25年报及26年一季报点评：汇兑+减值影响Q1盈利，户储及工商储全年有望高增贡献新增长动能
25年报及26年一季报点评：汇兑+减值影响Q1盈利，户储及工商储全年有望高增贡献新增长动能 2026年05月07日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn证券分析师胡隽颖执业证书：S0600524080010hujunying@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：公司25年营收11.9亿元，同-32.9%，归母净利润-1.3亿元，同-195.9%，毛利率23%，同-8pct，其中25年Q4营收2.4亿元，同环比2.8％/-16.3％，归母净利润-2亿元，同环比-2033.4%/-1486.9％，毛利率5.6%，同环比-15/-22.3pct，主要系公司为加大出货价格有所调整拉低毛利率同时计提资产减值损失约1.3亿元所致。公司26Q1营收1.5亿元，同环比-22.4％/-39.4％，归母净利-0.6亿元，同环比-313.4%/-69.3％。主要系计提资产减值损失叠加汇兑影响所致。 ◼25微逆出货同降41%、价格调整下盈利有所下滑、Q2需求有望改善。公司25年微逆及能量通信器营收6.2亿元，同降37%，出货56.9万台，同降41%，毛利率约25%，同降13.5pct，主要系Q4为加大出货价格有所下调所致。26Q1微逆需求仍较弱，中东冲突影响下3月需求逐步向好，预计Q2环比逐步改善，全年出货有望同增30%+。 市场数据 收盘价(元)51.30一年最低/最高价39.25/72.28市净率(倍)2.40流通A股市值(百万元)8,017.03总市值(百万元)8,017.03 ◼26年加大海外工商储布局、国内外同步高增、户储逐步起量高增。公司25年工商储实现营收3.0亿元，同降45%，毛利率约10.0%，同降3.3pct，主要以国内为主。26年公司逐步加大海外市场开拓，预计海外工商储达1-2亿元，国内有望翻倍增长至5-6亿元。25年户储实现营收0.5亿元，同增55%，毛利率约21%，26年户储需求旺盛，公司户储有望翻倍增长至1亿元+。 ◼26年智控关断器稳中有增。公司智控关断器25年营收1.5亿元，同降16%，出货84.6万台，同降25%，26年预计出货稳中有增。 基础数据 每股净资产(元,LF)21.38资产负债率(%,LF)25.08总股本(百万股)156.28流通A股(百万股)156.28 ◼汇兑影响导致财务费用增加、26Q1期间费率大幅提升。公司25年期间费用2.7亿元，同比-10.1%，费用率22.8%，同增5.8pct，主要系营收下滑所致。公司26Q1期间费用1.1亿元，同环比+162.9%/6.6%，费用率76.7%，同环比+54.1/33.1pct，主要系汇兑影响下财务费用增加叠加营收较低所致；26Q1经营性现金流-1亿元，同比减少0.4亿元。26Q1末存货约9.2亿元，较26年初增长4%。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：考虑费用投入持续加大、微逆竞争激烈，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为0.5/2.2/3.3亿元（26-27年前值为1.7/2.4亿元），同增138%/336%/48%，对应PE为158/36/24倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“增持”评级。 《昱能科技(688348)：2025年三季报点评：Q3微逆出货略有下滑，海外工商储与户储为新增长极》2025-11-02 ◼风险提示：储能行业竞争加剧、汇兑风险、电芯价格波动影响盈利。 《昱能科技(688348)：2024三季报点评：24Q3微逆环比持平，工商储放量推动业绩增长》2024-11-01 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
