2025 年报及 2026 年一季报点评业绩承压，期待启境

核心观点与关键数据

• 业绩承压：2025年公司营收965亿元，同比-10%；归母净利-87.8亿元，同期盈利8.2亿元；扣非归母净利-98.6亿元，同期-43.5亿元。1Q26营收202亿元，同比+2%；归母净利-6.6亿元，同期-7.3亿元；扣非归母净利-13.8亿元，同期-8.9亿元。
• 自主业务：4Q25自主扣非净利-47亿元，年末减值计提较多；4Q25自主销量8.6万辆，同环比-37%/-1%；埃安销量10.9万辆，同环比-27%/+49%。
• 外销表现：2025年整车收入690亿元，同比-13%；商贸服务收入187亿元，同比-6%；境外地区收入170亿元，同比+45%。
• 合资经营：2025年广丰净利51亿元，保持稳健；广本扭亏为盈，实现净利4亿元。

研究结论

• 2026年展望：重点在于启境品牌量产起步，首款车型GT7计划于2026年年中上市。
• 财务预测：预计2026-2028年归母净利分别为-31亿、-12亿、9亿元，对应A股26年PB 0.72倍；对应H股26年PB 0.25倍。
• 目标价与评级：给予公司A股2026年目标PB 0.8倍，目标价7.8元；给予H股2026年目标PB 0.3倍，目标价3.3港元。维持“推荐”评级。
• 风险提示：终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。