本报告主要关注晶澳科技（002459）的2020年年报和2021年一季报。公司2020年实现营业收入258.47亿元，同比增长22.17%；归母净利润15.07亿元，同比增长20.34%。21年Q1公司营业收入69.56亿元，同比增长51.52%；归母净利润1.57亿元，同比下降45.11%。公司的组件出货量全球排名第三，2020年组件出货15.88GW，同比增长54.78%。公司全球市场营销服务体系完善，分销渠道布局深入，叠加公司的品牌优势，公司全球市场开拓成效显著，全年海外组件出货10.85GW，同比增长44%。公司2020年毛利率16.36%，同比下降4.9个百分点，主要系新会计准则下将运费调整至营业成本。公司当前在手低价订单总量有限，且公司及时调整接单策略，凭借优异的渠道布局增加现货单的比重以灵活应对产业链价格的波动；同时，随着公司新增产能的逐步投放，规模化优势增强，我们预计Q2-Q3公司组件盈利有望迎来强劲复苏。公司新增产能均为大尺寸产线，而大尺寸产品市场供不应求，我们预计公司2021年182大尺寸组件出货占比有望提升至50%以上，产品结构及盈利水平不断改善。我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为345.68亿元、408.23亿元、476.81亿元，归母净利润分别为22.23亿元、28.13亿元、34.67亿元，对应EPS分别为1.40元、1.77元、2.18元，维持“增持”评级。
