2025 年报及 2026 年一季报点评减值及汇兑拖累利润表现，看好改革持续推进公司经营质量稳步提升

工程机械2026年05月04日 柳工（000528）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：13.9元当前价：9.66元 减值及汇兑拖累利润表现，看好改革持续推进公司经营质量稳步提升 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年实现营业总收入331.4亿元，同比增长10.2%，归母净利润16.1亿元，同比增长21.3%，扣非归母净利润14.2亿元，同比增长24.6%。2026年一季度实现营业总收入100.6亿元，同比增长10.0%，归母净利润6.1亿元，同比下降7.8%，扣非归母净利润5.6亿元，同比下降8.7%。 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 评论： 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 ❖减值拖累利润表现，费用控制持续向好。2025年，国内外工程机械行业持续向好，以挖掘机为例，全年共销售挖掘机235257台，同比增长17%；其中国内销量118518台，同比增长17.9%；出口116739台，同比增长16.1%。公司持续推进深化国企改革，延续了高质量增长。2025年公司销售毛利率、销售净利率、扣非后销售净利率分别为22.4%、4.3%、4.3%，分别同比-0.1pct、-0.4pct、+0.5pct。公司资产减值损失、信用减值损失分别达1.8亿、6.9亿元，一定程度上拖累了利润表现。此外，公司费用控制相对较好，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.4%、2.7%、4.1%、0.5%，分别同比-0.44pct、-0.18pct、+0.29pct、+0.03pct，尽管2025年人民币面临一定的升值压力，公司外汇管理策略得当，财务费用影响相对较小。 公司基本数据 总股本(万股)203,684.61已上市流通股(万股)203,401.55总市值(亿元)196.76流通市值(亿元)196.49资产负债率(%)62.46每股净资产(元)9.3412个月内最高/最低价12.84/9.01 ❖核心业务板块增长亮眼，海外拓展带动公司综合盈利能力向好。从产品和区域结构看，2025年公司核心业务板块土石方机械、其他工程机械及零部件等业务收入分别为204.5、96.1亿元，分别同比增长13.98%、5.85%。公司工程机械产品国内销量增速跑赢行业12个百分点，核心业务板块土方机械产品全球销量增速优于行业水平9个百分点、市场份额进一步提升。海外业务持续高速增长模式，实现收入157.9亿元，同比增长14.78%，占比公司整体收入的47.65%。海外业务毛利率为29.73%，同比上升1.16pct，较国内业务高13.98pct，海外业务持续拓展有利于公司综合盈利能力提升。 ❖26Q1汇兑扰动至利润承压，看好公司持续提质增效。2026年一季度，人民币延续升值态势，人民币兑美元中间价由2025年12月31日的7.0230升值至2026年3月31日的6.9194，由于公司海外收入占比较高，汇兑影响致使公司财务费用大幅提升进而拖累净利润。一季度公司销售毛利率、净利率分别为21.3%、6.2%，分别同比-0.7pct、-0.8pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0%、2.1%、3.2%、1.9%，较追溯调整后分别同比-0.4pct、-0.4pct、+0.04pct、+2.14pct。 相关研究报告 《柳工（000528）深度研究报告：国企改革重塑经营活力，多元发展打造土方龙头》2025-12-30 ❖投资建议：公司是国内工程机械龙头之一，历经混改、资产整合、智慧工厂投运等多重变革，经营质量全面提升。由于公司近年资产、信用减值对利润产生一定影响，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为379.8、433.2、479.8亿元（原预测2026~2027年分别为398.9、458.0亿元），分别同比增长14.6%、14.0%、10.8%，归母净利润分别为20.3、25.9、31.4亿元（原预测2026~2027年分别为22.4、27.7亿元），分别同比增长25.9%、27.8%、21.3%；EPS分别为0.99、1.27、1.54元，参考可比公司估值，给予公司2026年14倍PE，对应目标价为13.9元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 高级分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珠 复旦大学经济学院硕士。曾就职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所