核心观点与关键数据
2025年业绩：稳收入、提质量
- 营业总收入925.08亿元，同比增长0.01%
- 归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%
- 扣非净利润137.03亿元，同比增长15.98%
- 利润提升主要来自AI大模型产品落地、SMBG渠道垂直管理及低毛利产品压缩
现金流与股东回报
- 经营现金流净额同比增长91.04%至253.39亿元
- 2025年度累计分红约105.40亿元，占归母净利润的74.25%
2026年一季度业绩：收入增速提升，盈利能力再提升
- 营业收入207.15亿元，同比增长11.78%
- 归母净利润27.81亿元，同比增长36.42%
- 毛利率为49.09%，同比提升4.17pct
创新业务与海外稳健增长
- 境外营业收入342.86亿元，同比增长7.5%，占营收比重37.06%
- 创新业务收入254.46亿元，同比增长13.17%，占营收比重27.51%
研究结论
目标价与评级
- 调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为1009.07/1103.80/1212.99亿元，对应增速9.1%/9.4%/9.9%
- 归母净利润为167.57/186.05/207.33亿元，同比分别为18.0%/11.0%/11.4%
- 对应EPS（摊薄）分别为1.83/2.03/2.26元
- 给予公司2026年25x PE，对应目标价45.75元，维持“强推”评级
风险提示
- 创新业务拓展存在不确定性
- 汇率波动
- AI业务拓展不及预期
