2025年报及2026年一季报点评：高效率、低成本组件新产品有望支撑公司26H2盈利能力提升

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年公司实现营业收入654.92亿元，同比减少29.18%；归母净利润-68.82亿元，同比由盈转亏；毛利率-0.60%，同比-7.94pct。2026年Q1实现营业收入122.48亿元，同比减少11.52%；归母净利润-13.50亿元，同比亏损收窄；毛利率6.16%，同比+9.45pct。
• 组件出货：2025年实现组件出货86.8GW，第七次荣登全球组件出货冠军。2026年目标高功率产品出货占比超6成，力争下半年实现季度盈利。
• 新产品：以飞虎3为代表的高功率产品实现量产，功率650-655W，较普通产品溢价1美分/W；导入贱金属技术，成本具备竞争力。
• 储能业务：2025年储能系统产品交付5.2GWh，同比增长384%，海外占比超8成。2026年储能系统出货目标同比翻倍以上增长。
• 钙钛矿业务：TOPCon/钙钛矿叠层电池效率达34.76%，与晶泰控股共建高通量智慧钙钛矿实验室，预计3年内实现商业化量产。

研究结论

• 技术优势：公司技术领先，全球化布局突出，龙头竞争优势明显。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.00/19.80/29.40亿元，对应PE分别为113/34/23倍。
• 目标价与评级：参考可比公司估值，给予2027年40xPE，对应目标价7.71元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：终端需求不及预期、产能扩张进度不及预期、新品推广不及预期、产品认证和市场拓展进度不及预期、市场竞争加剧等。

投资建议

维持“推荐”评级，目标价7.71元。