证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 三七互娱股票代码：002555.SZ 17年业绩快报点评：Q4利润环比增长23%，多款重磅游戏陆续上线增厚Q1业绩，维持“推荐” 事项： 2月27日，公司发布2017年年度业绩快报，营业收入为61.92亿元，较上年同期增18.00%；2017年归母净利润为16.55亿元，较上年同期增54.62%；基本每股收益为0.78元，较上年同期增52. 05% 当前股价：19.9RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. Q4公司收入环比增长25%，净利润环比增长23% 2017Q4公司实现营业收入17.3亿元，同比增长9.3%，环比增长24.8%，归母净利润4.4亿元，同比增长39. 4%，环比增长22.9%。 收入利润增长主要系《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《阿瓦隆之王》和《仙灵觉醒》等产品流水表现良好，手机游戏业务营业收入同比2016年度增长超过100%；页游产品《金装传奇》、《永恒纪元页游》等都取得了较高的流水。 公司增强了对供应商的议价能力，降低了游戏业务的经营成本，整体毛利率有所增长。 报告期内，公司因子公司墨鹍数码科技业绩承诺未达标确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失。墨鹍业绩承诺未达标的主要原因为《择天记》上线档期推迟，目前已顺利上线并取得较好的流水，预计将对公司未来业绩产生积极影响。 图表1三七互娱2016-2017营收、归母净利润增长情况 资料来源：公司公告，华创证券 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-20572533 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 电话：021-20572557 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 214,811 流通A股/B股(万股) 147,740/- 资产负债率(%) 21.9 每股净资产(元) 3.1 市盈率(倍) 27.95 市净率(倍) 9.45 12个月内最高/最低价 27.19/17.51 《三七互娱（002555）17Q3点评：手游业务扩大牵引全球发行商地位持续攀升，成熟流量运营为后续稳健增长保驾护航，“推荐”》 2017-11-01 《三七互娱（002555）：《择天记》手游安卓不删档测试开启，助力业绩前行》 2018-01-25 《三七互娱（002555）：收购极光网络20%股权，巩固公司研发实力》 -12%2%17%31%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-01～2018-02-27 沪深300 三七互娱 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 互联网和相关服务 2018年2月28日 三七互娱公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2. 手游份额持续扩大，优质IP储备为稳步前行保驾护航 自研游戏持续表现亮眼：新游《大天使之剑》H5自9月上线以来一直维持惊艳成绩，成为H5行业标杆产品，为Q4贡献极大增量。 图表2大天使之剑H5近三月排名 资料来源：七麦数据，华创证券 代理游戏同样出彩：公司除自研手游外，也代理了包括《阿瓦隆之王》（国内）、《镇魔曲》（海外）等在内的优质手游产品。 12月中上线的《传奇霸业》、1月上线的《择天记》将为增厚公司Q1业绩。《择天记》畅销排名在20上线波动，《传奇霸业》于40上下波动。1月31日上线的盗墓手游《游龙传说》再一次拓宽公司游戏品类 图表3择天记近一个月排名 资料来源：七麦数据，华创证券 2018-02-08 三七互娱公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表4传奇霸业手游版近三个月排名 资料来源：七麦数据，华创证券 后期《凡人修仙诀》、《传奇H5》等多款手游将陆续上线，推动公司2018年业绩持续增长 3. 江苏极光成为全资子公司；绑定核心人物，巩固研发优势 公司将以自有资金支付现金14亿元人民币收购胡宇航持有的江苏极光网络20%股权。极光网络承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于5.8、7.25、8.7亿元。 胡宇航带领的江苏极光团队贡献目前公司主要头部产品：包括手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业》；页游《传奇霸业》、《大天使之剑》。2016年、2017年1-9月分别实现净利润4.82、5.00亿元，为公司业绩作出极大支撑。 根据协议胡宇航在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6个月内需以交易对价的60%对应的资金购买公司发行在外的普通股股票（通过大宗交易、集中竞价等方式），同时要求交割当年及其后48个月内胡宇航仍需在极光网络任职，从而形成与公司的长期战略合作关系。 4. 投资建议： 《传奇霸业》、《择天记》、《游龙传说》等多款手游页游年初上线，我们判断将增厚公司Q1业绩。公司销售费用率保持稳定，买量成本控制良好；在已验证其发行优势的情况下，产品采购端溢价能力有所提升。我们测算，2017、2018年归母净利润为16.55/22.15亿，对应EPS 0.77/1.03元，PE为26/19倍，维持“推荐”评级。 5. 