2025年报&2026年一季报点评：26Q1盈利能力延续改善态势，高附加值新产品陆续落地

26Q1盈利能力延续改善态势，高附加值新产品陆续落地 投资要点 西 南证券研究院 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 元器件测试仪器稳步增长，微弱检测与集成测试设备增长强劲。公司2025年整体毛利率较2024年增加3.5pp至59.5%，这主要得益于公司高端仪器产品销售收入同比增长约40%，高附加值产品收入持续提升，产品结构持续优化。分产品来看，2025年公司元件参数测试仪器实现收入1.0亿元，同比增长14.6%，收入占比约43.7%，毛利率较2024年增加3.7pp至67.5%，作为公司基本盘，表现稳健。微弱信号信测仪器在2025年期间实现收入4415.4万元，同比增长28.7%，毛利率较2024年增加6.1pp至57.5%，主要由于半导体制造等下游应用领域高速发展的强劲拉动，电子测量仪器市场规模保持稳步增长态势。公司紧扣功率半导体产业发展趋势，精准锚定行业核心测试需求，全力推进新产品研发与技术迭代，本年度成功完成多款新品的落地与推出，进一步丰富半导体测试类产品矩阵。系统集成测试设备在2025年期间实现收入1022.8万元，同比增长171.7%，毛利率较2024年增加6.6pp至60.8%，主要由于随着客户系统集成测试的应用场景不断增加，公司配合客户定制开发，设备交付金额不断增长，也代表了公司从“仪器制造商”向“测试解决方案提供商”的战略升级。 数据来源：iFinD 聚焦功率半导体测试与新能源领域，高附加值新产品陆续落地。公司将核心资源聚焦于半导体器件测试、新能源及电池测试等新兴高附加值应用场景，精准覆盖功率半导体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业技术迭代与国产替代加速的发展契机为抓手，持续提升产品核心竞争力与市场适配能力，不断丰富高端测试仪器产品矩阵，为公司培育新的业绩增长极。公司持续推进微弱信号领域产品创新与市场拓展，源表系列、CV特性测试仪器、高精度数字万用表等核心产品市场认可度不断提升；TH530半导体雪崩能量测试仪等新产品于2025年实现销售并逐步成熟。公司目前研发和即将推出的新产品主要针对于功率半导体的研发设计、生产检测、可靠性验证的相关检测需求，包括TH500系列第三代功率半导体器件高压脉冲电流电压（PIV）分析系统（已小批量生产）、TH510系列半导体器件C-V特性分析仪（已小批量生产）、TH520系列功率器件参数分析仪（即将上市）、TH530系列半导体器件雪崩能量测试仪（已小批量生产）、TH540系列半导体器件热阻测试仪（正在研发）、TH550系列半导体晶圆KGD测试系统（正在研发）、TH560系列半导体晶圆老化测试系统（即将上市）、TH570系列功率器件动态特性分析仪/双脉冲测试仪（即将上市）等。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.9/1.0/1.2亿元，对应PE为60/50/42倍。考虑到公司将核心资源聚焦于半导体器件测试、新能源及电池测试等新兴高附加值应用场景，精准覆盖功率半导体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业技术迭代与国产替代加速的发展契机为抓手，持续提升产品核心竞争力与市场适配能力，不断丰富高端测试仪器产品矩阵，业绩有望稳定增长，同时考虑到公司处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、关键核心器件依赖进口风险、境外业务风险、业绩下滑风险、技术研发风险、技术泄密与技术人员流失风险、新产品和新技术开发风险、潜在专利诉讼风险、固定资产成新率和新增产能消化风险、停产、换代产品滞销风险等。 1三十年聚焦电子测量仪器，打造高端测核心力量 三十年聚焦电子测量仪器领域，以极致精度与自主研发能力打造辐射全球的电子测量综合解决方案核心力量。