2025 年年报及 2026 年一季报点评：利润增速加速提升，创新业务构筑新增长极

利润增速加速提升，创新业务构筑新增长极 glmszqdatemark2026年04月22日 事件：近日，海康威视发布2025年度报告及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入925.08亿元，同比增长0.01%；归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%。2026年一季度实现营业收入207.15亿元，同比增长11.78%；归母净利润27.81亿元，同比增长36.42%。 推荐维持评级当前价格：33.73元 2025年业绩稳健增长，26Q1毛利率表现优异。 1）PBG业务：2025年实现营收129.12亿元，同比下滑4.12%。公司依托“智能物联”技术体系和观澜大模型能力，现已沉淀500余个行业智能应用及200余份解决方案；2）EBG业务：2025年实现营收170.63亿元，同比下滑3.33%。公司以观澜大模型与AIoT深度融合为底座，聚焦核心场景打造可复制标杆，场景数字化落地已进入规模化推广的加速期；3）SMBG业务：2025年实现营收88.17亿元，同比下滑26.35%，主要系经销商去库存等因素影响。公司通过营销服数字化工具的优化推广带来渠道运营效率的显著提升，2026年SMBG业务有望企稳回升；4）境外主业：2025年实现营收272.17亿元，同比增长4.73%，占公司营收比重达到29.42%。境外主业在发展中国家高速增长，公司坚持“一国一策”运营战略，以中东前置备货等精准举措应对短期地缘波动，中长期安防重建与修复需求构成明确增长支撑；5）创新业务：2025年实现营收254.46亿元，同比增长13.17%，占公司营收比重达到27.51%。2026年，海康存储、海康微影和海康机器人等创新业务将迎来高速发展的一年，有望成为公司重要的收入增长点与利润增长点。26Q1公司毛利率达到49%，公司通过删减低竞争力产品线提升综合毛利率，同时龙头地位定价权维护更高毛利率，AI大模型产品周期也带动了毛利率提升。 分析师吕伟执业证书：S0590525110033邮箱：lvwei_yj@glms.com.cn 分析师杨立天执业证书：S0590525110036邮箱：yanglitian@glms.com.cn 分析师白青瑞执业证书：S0590526040005邮箱：baiqingrui@glms.com.cn 持续高筑研发壁垒，加速扩充AI产品矩阵。产品策略层面，公司全面拥抱AI大模型，2025年已推出覆盖云边端全品类的数百款大模型产品；依托观澜大模型底座，持续深耕垂类场景的商业化落地。当前大模型产品销售收入正逐季加速，规模化变现趋势已然确立。 投资建议：公司依托AI大模型赋能和AI产品矩阵扩充有望带动境内主业的企稳回升，叠加境外业务的精细化运营策略和创新业务蓬勃增长或将推动公司迎来业绩拐点。我们预计公司2026-2028年营收分别为1010.74、1113.63、1239.70亿元，EPS分别为1.82、2.05、2.31元，2026年4月21日收盘价对应市盈率18X、16X、15X，维持“推荐”评级。 相关研究 1．海康威视（002415.SZ）2025年半年报点评：业务多元化进展顺利，盈利质量持续提升-2025/08/082．海康威视（002415.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：AI赋能数字化转型，境外与创新双增明确拐点-2025/04/213．海康威视（002415.SZ）2024年三季报点评：开流节源持续推进，有望加速业绩拐点-2024/10/304．第三季度业绩承压，财政政策支持下有望逐步改善-2024/10/295．海康威视（002415.SZ）2024年中报点评：营收稳健增长，强化创新研发投入-2024/08/22 风险提示：地缘政治环境风险，技术更新换代风险，行业竞争加剧。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室