2025 年报及 2026 年一季报点评业绩承压，期待启境

乘用车Ⅲ2026年05月02日 推荐（维持）目标价：7.8元/3.3港元当前价：7.03元/2.82港元 广汽集团（601238）2025年报及2026年一季报点评 业绩承压，期待启境 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收965亿元、同比-10%，归母净利-87.8亿元、同期为盈利8.2亿元，扣非归母净利-98.6亿元、同期为-43.5亿元；1Q26营收202亿元、同比+2%，归母净利-6.6亿元、同期为-7.3亿元，扣非归母净利-13.8亿元、同期为-8.9亿元评论： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 ❖4Q25自主扣非净利-47亿元，年末减值计提较多。4Q25公司实现营收296亿元、同环比-10%/+22%，对应广汽乘用车销量8.6万辆、同环比-37%/-1%，埃安10.9万辆、同环比-27%/+49%，合计19.5万辆、同环比-32%/+22%。剔除联合营投资收益后净利-40.8亿元，4Q24为-0.3亿元、3Q25为-27.3亿元；自主扣非净利-47.0亿元，4Q24为-32.1亿元、3Q25为-27.8亿元。 公司基本数据 ❖2025年公司营收业绩承压，但外销收入增长较好。公司2025年整车收入690亿元、同比-13%，对应全年广汽自主销量60.9万辆、同比-23%，毛利率-7.35%、同比-9.5PP；商贸服务收入187亿元、同比-6%，毛利率4.98%、同比-2.5PP。境外地区收入170亿元、同比+45%，毛利率6.03%、同比-8.7PP。 总股本(万股)1,019,706.59已上市流通股(万股)738,369.76总市值(亿元)716.85流通市值(亿元)519.07资产负债率(%)51.67每股净资产(元)10.2212个月内最高/最低价9.25/6.96 ❖2025年丰田经营稳健，本田扭亏。2025年广丰实现净利51亿元、同期为53亿元，保持稳健，对应全年销量75.6万辆、同比+2%；广本实现净利4亿元、同期为亏损8亿元，对应全年销量35.2万辆、同比-25%。 ❖1Q26自主扣非净利-25亿元，环比有所减亏。1Q26公司实现营收202亿元、同环比+2%/-32%，对应广汽自主销量16.6万辆、同环比+43%/-15%。剔除联合营投资收益后净利-18.2亿元，1Q25为-18.3亿元、4Q25为-40.8亿元；自主扣非净利-25.4亿元，1Q25为-19.9亿元、4Q25为-47.0亿元。其中： 1）毛利率：0.1%、同环比-1.3PP/-1.2PP； 2）期间费用率：13.8%、同环比+1.3PP/+2PP，其中，销售费率4.8%、同环比-1.5PP/-1.9PP，管理费率4.8%、同环比-0.8PP/+1.8PP，研发费率2.6%、同环比+0.8PP/+0.5PP，财务费率1.5%、同环比+2.9PP/+1.5PP。 ❖2026年重点在于启境品牌的量产起步。2025年9月，“启境”品牌正式官宣，其由广汽集团与华为乾崑联合打造，定位为高端智能新能源汽车品牌。启境汽车将全系搭载华为乾崑最先进的智能技术。华为在辅助驾驶、智能座舱、用户生态和品牌营销方面的强大实力，结合广汽在三电技术与整车制造领域的专长，双方优势互补、紧密协作，共同为启境品牌注入强大竞争力。与华为联合打造的高端智能电动汽车品牌“启境”首款车型GT7开发顺利推进，计划于2026年年中上市。 相关研究报告 《广汽集团（601238）2024年报点评：24年业绩承压，期待25年经营改善》2025-03-31 ❖投资建议：2025年公司自主、合资均面临较大压力。根据最新财报，我们预计公司2026-2028归母净利为-31亿、-12亿、9亿元，对应A股26年PB 0.72倍；对应H股26年PB 0.25倍。根据公司历史估值，考虑公司前业绩处于较低位置，我们给予公司A股2026年目标PB 0.8倍，目标价7.8元；给予H股2026年目标PB 0.3倍，目标价3.3港元。维持“推荐”评级。 ❖风险提示：终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所