2025年报及2026年一季报点评：欧洲稳增，汇兑短期扰动，供应链落地驱动经营修复

分析师：龙羽洁登记编码：S0730523120001longyj@ccnew.com 0371-65585753 ——致欧科技(301376)2025年报及2026年一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(下调) 发布日期：2026年05月11日 事件： 公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入87.01亿元，同比+7.1%，实现归母净利润3.36亿元，同比+0.67%，扣非归母净利润3.19亿元，同比+3.43%；经营活动产生的现金流量净额24.70亿元，同比+7.7%；基本每股收益0.84元,同比+1.2%；加权平均净资产收益率10.06%，同比-0.46pct；向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。其中：Q4实现营业收入26.19亿元，环比+28.56%，同比+9.32%，实现归母净利润0.64亿元，环比-21.2%，同比+14.32%。 公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入23.14亿元，同比+10.66%，实现归母净利润0.75亿元，同比-32.2%，扣非归母净利润0.57亿元，同比-52.04%。 投资要点： ⚫2025年公司业绩稳健增长，战略调整成效显现。 2025年，公司在复杂的外部环境下实现稳健增长。全年实现营业收入87.01亿元，同比增长7.10%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长3.43%。收入端的稳健增长主要得益于欧洲市场的强劲表现及销售模式的成功转型，而利润端增速放缓主要受美国关税波动、供应链切换成本及战略投入的影响。单季度看，2025Q4单季度实现营收26.19亿元，环比增长28.6%，创年内新高，体现了旺季销售势能；Q4归母净利润为0.64亿元，环比下降21.2%，扣非归母净利润为0.32亿元，环比下降48.7%，主要受战略转型及季节性费用投入影响：公司大力推进毛利率相对较低但综合运营费用更优的亚马逊VC业务，其收入占比从Q1的10.16%提升至Q4的24.88%，对整体利润率结构产生影响。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《致欧科技(301376)年报点评：品类渠道发展推动销售增长，供应链全球化分散风险》2025-05-16 ⚫2026Q1收入稳健增长，汇兑损失拖累利润。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 2026Q1公司实现营收23.14亿元，同比增长10.66%，延续了稳健的增长态势；实现归母净利润为0.75亿元，同比下降32.20%，实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降52.04%。利润下滑的核心原因是汇率波动，2026Q1公司财务费用高达0.78亿元，而上年同期为-0.27亿元，主要系本期产生较大汇兑损失所致，一季度汇兑损失约5000万元，若剔除汇兑影响，公司经营基本面显著改善，经营净利率同比提升明显。 ⚫销售模式转变及AI赋能提效下，盈利能力有望改善。 2025年公司毛利率为34.48%，同比-0.17pct，其中主营业务毛利率为34.51%，同比微降0.23个百分点，主要系渠道结构变化影响。2025年公 司净利率为3.86%，同比-0.25pct；期间费用方面，2025年公司期间费用率29.64%，同比-0.46pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为25.19%、3.77%、0.77%、-0.09%，分别同比+0.49、+0.08、-0.18、-0.85pct，公司通过AI赋能、精细化管理等方式持续优化费用，销售费用率上升主要由于销售规模增加，相应增加营销费用投入、配套仓储投入所致，随着VC模式占比提升及仓储物流规模效应显现，销售费用率有望进一步优化。 ⚫产品结构持续升级，大件家具品类放量显著。 公司持续聚焦“好看不贵、安装便捷”的产品理念，产品结构优化成效显著。其中：1）大件家具驱动增长。家具系列成为增长主动力，2025年收入达46.87亿元，同比增长11.65%，收入占比提升至54.33%；受益于海外仓储物流能力的提升，公司在中大件家具领域的拓展成效显现，床、桌子类产品同比增幅均超过50%。展望2026年，公司计划在欧洲巩固大件产品优势，并切入床垫、灯具等新品类，目标维持高速增长。2）家居系列通过持续优化销售渠道结构、推进产品降本等措施，实现收入30.72亿元，同比增长4.01%，保持稳健增长。3）运动户外系列成为增速最快的板块，品类持续拓展，实现收入2.54亿元，同比增长23.64%。4）宠物系列受市场竞争加剧影响，收入同比下降9.01%。 ⚫区域结构优化，欧洲市场成增长压舱石。 公司区域收入结构在2025年进一步优化。其中：1）欧洲市场作为公司的基本盘，表现强劲，2025年实现收入56.81亿元，同比增长16.03%，收入占比提升至65.85%。这得益于公司在欧洲十余年建立的深厚壁垒，包括完善的仓网体系、强大的本地化运营能力和显著的品牌认知优势。稳固的欧洲业务为公司应对外部风险和开拓新市场提供了坚实的后盾，有效对冲了美加地区因关税影响下滑10.33%的冲击。2）拉美地区等新兴市场开拓成效显著，收入同比增长59.84%，展现出巨大的增长潜力。3）美加市场受关税政策频繁调整影响，收入同比下降10.33%至25.88亿元。公司已成功完成供应链切换，至2025年末，东南亚产能已可承接美国市场80%的出货需求，“中国+N”的高韧性供应链体系为2026年北美业务的复苏奠定了基础，北美市场复苏在即。 ⚫深化亚马逊VC模式转型，优化利润与渠道地位。 销售模式成功转型，B2B（VC）业务成为核心增长引擎。为应对B2C模式竞争加剧和平台政策变化，公司战略性地加深了与亚马逊的合作，大力拓展线上B2B业务，尤其是亚马逊VC（Vendor Central）模式，VC业务占主营业务收入比重由一季度的10.16%显著提升至四季度的24.88%。2025年，公司线上B2B业务整体增长103.14%，其中亚马逊VC渠道收入同比增长131.44%至13.08亿元，成为渠道增长的核心驱动力；相应地，B2C渠道下的亚马逊平台收入同比下降13.00%，这主要是模式切换的主动调整。VC模式通过批量采购和集中供货，有助于获得平台更多流量倾斜、稳定订单预期，并有效摊薄综合运营费用，提升盈利确定性。这一转型不仅巩固了公司在亚马逊家居垂类的竞争壁垒，也为未来的利润改善打开空间。 ⚫发布股权激励计划，彰显中长期发展信心。 2026年4月，致欧科技发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向162名董事、高管及核心技术业务人员授予不超过449万股限制性股票，占总股本1.12%，授予价格为10.5元/股，并设置2026-2028年净利润增速目标值分别为39.35%、60.26%、76.28%，股份按35%、35%、30%比例分三年归属，彰显管理层对中长期发展的信心，强化核心团队利益绑定。 ⚫下调公司投资评级至“增持”。 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为4.25亿元、5.10亿元、6.01亿元，对应EPS分别为1.06元、1.27元、1.49元，对应PE分别为16.74倍、13.94倍、11.83倍。展望2026年，公司战略清晰，计划在欧洲全面扩张、北美聚焦增长、新兴市场快速突破，随着供应链风险基本出清、新渠道与新品类势能释放，以及AI技术赋能全链路降本增效，公司有望迎来新一轮增长周期，下调公司投资评级至“增持”。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。