方盛股份（920662）2025年报点评：内销占比提升叠加减值影响致业绩下滑，26年有望恢复高增

2025年报点评：内销占比提升叠加减值影响致业绩下滑，26年有望恢复高增 2026年04月23日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn研究助理陈哲晓执业证书：S0600124080015sh_chenzhx@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入3.86亿元，同比增长11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润0.20亿元，同比下降33.47%。从单季度表现来看，2025Q4实现营业收入0.97亿元，同比下降4.58%，环比下降12.15%，2025Q4归母净利润0.0045亿元，同比下降91.29%，环比下降90.74%。 ◼风电、储能、余热回收等领域需求增加带动收入提升：2025年公司换热系统/板翅式换热器/槽铝、封条和其他业务分别实现收入1.21/2.54/0.12亿元，同增11.10%/12.93%/-12.80%，内外销分别实现2.7/1.2亿元，同比+21.1%/-6.4%，主要系内销市场有风电领域客户需求订单增加及储能领域新客户开发新品批量转化为订单销售额增加，同时余热回收领域订单受锂电需求回暖呈现恢复性上涨，外销受关税政策影响有所放缓。毛利 率 方 面 ， 分 别 为20.96%/18.73%/22.78%， 同 增-3.74pct/-3.25pct/10.00pct，主要系铝锭结算均价增长。综合毛利率受内销占比提升影响下降3pct 市场数据 收盘价(元)26.96一年最低/最高价21.05/49.66市净率(倍)5.14流通A股市值(百万元)775.95总市值(百万元)2,360.35 ◼期间费率略有下滑，应收账款诉讼事项导致减值损失增加：公司2025年期间费用0.45亿元，费用率11.57%，同比减少1.58pct。2025年销售费用率为1.94%，同比下降0.23pct；管理费用率为6.08%，同比下降0.86pct；研发费用率为3.67%，同比下降0.73pct；财务费用率为-0.12%，同比增长0.23pct，主要系本期活期利率下降。公司2025年信用减值损失-0.07亿元，同比增长266.15%，主要系客户回款滞后公司采取诉讼导致单项计提坏账金额增加。 基础数据 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司低毛利内销占比有所提升，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年公司归母净利润为0.33/0.45/0.59亿元（26-27年前值为0.61/0.8亿元），同增67%/37%/30%，考虑公司积极拓展风电、储能及数据中心液冷等业务，有望推动公司未来成长，维持“增持”评级。 每股净资产(元,LF)5.25资产负债率(%,LF)25.47总股本(百万股)87.55流通A股(百万股)28.78 ◼风险提示：竞争加剧、盈利不及预期。 相关研究 《方盛股份(920662)：2025中报点评：风电需求旺盛推动营收增长，储能、数据中心液冷及氢能为新增长极》2025-08-21 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn