2025年报及2026年一季报点评：Q1业绩超预期，26大年开局重拾增长

2025年报及2026年一季报点评：Q1业绩超预期，26大年开局重拾增长 2026年04月26日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：公司公告2025年报及2026年一季报，2025年营收53.36亿元，同比-11.91%，归母净利润12.60亿元，同比-26.84%；其中25Q4营收14.31亿元，同比-21.78%，归母净利润1.41亿元，同比-71.44%。26Q1营收25.57亿元，同比+37.50%，归母净利润8.08亿元，同比+25.80%。 市场数据 ◼25年核桃乳受春节错期有所下滑，功能性饮料延续较好增势。25年国内消费正处于结构性调整与信心重塑的关键阶段，同时伴随竞争加剧、呈现出存量博弈特征，公司践行“稳存量、创增量”战略，延续稳健发展节奏。1）分产品来看，25年核桃乳、功能性饮料收入分别为44.3、8.7亿元，分别同比-18%、+34%，占营收比重分别为83%、16%，公司核桃乳主业较为成熟、收入下滑与春节旺季错期相关，而代理功能性饮料业务延续较好增势，核桃乳+功能性饮料的多元品类协同将增厚渠道利润，实现厂商粘性增强。2）分区域来看，25年华东、华中、华北、西南、东北、西北、华南收入分别为16.7、12.6、10.4、9.1、1.7、1.4、1.1亿元，分别同比-15%、-11%、-17%、+7%、-20%、-31%、-12%，部分核心区域收入下滑与春节错期有关。3）盈利能力方面，25年销售净利率同比-4.8pct至23.6%，主要系毛销差承压、非经科目收益减少所致。25年销售毛利率同比-3.7pct，期间费用率同比+1.4pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42pct/+0.55pct/+0.05pct/+0.40pct)，非经科目中其他收益、公允价值变动净收益均有所减少，投资净收益有所减亏。此外25年分红金额18.9亿元，分红率150%，对应最新动态股息率仍达到5%以上。 收盘价(元)32.34一年最低/最高价20.83/35.88市净率(倍)4.11流通A股市值(百万元)40,757.38总市值(百万元)40,757.38 基础数据 每股净资产(元,LF)7.86资产负债率(%,LF)23.26总股本(百万股)1,260.28流通A股(百万股)1,260.28 相关研究 《养元饮品(603156)：26大年开局重拾增长，对外投资有望收获》2026-02-10 ◼26Q1重拾增长，结合25Q4+26Q1亦恢复良性增长。春节历来是食品饮料消费的旺季，2026年除夕为2月16日，较2025年除夕晚19天，春节前备货周期更充分，而核桃乳产品大众礼品属性十分突出，销售季节性极强，带动养元饮品公司26Q1营收同比高增37.5%至25.57亿元。此外25Q4+26Q1实现营收39.88亿元，同比+8.1%，整体亦恢复良性增长。此外，26Q1销售净利率同比-2.9pct至31.6%，阶段性毛销差有所改善、但非经科目下滑有所拖累。26Q1毛销差同比+1.0pct至38.2%(其中毛利率同比-1.4pct、销售费用率同比-2.4pct)，此外非经科目中其他收益、公允价值变动净收益阶段性有所减少。 《养元饮 品(603156)：2024年报及2025年一季报点评：营收仍承压，高比例分红延续》2025-04-27 ◼盈利预测与投资评级：公司26Q1重拾增长、结合25Q4+26Q1亦恢复良性增长，同时对外投资聚焦科技大赛道，在科技大浪潮下有望兑现较好收益，此外公司持续高分红提供稳定安全边际。参考26Q1经营节奏，我们更新2026~2027年归母净利润预测为14.3、15.8亿元（前值14.7、15.9亿元），新增2028年归母净利润预测为17.0亿元，对应当前最新PE分别为29、26、24X，维持“增持”评级。 ◼风险提示：新品推广不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全风险，对外投资风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn