天合光能21年年报及22年一季报点评：组件出货有望大幅增长，分布式构建业绩新增长点

公司点评 | 天合光能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 组件出货有望大幅增长，分布式构建业绩新增长点 天合光能21年年报及22年一季报点评 公司点评 | 天合光能 公司评级 增持 股票代码 688599 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 48.60 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 天合光能：大尺寸占比持续提升，分布式出货实现高增—天合光能（688599.SH）2021年三季报点评 2021-11-03 天合光能：210组件出货大幅增长，大尺寸产能快速扩张—天合光能（688599.SH）2021年中报点评 2021-08-26 天合光能：光伏组件龙头，市场空间广阔—天合光能（688599.SH）首次覆盖 2021-07-15 -26%26%78%130%182%234%286%338%2021-042021-082021-122022-04天合光能 光伏设备 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年年报及22年一季报。2021年公司实现营业收入444.80亿元，同比+51.20%，归母净利润18.04亿元，同比+46.77%。2022Q1实现营业收入152.73亿元，同比+79.20%，实现归母净利润5.43亿元，同比+135.97%。业绩符合预期。 组件出货同比大幅增长，大尺寸出货占比逐季提升。21年组件对外销售约21.08GW，同比+58.71%，实现大幅增长。21年公司210出货占比65%左右，且大尺寸出货占比逐季度提升，单4季度占比达75%左右。21年公司受上游原材料涨价影响，成本端具备一定压力，公司凭借自身产品结构的不断改善，组件盈利能力维持较好水平。预计22年组件出货将达43GW（含自用），大尺寸占比进一步提升。 分布式系统产品构建公司业绩新增长点。21年公司系统出货量超 2GW，实现同比三倍以上增长。公司在分布式市场布局时间长，渠道覆盖面广，品牌在下游客户认可度高，预计随着整县推进等政策推动，公司分布式业务出货有望快速提升，为公司带来业绩新增量。 大尺寸产能持续扩张，公司龙头地位稳固。截至21年末，公司电池产能达 35GW，组件产能达 50GW。2021年5月，公司越南太原工厂的首批210电池及组件成功下线，210组件海外产能全面展开，超高功率210至尊系列组件加速全球出货，进一步满足全球市场需求。预计2022 年底，电池年产能将达到 50GW,组件年产能达到 65GW，新增产能均可满足210大尺寸生产需求。 投资建议：预计22-24年实现归母净利润34.08/51.61/60.66亿元，同比+88.9%/51.5%/17.5%，EPS为1.57/2.38/2.80元，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，上游原材料涨价超预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,418 44,480 81,399 111,303 139,776 增长率 26.1% 51.2% 83.0% 36.7% 25.6% 归母净利润 (百万元) 1,229 1,804 3,408 5,161 6,066 增长率 -3.7% 46.8% 88.9% 51.5% 17.5% 每股收益（EPS） 0.57 0.83 1.57 2.38 2.80 市盈率（P/E） 83.8 57.1 30.2 20.0 17.0 市净率（P/B） 6.5 5.8 5.1 4.1 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月28日 公司点评 | 天合光能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 索引 内容目录 公司业绩大幅增长，费用率维持稳定 ....................................................................................... 3 预计组件出货大幅增长，分布式打造业绩新增长点 ................................................................. 5 图表目录 图1：2021年营业收入同比+51.20% ...................................................................................... 3 图2：2021年归母净利润同比+46.77% ..................................................................................... 3 图3：2021年毛利率、净利率分别为14.14%/4.16% ............................................................. 3 图4：2021年管理费用率为3.33% ........................................................................................... 4 图5：2021年存货周转率为3.84次 ......................................................................................... 4 图6：资产负债率为71.41% .................................................................................................... 5 图7：流动比率、速动比率分别为1.19/0.83 .......................................................................... 5 图8：2021年主营业务收现比为94.66 .................................................................................... 5 公司点评 | 天合光能 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 公司业绩大幅增长，费用率维持稳定 公司营业收入及归母净利润实现快速增长。碳中和背景下光伏产业高速发展，2021年公司实现营业收入444.80亿元，同比+51.20%，归母净利润18.04亿元，同比+46.77%；2022Q1实现营业收入152.73亿元，同比+79.20%，实现归母净利润5.43亿元，同比+135.97%。公司2021年毛利率和净利率分别为14.14%/4.16%，同比-1.83pct/-0.03pct，主要原因系硅料价格全年大幅上涨。2022Q1毛利率和净利率分别为13.59%/3.79%，同比+1.32/+0.88。业绩符合预期。 图1：2021年营业收入同比+51.20% 图2：2021年归母净利润同比+46.77% 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 图3：2021年毛利率、净利率分别为14.14%/4.16% 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 期间费用率整体保持稳定，研发费用大幅增加。2021年公司销售费用率为3.16%，同比-0.29pct；2021年管理费用率3.33%，同比-0.44pct，主要系管理人员奖金及分摊的股份支付费用增加;财务费用率为0.65%，同比-1.18pct，主要原因系公司 2021 年收到美国海关退回的反补贴和反倾销保证金，确认了对应利息收入、汇兑损失同比减少；研发费用方面，公司持续增加研发投入，2021年研发费用为9.25亿元，同比增长154.43%；公司持续加大研发投入，大量的研发投入形成了大量的核心技术专利，2021年公司新增申请专利 362 件，其中发明专利141件；截至2021年底公司累计申请专利 2326 件，其中发明专利1018 件，大量的核心专利铸成了公司的护城河。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05010015020025030035040045050020182019202020212022Q1营业收入（亿元） 同比增速（右轴） 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0246810121416182020182019202020212022Q1归母净利润(亿元） 同比增速（右轴） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201820192020202122Q1毛利率 净利率 公司点评 | 天合光能 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 图4：2021年管理费用率为3.33% 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 运营能力整体保持稳定。2021年公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为3.84/7.17/3.81次，同比-0.04 /+0.56 /+0.88次。存货周转率减少主要系公司经营规模扩大，库存备货增加所致。营运能力整体保持稳定。 图5：2021年存货周转率为3.84次 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 偿债能力保持稳定。2021年公司资产负债率为71.41%，同比+0.06pct，主要系公司经营规模扩大，预付材料款增加。2021年流动比率，速动比率分别为1.19/0.83，同比-0.04 /+0.03，短期偿债能力保持稳定。公司现金流大幅上涨，21年主营业务收现比为94.66，同比+0.47，主要系经营规模扩大，销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%0%1%2%3%4%5%6%7%20182019202020212022Q1销售费用/营业总收入 财务费用／营业总收入 研发费用/营业总收入 管理费用／营业总收入 0246810121420182019202020212022Q1固定资产周转率(次) 应收账款周转率(次) 存货周转率(次) 公司点评 | 天合光能 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 图6：资产负债率为71.41% 图7：流动比率、速动比率分别为1.19/0.83 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 图8：2021年主营业务收现比为94.66 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 预计组件出货大幅增长，分布式打造业绩新增长点 组件出货同比大幅增长，大尺寸出货占比逐季提升。21年组件对外销售约21.08GW，同比+58.71%，实现大幅增长。21年公司210出货占比65%左右，且大尺寸出货占比逐季度提升，单4季度占比达75%左右。21年公司受上游原材料涨价影响，成本端具备一定压力，公司凭借自身产品结构的不断改善，组件盈利能力维持较好水平。预计22年组件出货将达43GW（含自用），大尺寸占比进一步提升。 分布式系统产品构建公司业绩新增长点。国内分布式系统业务依托“天合富家”、“天合蓝天”双品牌打造“原装光伏系统”理念继续引领市场，并以客户为中心，进一步创新、深化金融配套服务，以丰