2025 年报及 2026 年一季报点评Q1毛利率大幅提升，涂胶显影+清洗双赛道国产替代加速

半导体设备2026年05月04日 芯源微（688037）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：279.3元当前价：232.11元 Q1毛利率大幅提升，涂胶显影+清洗双赛道国产替代加速 事项： 华创证券研究所 2026年4月18日，公司发布2025年报；2026年4月30日，公司发布2026年一季报： 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 1）2025年公司实现营收19.48亿元，同比+11.11%；毛利率35.39%，同比-2.28pct；归母净利润0.72亿元，同比-64.64%；扣非归母净利润-0.18亿元，同比转亏（24年同期为0.73亿元）。 公司基本数据 2）26Q1公司实现营收3.31亿元，同比/环比+20.08%/-65.50%；毛利率46.69%，同比/环比+12.40pct/约+10.40pct；归母净利润351万元，同比/环比-24.70%/-95.71%；扣非归母净利润-757万元，同比减亏81.11%/环比转亏（25Q4为0.76亿元）。 总股本(万股)20,162.73已上市流通股(万股)20,162.73总市值(亿元)468.00流通市值(亿元)468.00资产负债率(%)54.06每股净资产(元)13.8912个月内最高/最低价232.11/91.33 评论： 全年利润承压不掩经营改善趋势，26Q1毛利率大幅修复至46.7%。2025全年利润大幅下滑主因三重压力叠加：人员规模扩张带动成本费用增加、政府补助减少（其他收益同比降48%）、部分产品开拓市场价格承压导致存货减值计提增加。26Q1，公司收入同比+20.08%，环比-65.50%属设备行业典型Q4冲量后的季节性回落；毛利率46.69%，同/环比大幅提升12.40pct/10.40pct，主要系产品结构持续向前道高附加值品类升级；扣非亏损大幅收窄至-757万元（去年同期-4007万元）；研发费用率18.70%，同比下降4.48pct，研发投入绝对额基本持平，规模效应开始体现。 前道涂胶显影持续获头部客户订单，化学清洗机签单放量打开第二增长极。全球前道涂胶显影设备市场长期被海外厂商高度垄断，国产化替代需求迫切。公司是国内少有的可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产跑片数据良好，2025年，公司持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单；战略性新产品前道化学清洗机表现亮眼，高端SPM机台经客户端数月量产跑片监控、在颗粒控制/刻蚀率均一性/金属离子控制三大核心指标上已可对标海外龙头，成功通过客户工艺验证，目前已获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长；此外，前道物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单；临时键合机、解键合机、Frame清洗机等新产品已通过多家客户验证，开始进入逐步放量阶段。 相关研究报告 《芯源微（688037）2025年半年报点评：收入保持稳健，化学清洗&临时键合机放量》2025-09-02《芯源微（688037）2024年报&2025年一季报点 评：订单稳健增长，化学清洗&Track进展顺利》2025-05-02 涂胶显影国产化率极低叠加光刻机产能升级，公司卡位核心赛道。全球前道涂胶显影市场长期被海外厂商高度垄断，国产化率仍处低位。随着ASML新一代光刻机产能提升，对与之联机作业的涂胶显影设备提出更高的产能匹配要求。公司已布局新一代涂胶显影机架构进行匹配，机台应用超薄成膜、超细线宽均一性、精细缺陷控制等技术，研发进展顺利。同时清洗工序占芯片制造步骤30%以上且随先进制程推进持续增加，化学清洗机TAM空间广阔。据SEMI预测，2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将达3740亿美元，国产设备迎来黄金发展期，公司卡位核心赛道，有望深度收益。 投资建议：半导体设备国产替代进程加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，单片化学清洗设备等新产品放量，同时北方华创控股后未来可期。考虑到新产品验证周期及收入确认节奏，我们将公司2026-2027年收入预测由27.48/35.98亿元下调至25.03/32.93亿元，新增2028年收入预测为44.28亿元，考虑涂胶显影设备国产化率极低且供给端具备稀缺性，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2026年22.5倍PS，对应目标价为279.3元，维持“强推”评级。 风险提示：国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 资深分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所