芯源微2024年报点评：24Q4业绩改善，看好公司打造化学清洗+涂胶显影双主打产品
核心观点与业绩表现
2024年公司营收17.54亿元，同比+2.1%，其中涂胶显影设备营收10.5亿元，同比-1.52%；单片湿法设备营收6.4亿元，同比+7.43%，主要系清洗机&去胶机收入增长。归母净利润2.03亿元，同比-19%，扣非归母净利润0.73亿元，同比-61%，主因研发费用（2.97亿元，同比增长50%）及人员成本增加。2024Q4单季营收6.49亿元，同比+27%，环比+58%，重回高增；Q4归母净利润0.95亿元，同比+213%，环比+202%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+514%，环比+679%。
盈利能力与费用结构
2024年毛利率37.7%，同比-0.9pct；销售净利率11.49%，同比-3.1pct，受研发及规模扩张导致的人员成本增加拖累。期间费用率36.8%，同比+6.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/14.2%/16.9%/0.5%。Q4单季毛利率29.5%，同比+0.31pct；销售净利率14.9%，同比+8.99pct，环比+7.48pct，盈利能力边际改善。
财务状况与现金流
存货18.16亿元，同比+10.9%；合同负债4.5亿元，同比+20%。2024年新签订单约24亿元（含Demo及LOI，含税），同比+10%。经营活动净现金流入4.42亿元，同比+178.5%，经营现金流表现良好。
业务进展与竞争优势
- 涂胶显影设备：获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，高端offline机台快速突破，I-line、KrF机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度提升；积极推进ArF浸没式涂胶显影机导入及验证。
- 前道物理清洗设备：获得国内领先逻辑客户批量订单。
- 前道化学清洗机台：高温SPM机台对标海外龙头，打破国外垄断，已获国内多家大客户订单，标准化程度高，有望快速提升市场份额，看好公司打造化学清洗+涂胶显影双主打产品。
协同发展预期
公司筹划控制权变更，北方华创若成为第一大股东，双方可推动工艺整合，提供更完整的集成电路装备解决方案，并在研发、供应链、客户资源等方面加强协同效应。
盈利预测与投资评级
下调2025-2026年归母净利润预测至2.33/3.75亿元（原3.3/5.0亿元），新增2027年预测5.92亿元。当前股价对应动态PE分别为82/51/32倍。维持“增持”评级。
风险提示
半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。
