2024年报、2025年一季报点评订单稳健增长，化学清洗、Track进展顺利

事项：公司发布2024年报&2025年一季报，2024年营业收入17.54亿元（同比+2.13%），毛利率37.67%（同比-4.86pct），归母净利润2.03亿元（同比-19.08%）；2025Q1营业收入2.75亿元（同比+12.74%），毛利率34.29%（同比-6.01pct），归母净利润0.05亿元。

评论： 短期利润承压，订单稳健增长支撑未来修复。2024年公司营收增长主要得益于订单稳健增长，新签订单同比+10%至24亿元（含Demo及LOI，含税）。订单方面，前道化学清洗设备凭借高温SPM技术打破国外垄断，验证性订单快速增加；后道封装设备受益行业复苏，新产品临时键合&解键合、Frame清洗机逐步进入放量阶段。2025Q1末合同负债环比增长0.97亿元至5.48亿元，为后续收入增长提供保障。

前道涂胶显影国产化突破加速，高端型号验证持续推进。公司作为国内唯一量产型前道涂胶显影设备厂商，持续突破日本TEL垄断格局。2024年公司在逻辑、存储、功率领域获头部客户订单，高端offline机型快速突破，I-line/KrF机台量产数据良好。

ArF浸没式涂胶显影机已在多家客户进入导入及验证阶段，新一代超高产能架构机型研发进展顺利。后道封装涂胶显影设备已应用在台积电、长电科技等龙头产线，未来有望持续提升市场份额。

化学清洗等新产品进展顺利，北方华创拟入股赋能未来可期。清洗设备领域，高温SPM机台核心指标对标海外龙头DNS，已获多家大客户订单&验证性订单，国产替代空间广阔。临时键合/解键合设备在手订单近20台，同时推出Frame清洗机等配套新品，逐步形成先进封装全流程解决方案。股权方面，北方华创拟持股17.88%，双方可在研发、供应链、客户资源等方面加强协同。

投资建议：将公司2025-2026年收入预测由25.26/33.37亿元调整为20.46/27.48亿元，新增2027年收入预测35.98亿元，给予2025年12倍PS，对应目标价122.0元，维持“强推”评级。

风险提示：国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。