2025年报、2026年一季报点评盈利能力逐步改善，短期因素扰动经营

其他通用机械2026年05月10日 海容冷链（603187）2025年报&2026年一季报点评 强推（维持）目标价：17.5元当前价：14.88元 盈利能力逐步改善，短期因素扰动经营 事项： 华创证券研究所 公司发布25年报及26年一季报。25年公司实现营收33.5亿元，同增18.4%，归母净利润3.9亿元，同增9.9%；其中单Q4营收9.2亿元，同增27.7%，归母净利润0.9亿元，同增7.7%。26Q1实现营收8.4亿元，同减8.0%，归母净利润1.0亿元，同增0.4%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 评论： 收入恢复增长，冷藏柜业务存在短期扰动。2025年公司实现营收33.5亿元，同比+18.4%，其中单Q4收入9.2亿元，同比+27.7%，在同期低基数下迎来较高增长，我们判断一方面或得益于国内冷冻柜业务经历多个季度承压后迎来恢复性增长，另一方面公司商超柜和智能柜业务持续高增，也起到贡献报表增量效果。26Q1公司收入8.4亿元，同比-8.0%，我们预计增速转负的主要原因或与公司对冷藏柜部分低毛利业务进行调整有关，但其他业务表现良好，冷冻柜业务在国内市场的需求恢复+印尼工厂投产后海外业务持续增长，商超柜与智能柜业务也有望延续较高增长。 公司基本数据 总股本(万股)38,641.61已上市流通股(万股)38,236.19总市值(亿元)57.50流通市值(亿元)56.90资产负债率(%)29.05每股净资产(元)11.1412个月内最高/最低价17.17/11.21 盈利能力逐步改善，汇率波动影响利润。25年公司归母净利润3.9亿元，同比+9.9%，其中单Q4归母净利润0.9亿元，同比+7.7%，盈利能力更高的冷冻柜与外销业务占比提升带动公司25Q4毛利率同比+1.2pcts至28.4%，但外部汇率波动对公司利润有所拖累（25Q4财务费用率同比+2.4pcts至0.9%），综合影响下25Q4净利率同比-1.8pcts至9.6%。26Q1公司实现归母净利润1.0亿元，同比+0.4%，业绩增速优于营收或主要与公司调整低毛利业务，以及海外市场在印尼工厂带动下实现较高增长有关，使得26Q1毛利率同比+4.2pcts至29.6%，但当期汇率波动仍然较大导致26Q1财务费用率同比+2.1pcts至2.1%，综合影响下26Q1净利率同比+1.0pcts至12.5%。 公司经营有望逐季向好，完成全年目标指引确定性或较强。在行业需求偏弱与外部因素扰动下，公司新经营年度（25Q4-26Q1）伊始收入利润均实现正向增长，展望26年公司经营有望进一步改善。一方面伴随印尼工厂投产，东南亚作为公司最主要的海外市场有望迎来持续性高增，并且也有助于公司规避关税不确定性风险，加速国际客户开拓；另一方面内销虽然存在短期业务调整扰动，但后续季度影响会逐步减弱，并且低毛利业务调整对公司整体的盈利能力也有较好改善。考虑到公司26年指引收入35~38亿，对应26年同比增速4.4%~13.4%，我们认为新的经营周期公司表现有望逐季向好，完成收入指引增速区间的概率或较高。 相关研究报告 《海容冷链（603187）2025年三季报点评：收入表现超越预期，公司经营持续向好》2025-11-01《海容冷链（603187）2025年中报点评：收入环 比提速，业绩超越预期》2025-08-22《海容冷链（603187）2024年报&2025年一季报点评：收入符合预期，经营稳中向好》2025-04-27 投资建议：进入新的经营年度公司表现有望逐季向好，但短期因素扰动经营，我们调整26/27年EPS预测至1.21/1.41元（前值1.29/1.48元），新增28年EPS预测为1.58元，对应PE为12/10/9倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至17.5元，对应26年14倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所