风险提示： 新游延迟上线；买量成本上涨 三七互娱公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 819 3,651 6,282 9,893 营业收入 5,248 6,192 10,841 14,093 应收票据 95 95 95 95 营业成本 1,941 1,840 3,075 3,997 应收账款 816 962 1,685 2,190 营业税金及附加 30 35 61 80 预付账款 292 277 462 601 销售费用 1,608 1,827 3,198 4,158 存货 71 68 113 147 管理费用 515 805 1,409 1,832 其他流动资产 358 358 358 358 财务费用 -5 -2 -16 -29 流动资产合计 2,451 5,410 8,995 13,284 资产减值损失 49 49 49 49 其他长期投资 785 785 785 785 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 787 787 787 787 投资收益 55 319 55 55 固定资产 271 121 54 24 营业利润 1,165 1,957 3,119 4,062 在建工程 31 31 31 31 营业外收入 164 164 164 164 无形资产 44 44 44 44 营业外支出 10 163 10 10 其他非流动资产 2,018 2,018 2,018 2,018 利润总额 1,319 1,958 3,273 4,216 非流动资产合计 3,936 3,785 3,718 3,689 所得税 102 152 253 326 资产合计 6,386 9,195 12,713 16,973 净利润 1,217 1,807 3,020 3,890 短期借款 373 373 373 373 少数股东损益 147 152 805 1,037 应付票据 17 17 17 17 归属母公司净利润 1,070 1,655 2,215 2,853 应付账款 701 664 1,110 1,443 NOPLAT 1,065 1,555 2,858 3,715 预收款项 60 70 123 160 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.77 1.03 1.33 其他应付款 293 293 293 293 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 180 180 180 180 主要财务比率 流动负债合计 1,624 1,599 2,097 2,467 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 24 24 24 24 营业收入增长率 12.7% 18.0% 75.1% 30.0% 其他非流动负债 9 164 164 164 EBIT增长率 37.7% 46.0% 83.8% 30.0% 非流动负债合计 33 188 188 188 归母净利润增长率 111.5% 54.6% 33.9% 28.8% 负债合计 1,657 1,786 2,285 2,655 获利能力 归属母公司所有者权益 4,524 7,051 9,266 12,119 毛利率 63.0% 70.3% 71.6% 71.6% 少数股东权益 205 357 1,162 2,199 净利率 23.2% 29.2% 27.9% 27.6% 所有者权益合计 4,729 7,408 10,428 14,318 ROE 23.7% 23.5% 23.9% 23.5% 负债和股东权益 6,386 9,195 12,713 16,973 ROIC 54.5% 32.5% 36.6% 31.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.9% 19.4% 18.0% 15.6% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 8.6% 7.6% 5.4% 3.9% 经营活动现金流 1,086 1,483 2,561 3,527 流动比率 150.9% 338.4% 429.0% 538.5% 现金收益 1,226 1,685 2,911 3,731 速动比率 146.5% 334.2% 423.6% 532.5% 存货影响 -4 4 -45 -34 营运能力 经营性应收影响 -499 -181 -957 -693 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 0.8 经营性应付影响 344 -26 498 370 应收帐款周转天数 56 56 56 56 其他影响 20 1 154 154 应付帐款周转天数 130 130 130 130 投资活动现金流 -1,552 319 55 55 存货周转天数 13 13 13 13 资本支出 -156 0 -1 0 每股指标(元) 股权投资 -562 319 55 55 每股收益 0.50 0.77 1.03 1.33 其他长期资产变化 -834 0 0 0 每股经营现金流 0.51 0.69 1.19 1.64 融资活动现金流 175 1,030 16 29 每股净资产 2.11 3.28 4.31 5.64 借款增加 365 0 0 0 估值比率 财务费用 5 2 16 29 P/E 40 26 19 15 股东融资 -198 873 0 0 P/B 9 6 5 4 其他长期负债变化 3 155 0 0 EV/EBITDA 33 23 14 11 资料来源：公司报表、华创证券 三七互娱公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。2015、2016连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。 联席首席分析师：李妍 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。曾任职于招商证券研究所。分获2014至2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。2016年加入华创证券研究所。 分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年