25年报及26一季报点评：费用增加拉低业绩，26年储能高增可期

25年报及26一季报点评：费用增加拉低业绩，26年储能高增可期 2026年04月28日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn证券分析师胡隽颖执业证书：S0600524080010hujunying@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收69.52亿元，同增6.3%；实现归母净利润7.43亿元，同增7.5%。25Q4实现营收12.89亿元，环减31%，同减6.6%，25Q4归母净利润-1.22亿元，环减146.4%，同减648.6%。26年Q1实现营收14.19亿元，环增10.1%，同减6.5%，26Q1归母净利润0.61亿元，同减68.6%，环增154.49%。 ◼加码布局储能系统、25年储能业务翻倍以上增长、26年有望持续高增。25年 公 司 并 网/储 能 逆 变 器 分 别 实 现 收 入30.0/16.3亿 元 ， 同 比-21%/+185%，25H2新增储能系统实现营收1.48亿元。25年我们预计逆变器出货约79万台，同比-13%，其中并网出货约55-60万台，储能出货20-25万台。Q4我们估计整体出货约10-15万台，环降30-40%。26Q1我们估计出货环比有所增长，3月环增较为明显，同时3月储能系统陆续发货起量，展望26Q2东南亚及欧洲储能需求持续旺盛，4月订单环比继续增长，我们预计Q2并网、储能逆变器及系统出货有望环比高增，2026年我们预计并网出货略有增长，户储出货翻倍增长至50万台（其中10万套储能系统），工商储同比翻1-2倍增长至出货2-3万台（其中0.5-1万套储能系统），储能将为公司主要业绩增量。 市场数据 收盘价(元)83.60一年最低/最高价50.53/124.00市净率(倍)3.68流通A股市值(百万元)26,885.05总市值(百万元)33,277.67 ◼自持分布式电站维持平稳、持续贡献现金流及利润。25年户用光伏发电系统/新能源电力生产分别实现收入14.44/5.87亿元，同比略降，分别累计 运 营 电 站 规 模 为3.5GW/1.3GW， 同 比 略 降 ， 毛 利 率 分 别 为55.77%/50.16%，同降2.3/2.7pct。26年我们预计户用及工商业电站业务有望保持平稳，持续为公司贡献现金流及利润。 基础数据 每股净资产(元,LF)22.72资产负债率(%,LF)51.94总股本(百万股)398.06流通A股(百万股)321.59 ◼加大销售及研发投入、期间费率有所上升。公司25年期间费用16.17亿元，同比+19%，费用率23.26%，同比+2.47pct。26Q1期间费用4.01亿元，同比+28%，期间费用率28.2%，同比+7.59pct，主要系加大销售及研发投入，后续随营收起量，全年费用率有望下行。25年经营性现金流净额22.03亿元，同比+7.45%。26年Q1经营性现金流净额-0.30亿元，同比-111.90%，主要系销售回款减少。25年期末存货16.66亿元，较期初-0.46%，26Q1末存货16.88亿元，较期初+1.30%。 相关研究 《锦浪科技(300763)：2025半年报点评：受益欧洲及亚非拉需求增长，Q2储能超预期环比高增》2025-08-14 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司户储及工商储高增，我们上调26-27盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为17/26/33亿元（26-27年前值为14.5/17.7亿元），同增130%/50%/30%，对应PE为24/16/12倍，维持“买入”评级。 《锦浪科技(300763)：2024年报&2025一季报点评：2025Q1并网及储能环比改善，全年有望恢复高增》2025-04-29 ◼风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn