2025年报及2026年一季报点评经营质量提升，业绩超市场预期

中成药2026年05月14日 推荐（维持）目标价：20.2元当前价：16.84元 以岭药业（002603）2025年报及2026年一季报点评 经营质量提升，业绩超市场预期 事项： 华创证券研究所 1Q26业绩超预期。公司公告25年收入78.3亿（+20.2%）、归母净利润12.9亿（24年-7.2亿）、扣非净利润12.2亿（24年-7.9亿）；其中4Q25收入19.6亿（+1232.8%）、归母净利润2.9亿（4Q24-12.8亿）、扣非净利润2.6亿（4Q24-13.0亿），与业绩预告相符。1Q26收入24.4亿（+3.5%）、归母净利润4.1亿（+25.4%）、扣非净利润4.1亿（+25.2%），经营活动产生的现金流量净额6.11亿元、同比+79.57%，利润增长较快主因毛利率提升，利润表现超市场预期。股东回报方面，2025年度分红预案每10股派发现金红利5元，分红比例64.7%，较此前30~40%大幅提升。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：高初蕾邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360524070002 评论： 公司基本数据 呼吸品类：发货、纯销良性运转。2025年公司呼吸品类收入20.2亿元（+153.7%）、毛利率75.2%（+32.2%），我们预计2025年连花清瘟收入18~19亿元、纯销24-25亿元，1Q26受需求错峰影响有所下滑，全年我们预计有望实现20+亿收入；连花清咳作为创新中药，逐步拓展入院，我们预计其1Q26实现4kw收入，26年有望超2亿。 总股本(万股)167,070.54已上市流通股(万股)137,653.40总市值(亿元)281.35流通市值(亿元)231.81资产负债率(%)19.66每股净资产(元)6.8212个月内最高/最低价21.05/13.91 心脑品类：26年预计双位数增长，盈利能力大幅改善。2025年公司心脑线收入39.6亿元（+2.1%）、毛利率68.6%（+11.5%）；1Q26我们预计其收入达13-14亿元，2026全年有望实现10%增长。 全面创新，提质增效。1）1.1类芪防鼻通片（过敏性鼻炎）于2025年1月获批上市，苯胺洛芬注射液2026年1月获批上市，小儿连花清感、芪桂络痹通片亦有望26年获批。2）公司提名首席行政运营官夏春先生（原赛诺菲中国大中华区负责人）为董事，有望助力公司提升运营水平及国际化发展视野。 投资建议：基于公司渠道库存低位，核心品类恢复增长，创新管线稳步推进，我们调整26-28年归母净利润预测为15.4、17.7、20.3亿元（26-27年前值为15.0、17.2亿元），同比增速为+19.5%/15.1%/14.7%。基于公司创新新药不断上市贡献收入，我们采取PE估值法，参考行业可比公司估值均值及公司历史估值，并考虑到公司作为行业创新龙头给予估值溢价，给予26年目标PE 22x、对应目标价20.2元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《以岭药业（002603）2025年中报点评：利润端大幅改善，创新布局稳步推进》2025-09-30《以岭药业（002603）2024年报和2025年一季报 点评：拐点已现，创新引领下一征程》2025-05-05《以岭药业（002603）2024年三季报点评：经历调整阵痛，期待修复拐点》2024-11-04 风险提示：核心产品销量不及预期，政策波动的影响。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所