2025年报及2026年一季报点评汇兑因素致一季度利润小幅受损，看好公司坚定推进改革经营质量稳步提升

工程机械2026年05月04日 徐工机械（000425）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：12.5元当前价：9.95元 汇兑因素致一季度利润小幅受损，看好公司坚定推进改革经营质量稳步提升 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年实现营业总收入1008.2亿元，同比增长8.4%，归母净利润65.7亿元，同比增长9.0%，扣非归母净利润65.5亿元，同比增长13.7%。2026年一季度实现营业总收入297.9亿元，同比增长9.3%，归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%，扣非归母净利润20.2亿元，同比增长0.8%。 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 评论： 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 ❖费用控制持续向好，风险敞口大幅下降。2025年，国内外工程机械行业持续向好，以挖掘机为例，全年共销售挖掘机235257台，同比增长17%；其中国内销量118518台，同比增长17.9%；出口116739台，同比增长16.1%。公司持续推进深化国企改革，实现了高质量发展的经营目标。2025年公司销售毛利率、净利率分别为22.6%、6.6%，分别同比+0.1pct、+0.1pct。公司费用控制相对较好，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.7%、3.1%、4.2%、0.7%，较追溯调整后分别同比-0.02pct、持平、+0.1pct、-1.4pct，其中财务费用率大幅下滑主要系报告期内公司汇兑损失减少所致，受汇兑因素影响，2025年公司期间费用率合计下降1.3pct。公司优化信用销售业务占比并且压降风险敞口，2025年度公司通过对外按揭和融资租赁模式的销售金额占全年营业收入比例分别为3.99%、17.04%，分别同比+0.70pct、-3.70pct。同时，截至2025年12月31日，公司承担有按揭担保责任的客户借款余额、因融资租赁业务为承租人应付的融资租赁款承诺回购义务的余额分别为97.06、301.94亿元，分别同比+8.58、-265.49亿元。 公司基本数据 总股本(万股)1,174,861.58已上市流通股(万股)900,922.30总市值(亿元)1,168.99流通市值(亿元)896.42资产负债率(%)65.04每股净资产(元)5.3312个月内最高/最低价12.66/7.66 ❖核心业务板块增长亮眼，行业龙头地位稳固。从产品和区域结构看，2025年公司核心业务板块土方机械、起重机械、矿业机械收入分别为301.3、209.8、93.8亿元，分别同比增长25.5%、11.0%、47.4%。海外收入达486.0亿元，同比增长16.6%，占公司营业总收入的48.2%，海外收入占比的持续提升，有助于公司综合盈利能力的提升。公司行业地位稳固，2025年公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻、新能源装载机持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，道路机械、随车起重机、高空作业平台保持全球第三，矿山露天挖运设备进位至全球第四，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居国内第一。英国KHL集团最新发布的Yellow Table2026（2026全球工程机械制造商50强榜单）显示，“徐工XCMG”再次荣登全球第三、国内第一，成为唯一跻身全球工程机械行业前五强的中国企业。 相关研究报告 《徐工机械（000425）2025年半年报点评：业绩符合预期，全新股权激励方案推出》2025-09-07《徐工机械（000425）深度研究报告：改革焕发新 春，新徐工扬帆远航》2025-08-07 ❖第二次股权激励落地，多个维度激励助力公司延续高质量发展。2025年，公司发布新一期股票期权与限制性股票激励计划，本次激励人员包含公司中层管理人员、核心技术及业务人员共计4500余人，2026年业绩考核目标包括：1）2026年度净资产收益率不低于11%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；2）2026年度净利润不低于75亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；或2025-2026年净利润累计值不低于140亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；3）2026年度经营活动现金流量净额不低于65亿元。业绩考核目标对ROE、净利润、现金流等多个重要指标均有一定约束，符合公司高质量发展的目标。 ❖26Q1汇兑扰动至利润增长承压，看好公司持续提质增效。2026年一季度，人民币延续升值态势，人民币兑美元中间价由2025年12月31日的7.0230升值至2026年3月31日的6.9194，由于公司海外收入占比较高，汇兑影响致使公司财务费用大幅提升进而拖累净利润。一季度公司销售毛利率、净利率分别为22.05%、7.00%，分别同比-0.02pct、-0.57pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为4.55%、2.93%、3.75%、2.32%，较追溯调整后分别同比-1.74pct、+0.14pct、+0.49pct、+2.71pct，预计随着公司调整外汇管理策略同时持续提质增效，公司期间费用影响有望逐步减少。 ❖投资建议：公司是工程机械龙头之一，经过混改后，经营质量持续提升。在行业电动化、国际化、智能化转型的关键阶段，有望凭借自身积累的优势充分受益。由于公司正处于改革的关键阶段叠加大额激励计划，费用控制或低于此前 预期，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为1123.2、1267.1、1435.2亿元（原预测2026~2027年分别为1148.2、1291.6亿元），分别同比增长11.4%、12.8%、13.3%，归母净利润分别为81.7、101.3、120.0亿元（原预测2026~2027年分别为100.4、121.3亿元），分别同比增长24.3%、24.0%、18.4%；EPS分别为0.70、0.86、1.02元，参考可比公司估值，给予公司2026年18倍PE，对应目标价为12.5元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 高级分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珠 复旦大学经济学院硕士。曾就职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所