与估值 暂不考虑中报10转10及股权激励对股本的摊薄，我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为12.31亿元、12.08亿元和13.35亿元，每股EPS分别为1.72元、1.68元和1.86元，对应PE为22.29、22.71、20.56倍。考虑到公司新游收入预期较高，同时并表浙江盛和将弥补公司研发上的短板，给予公司“增持”评级。  风险提示 新游戏流水不及预期；行业竞争进一步加剧；限售股解禁风险；收购标的业绩不及预期  数据预测与估值：（按最新股本摊薄）至12月31日（￥.百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2720.48 3038.54 4019.47 4484.23 年增长率 16.29% 11.69% 32.28% 11.56% 归母净利润 681.74 1231.03 1208.25 1334.65 年增长率 4.11% 80.57% -1.85% 10.46% 每股收益(元) 0.95 1.72 1.68 1.86 PE 40.26 22.29 22.71 20.56 资料来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 附表： 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,099.14 1,847.80 2,938.64 4,559.23 营业收入 2,720.48 3,038.54 4,019.47 4,484.23 应收和预付款项 708.25 528.43 1,103.99 717.72 营业成本 992.51 967.18 1,223.08 1,373.07 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 80.78 90.23 119.36 133.16 其他流动资产 387.54 387.54 387.54 387.54 营业费用 798.57 881.84 1,077.10 1,201.64 流动资产合计 3,194.93 2,763.78 4,430.17 5,664.49 管理费用 283.82 281.37 372.20 415.24 长期股权投资 342.54 442.54 442.54 442.54 财务费用 (18.88) (22.20) (26.92) (42.18) 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 3.80 10.00 10.00 10.00 固定资产和在建工程 18.03 5.54 (6.95) (19.44) 投资收益 80.44 500.45 60.00 60.00 无形资产和开发支出 13.19 1,506.33 1,502.73 1,502.73 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 387.53 354.45 321.38 321.38 营业利润 660.32 1,330.57 1,304.65 1,453.29 非流动资产合计 761.29 2,308.86 2,259.69 2,247.20 营业外收支净额 25.90 12.59 12.59 12.59 资产总计 3,956.22 5,072.64 6,689.86 7,911.69 利润总额 686.21 1,343.16 1,317.24 1,465.88 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 10.37 72.12 18.98 21.23 应付和预收款项 407.10 252.49 571.46 348.64 净利润 675.85 1,271.03 1,298.25 1,444.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (5.90) 40.00 90.00 110.00 其他负债 161.42 161.42 161.42 161.42 归属母公司股东净利润 681.74 1,231.03 1,208.25 1,334.65 负债合计 568.52 413.91 732.88 510.06 财务比率分析 股本 80.19 80.19 80.19 80.19 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 2,175.59 2,175.59 2,175.59 2,175.59 总收入增长率 16.29% 11.69% 32.28% 11.56% 留存收益 1,136.15 2,367.19 3,575.44 4,910.09 EBIT增长率 2.54% 96.72% -2.32% 10.34% 少数股东权益 (4.23) 35.77 125.77 235.77 净利润增长率 3.50% 88.07% 2.14% 11.28% 股东权益合计 3,387.70 4,658.73 5,956.98 7,401.63 毛利率 63.52% 68.17% 69.57% 69.38% 负债和股东权益总计 3,956.22 5,072.64 6,689.86 7,911.69 EBIT/总收入 2.54% 96.72% -2.32% 10.34% 现金流量表（单位：百万元） 净利润率 3.50% 88.07% 2.14% 11.28% 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债率 14.37% 8.16% 10.96% 6.45% 经营活动现金流 504.10 873.01 991.51 1,506.02 流动比率 5.62