大秦铁路（601006）2025年报及2026年一季报点评
公司公告
- 2025年业绩：营业收入776.45亿元，同比增长4.04%；归母净利润59亿元，同比下降34.73%；扣非后归母净利润58.61亿元，同比下降35.14%。其中，25Q4实现营业收入205.87亿元，同比增长6.05%；归母净亏损3.24亿元，同比下降174.25%；扣非后归母净亏损3.28亿元，同比下降170.67%。
- 2026年一季度业绩：营业收入185.7亿元，同比增长4.32%；归母净利润23.84亿元，同比下降7.26%；扣非归母净利23.86亿元，同比下降6.91%。
- 盈利水平：2025年毛利率8.62%，同比下降6.68pct；净利率8.82%，同比下降4.95pct。2026Q1毛利率14.52%，同比下降1.77pct；净利率13.92%，同比下降2.07pct。
- 分红：2025年度，拟每股派发现金红利0.22元，合计拟派发现金红利总额为44.26亿元，分红比例为79.22%，对应2026年4月30日股息率为4.2%。
2025年煤炭运输主业短期承压，2026年看好煤炭运量复苏趋势
- 运量下滑原因：下游需求偏弱（火电发电量负增长，地产基建拖累非电用煤需求）、高位进口煤替代效应、区域内铁路及公路运输竞争加剧。
- 2026年运量复苏趋势：2026Q1大秦线累计完成运量9686万吨，同比增长4.47%，其中3月完成货物运输量3754万吨，同比增长6.44%。
战略转型致成本阶段性高企，盈利能力短期受损
- 成本端增长：非煤货品发送量同比增长13%，相关成本大幅增加，全年营业成本同比增加12.25%，其中货运服务费支出增加22.9%，两端物流辅助成本同比增长3614.31%。
- 长期影响：战略转型有助于优化货运结构，培育新的增长点，增强长期竞争力。
客运业务稳健增长
- 2025年客运业务：完成旅客发送量4708万人，同比增长1.5%；客运业务实现营收104.31亿元，同比增长4.21%。
投资建议
- 盈利预测：预计2026-28年归母净利润分别为76.7、80.9、85.2亿元，对应EPS分别为0.38、0.4、0.42元，PE分别为14、13、12倍。
- 配置价值：公司作为破净的高股息标的，配置价值明显。
- 核心路产优势：大秦线在国家能源运输体系中居于重要地位，煤炭生产重心向“三西”地区集中，区位优势凸显。
- “公转铁”空间：国家“调整运输结构”目标仍在推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间。
- 高分红：持续高分红，2023-25年现金分红比例不低于55%，假设该比例维持，26年对应股息率4.0%，以2026年预期股息率3.5%定价，对应目标价5.98元，预期较当前14%空间。
风险提示
主要财务指标
- 2025A：营业收入776.45亿元，同比增长4.0%；归母净利润59亿元，同比下降34.7%；毛利率8.6%，净利率8.8%。
- 2026E：营业收入788.03亿元，同比增长1.5%；归母净利润76.69亿元，同比增长30.0%；毛利率12.1%，净利率11.3%。
- 2027E：营业收入801.51亿元，同比增长1.7%；归母净利润80.89亿元，同比增长5.5%；毛利率12.6%，净利率11.7%。
- 2028E：营业收入820.17亿元，同比增长2.3%；归母净利润85.18亿元，同比增长5.3%；毛利率13.1%，净利率12.1%。