同惠电子专注电子测量仪器赛道，采用“技术+市场”双轮驱动模式，重点负责研发设计、精密制造、品质管控与系统集成，核心元器件与算法实现自主可控。公司具备元件参数测试、安规线材测试、微弱信号测试等五大类400余个型号的产品矩阵，已实现国内外市场协同发展。海外客户覆盖TDK、瑞声科技等元器件龙头，国内已进入华为、比亚迪等头部电子厂商供应链，并为清华大学、浙江大学等科研院校提供测试支撑。截至2025年12月31日，公司累计拥有软件著作权68项、授权专利85项，其中授权发明专利56项。公司通过ISO9001质量管理体系认证，获评国家级专精特新“小巨人”企业，入选北证50指数与专精特新指数双成分股，2025年获得中国证券报“2024年度金牛小巨人奖”。 1.1股权结构个人控股，股权相对集中 股权结构呈现创业合伙共同控股、相对集中的特征。赵浩华先生、王志平先生、高志齐先生、任老二先生、孙伯乐先生、王恒斌先生、唐玥女士七人为同惠电子共同实际控制人，股权结构呈现创业合伙共同控股、相对集中的特征。七位创始股东均自公司创立以来长期共事，系一致行动人，合计控制公司62.1%的股份，股权比例较高，股权结构相对稳定。实控人股东中，赵浩华先生持股12.6%，王志平先生持股9.4%，任老二先生、王恒斌先生、高志齐先生、孙伯乐先生各持股8.55%，唐玥女士持股5.95%，其他投资人共持股37.6%。董事长赵浩华先生自公司创立以来长期负责经营管理，拥有深厚的专业技术背景与战略眼光，七位创业伙伴携手三十年始终未散，形成高度稳定的核心管理团队。此外，公司通过实施多期股权激励计划，包括2022年股权激励计划等，对81名核心员工实施股权激励，进一步完善了公司治理结构。 数据来源：同花顺，西南证券整理 1.2扎根电子测量，赋能全球智造 扎根电子测量仪器赛道，赋能全球智造。同惠电子是一家集电子测量仪器研发、生产和销售于一体的高新技术企业，在精密阻抗测量领域具有三十多年的测试理论、测试技术和实践经验的积累。公司基于对行业发展前景和电子测量仪器产业链扩展的深度理解，进一步深耕传统电子测量领域，不断拓展半导体器件测试、新能源及电池测试应用场景，致力于成为国际领先的电子测量综合解决方案提供商。公司的主要产品为各类电子测量仪器，主要包括元件参数测试仪器、微弱信号检测仪器、安规线材测试仪器、电力电子测试仪器、系统集成测试设备等五大类，主要用于各种电子元器件、材料、电子零部件、电子整机等被测对象的性能测试、测量、试验验证及品质保证，经公司仪器检测过的产品被广泛应用于消费电子、通讯、半导体、新能源、家用电器等领域。 客户资源丰富多元，深度链接全球科技头部企业与知名科研院所。公司核心客户覆盖华为（含海思半导体、数字能源等）、比亚迪、新凯来等国内科技制造龙头，以及TDK、瑞声科技等国际知名元器件厂商。公司已与京东工业建立战略合作关系，共同打造测试仪器行业数智供应链新标杆，进一步拓宽市场覆盖。同时，公司产品广泛应用于科研教育领域，服务清华大学、东南大学、南京大学等国内顶尖高校及中科院、中国电科等科研机构。凭借三十年在阻抗测量等领域的理论积淀与自主可控技术，同惠电子为客户提供从研发攻坚到量产质控的全流程测试服务，核心元器件与关键算法实现自主研发，以持续技术创新与综合服务能力驱动行业进步。 1.32025年营收与净利润双增长，半导体测试需求驱动业绩上升 2025年营收与净利润双增长，半导体测试需求驱动业绩上升。2025年公司实现营业收入2.3亿元，同比增长19.6%，营收规模保持稳步增长。得益于5G/6G通信、新能源汽车、半导体及人工智能等下游产业的蓬勃发展，市场对高频、高精度电子测量仪器的需求持续高涨，同时叠加国内设备更新改造政策的有力推动和核心领域国产替代进程的加速，为同惠电子打开了增量空间。盈利能力方面，公司归母净利润同比增长36.9%至6902. 6万元。利润增速高于营收，整体毛利率同比提升3.6个百分点，费用增幅明显低于营收增幅，盈利能力呈上升趋势。2026年一季度，公司增长势头延续，实现营业收入4412.9万元，同比增长12.9%；归母净利润1145.4万元，同比增长15.4%，进一步验证了公司处于盈利提升的成长通道。