正泰电源（002150）2025年报及2026一季度业绩点评
事件概述
- 公司发布2025年年报及2026年一季度报告，2025年营收40.6亿元，同比增长20.6%，归母净利润2.8亿元，同比增长29.6%，毛利率30.5%，同比增长0.4个百分点，归母净利率6.9%，同比增长0.5个百分点。其中，2025年Q4营收14.7亿元，同比增长58.5%/67.2%，归母净利润1.4亿元，同比增长31.8%/267.0%，主要由于Q4出货量增加带动盈利提升。2026Q1营收8.2亿元，同比增长1.4%/-44.5%，归母净利润0.15亿元，同比增长-17.8%/-89.6%，业绩略低于市场预期，主要受汇兑损失和部分金属制品国内生产受关税影响。
2026年业绩展望
- 逆变器保持稳健增长，储能逐步放量。2025年逆变器营收21.4亿元，出货约9.5GW，同比增长约18%/10%，毛利率约31.3%，同比增长1个百分点，储能出货约0.6-0.7GWh，同比翻倍以上增长。2026Q1新能源光储业务营收约5.2亿元，同比增长15%，净利润同比翻倍增长。2026年公司预计逆变器出货11GW（北美3GW+、韩国2.5GW+、国内3GW及其他市场2-3GW），同比增长15%以上；储能预计出货2.5GWh以上，主要以大储为主（欧洲1-2GWh、澳洲0.5GWh、日本几百MWh及国内部分出货），同比增长两到三倍。
- 2026年金属制品盈利略有下滑。2025年工具箱柜、钣金制品分别实现营收10.8/2.6亿元，同比增长2%/13%，毛利率分别为26.3%/39.2%，同比-2.4/+3.1个百分点。2026Q1两大业务实现营收约3亿元，同比下滑15%，尽管业务转至泰国生产，但泰国产品线未完全覆盖客户需求，部分仍由国内生产发往美国存在关税影响，因此Q1金属制品利润受关税及汇率影响有所下滑，2026全年公司预计盈利仍略有下滑但幅度较小，影响相对有限。
- 2026Q1汇率波动导致财务费用提升。2025年期间费用7.5亿元，同比12.5%，费用率18.5%，同比-1.3个百分点，其中Q4期间费用2.3亿元，同比+76.4%/24.2%，费用率15.3%，同比+1.6/-5.3个百分点；2025年经营性净现金流2.5亿元，同比增长3.4%；2025年末存货13.2亿元，较年初4.7亿元。2026Q1期间费用1.9亿元，同比增长约11%，主要系财务费用受汇兑影响增加所致。
盈利预测及投资评级
- 考虑公司逆变器出货保持稳健增长，储能海外逐步放量，略微上调公司2026-2027年盈利，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为4.0/5.2/6.8亿元（2026-2027年前值为3.9/5.2亿元），同比增长43%/31%/30%，对应PE为31/24/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