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 公司主营业务核心产品强势引领、多赛道协同并进。公司主营业务收入以元件参数测试仪器为核心支柱，2025年，公司元件参数测试仪器实现营收1.0亿元，同比增长14.6%，占主营业务收入比重43.7%，为公司第一大业务板块。安规线材测试仪器实现营收5087.5万元，同比增长15.1%，占总营收比重升至21.9%；微弱信号检测仪器实现营收4415.4万元，同比增长28.7%，占比19.0%。电力电子产品1231.6万元，占比5.3%；仪器附件及其他1129.4万元，占比4.9%；系统集成测试设备1022.8万元，占比4.4%。值得关注的是，公司微弱信号检测仪器和系统集成测试设备2025年期间表现突出，前者受益于半导体行业的强劲需求，收入同比增长28.7%且毛利率提升6.1个百分点；后者则因定制化集成测试需求增加，收入同比大增171.7%，毛利率亦提升6.6个百分点。从区域结构看，从区域结构看，公司坚持境内境外双轮驱动战略。2025年，境内业务实现收入2.1亿元，占比91.5%，为公司基本盘；境外业务实现收入1971.95万元，占比8.5%，市场布局呈现境内深耕与境外拓展并进的特征。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 2025年公司毛利率与净利率实现双提升，盈利质量显著增强。毛利率方面，公司2025年综合毛利率为59.5%，同比提升3.5个百分点。提升主要源于部分产品占比及毛利提升，微弱信号检测仪器毛利率升6.1个百分点至57.5%，系统集成测试设备毛利率升6.6个百分点至60.8%，两类产品的占比及毛利率增长拉高了整体毛利率水平。净利率方面，公司2025年净利率为30.0%，较上年同期提升4.0个百分点，增幅超过毛利率提升幅度，费用管控有所优化。期间费用率方面，2025年期间费用率合计为30.4%，同比下降1.9个百分点。销售费用因营收规模扩大同比增长39.16%，管理费用和研发费用分别上升4.2%、0.7%，管理费用率及研发费用率分别下降1.1%、2.6%，费用率整体增速均显著低于收入增速。整体来看，公司凭借产品结构向高毛利方向优化、期间费用率下降，实现了毛利率和净利率的双提升，盈利能力增强。2026年一季度，公司归母净利润同比提升15.4%，扣非归母净利润同比提升20.0%，增速皆高于营收的12.9%，净利率同比进一步提升，盈利质量较高。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 同惠电子立足电子测量仪器主业，加速向高端测试与系统集成领域拓展。2025年公司凭借在半导体和新能源等高景气赛道的深耕布局，实现了营收与净利润的同步快增，通过微弱信号检测和系统集成测试等高附加值产品的突破，加速从单一仪器制造商向综合测试解决方案提供商迈进。未来，随着高端新品放量、海外运营步入正轨及系统集成类业务占比提升，公司盈利能力有望持续增强并实现高质量增长。 2盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：元器件参数测试类仪器是公司最核心的收入来源。随着高端阻抗分析仪持续放量以及更高频射频阻抗分析仪逐步推出，公司该业务有望延续稳健增长，并受益于产品结构升级带动毛利率提升。我们预计2026-2028年元器件参数测试类仪器收入同比增速分别为15%/15%/15%，毛利率分别为67.5%/68.5%/69.0%。 假设2：安规线材测试仪器方面，公司已逐步由传统线缆测试向高端模块化线束测试系统延伸，并在汽车、高铁、军工等场景拓展应用，预计业务将保持稳健增长、盈利能力小幅抬升。我们预计2026-2028年安规线材测试仪器收入同比增速分别为15%/14%/12%，毛利率分别为46.5%/47.0%/47.5%。 假设3：微弱信号检测仪器是公司成长性最强的业务方向之一。随着功