2023年报及2024年一季报点评：前道track持续放量，化学清洗机进展顺利

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 半导体设备 2024年5月1日 芯源微（688037）2023年报及2024年一季报点评 强推 （维持） 前道track持续放量，化学清洗机进展顺利 目标价：127.8元 当前价：90.02元 事项：  2024年4月26日，公司发布2023年度报告及2024年一季报：  1）2023年：营业收入17.17亿元，同比+23.98%；毛利率42.53%，同比+4.13pct；归母/扣非后归母净利润2.51/1.87亿元，同比+25.21%/ +36.37%；  2）2024Q1：营业收入2.44亿元，同比-15.27%，环比-52.16%；毛利率40.30%，同比-5.01pct，环比-2.38pct；归母净利润0.16亿元，同比-75.73%，环比-47.33%；扣非后归母净利润0.09亿元，同比-84.90%，环比+59.41%。 评论：  短期业绩有所波动，前道track+化学清洗放量有望带动公司业绩恢复高增长。公司前道track等产品竞争力持续提升，带动2023年业绩稳健增长，盈利能力不断提高。分产品看，2023年公司实现光刻工序涂胶显影设备收入10.66亿元，同比+40.80%，毛利率38.84%，同比+4.19pct；单片式湿法设备收入6.00亿元，同比+9.09%，毛利率46.37%，同比+7.20pct。受2023年客户下单及生产交付节奏等影响，公司2024Q1业绩有所波动。在手订单方面，公司2024年3月末合同负债由2023年12月末的3.75亿元增长至4.14亿元，未来随着公司前道track的陆续交付+化学清洗机等新产品的放量，业绩有望恢复高增长。  国产替代进程加速，公司有望凭借前道track卡位优势迎来份额快速提升。目前国内前道涂胶显影设备市场仍被日本东京电子高度垄断，外部贸易环境变化加速国产替代，公司是目前国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备的厂商，目前已成功推出了offline、I-line、KrF及ArF浸没式等多种型号产品，部分型号设备工艺水平已能够对标国际主流机台。截至2023年年报，公司浸没式机台已获国内5家重要客户订单，在高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售方面也取得了良好进展，未来公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。  公司坚持自主研发构筑核心壁垒，拓宽产品矩阵打开成长空间。公司保持高水平研发投入，持续推进产品平台化布局。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备Spin Scrubber已达到国际先进水平并成为国内知名晶圆厂的主流机型，前道化学清洗机KS-CM300/200于2024年3月正式公开发布，并于2023Q4获得了国内重要客户的验证性订单。此外，公司在先进封装及化合物等小尺寸领域布局全面、竞争优势显著，针对Chiplet技术领域，公司提前布局了全自动临时键合及解键合机，未来有望深度受益需求回暖及先进封装技术变革。  投资建议：半导体设备国产替代进程加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时单片化学清洗设备有望快速放量。我们维持公司2024-2025年收入预测为22.02/28.23亿元，新增2026年收入预测为38.06亿元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2024年8倍PS，对应目标价为127.8元，维持“强推”评级。  风险提示：国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,717 2,202 2,823 3,806 同比增速(%) 24.0% 28.3% 28.2% 34.8% 归母净利润(百万) 251 325 428 585 同比增速(%) 25.2% 29.7% 31.7% 36.7% 每股盈利(元) 1.82 2.36 3.10 4.24 市盈率(倍) 53 41 31 23 市净率(倍) 5.6 5.0 4.4 3.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月30日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 13,788.70 已上市流通股(万股) 13,788.70 总市值(亿元) 124.13 流通市值(亿元) 124.13 资产负债率(%) 44.17 每股净资产(元) 17.50 12个月内最高/最低价 291.66/80.99 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《芯源微（688037）2023年度业绩快报点评：业绩稳健增长，前道设备持续放量》 2024-02-28 《芯源微（688037）2023年三季报点评：业绩持续高增长，盈利能力有望稳步提高》 2023-10-30 《芯源微（688037）2023年半年报点评：业绩保持高速增长，前道设备进展顺利》 2023-08-30 -56%-34%-13%8%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-04~2024-04-30芯源微沪深300华创证券研究所 芯源微（688037）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 743 447 495 317 营业总收入 1,717 2,202 2,823 3,806 应收票据 9 12 47 23 营业成本 987 1,285 1,646 2,202 应收账款 562 548 611 802 税金及附加 14 19 23 27 预付账款 26 28 65 53 销售费用 142 178 216 281 存货 1,637 2,025 2,184 2,744 管理费用 182 228 271 342 合同资产 15 30 42 54 研发费用 198 239 294 379 其他流动资产 246 613 414 600 财务费用 7 0 2 4 流动资产合计 3,238 3,703 3,857 4,592 信用减值损失 -19 -4 -6 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 0 -4 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -5 -2 -2 -2 固定资产 464 532 590 657 投资收益 9 16 14 10 在建工程 402 400 487 591 其他收益 111 93 102 82 无形资产 84 95 108 119 营业利润 279 363 479 654 其他非流动资产 114 107 117 120 营业外收入 4 5 4 5 非流动资产合计 1,063 1,133 1,301 1,487 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 4,302 4,836 5,159 6,079 利润总额 282 367 482 658 短期借款 387 424 323 296 所得税 32 42 54 73 应付票据 266 432 411 569 净利润 250 325 428 585 应付账款 260 209 124 228 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 251 325 428 585 合同负债 376 382 428 538 NOPLAT 256 325 430 589 其他应付款 1 2 3 4 EPS(摊薄)（元） 1.82 2.36 3.10 4.24 一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 其他流动负债 81 129 160 179 主要财务比率 流动负债合计 1,378 1,585 1,456 1,820 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 469 530 613 661 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.0% 28.3% 28.2% 34.8% 其他非流动负债 72 59 66 75 EBIT增长率 27.9% 26.9% 31.8% 37.0% 非流动负债合计 541 588 680 736 归母净利润增长率 25.2% 29.7% 31.7% 36.7% 负债合计 1,919 2,174 2,136 2,556 获利能力 归属母公司所有者权益 2,380 2,659 3,019 3,518 毛利率 42.5% 41.6% 41.7% 42.1% 少数股东权益 3 3 4 5 净利率 14.6% 14.8% 15.2% 15.4% 所有者权益合计 2,383 2,662 3,023 3,523 ROE 10.5% 12.2% 14.2% 16.6% 负债和股东权益 4,302 4,836 5,159 6,079 ROIC 8.9% 10.1% 12.3% 14.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.6% 44.9% 41.4% 42.0% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39.2% 38.3% 33.4% 29.5% 经营活动现金流 -563 -248 332 121 流动比率 2.4 2.3 2.6 2.5 现金收益 298 369 481 646 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.0 存货影响 -424 -388 -159 -560 营运能力 经营性应收影响 -228 9 -131 -151 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 33 116 -105 262 应收账款周转天数 87 91 74 67 其他影响 -241 -355 245 -76 应付账款周转天数 84 66 36 29 投资活动现金流 -505 -113 -208 -238 存货周转天数 520 513 460 403 资本支出 -470 -121 -209 -239 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.82 2.36 3.10 4.24 其他长期资产变化 -35 9 1 1 每股经营现金流 -4.08 -1.80 2.40 0.88 融资活动现金流 699 65 -75 -61 每股净资产 17.26 19.28 21.89 25.52 借款增加 728 97 -17 21 估值比率 股利及利息支付 -50 -74 -91 -118 P/E 53 41 31 23 股东融资 25 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他影响 -3 41 33 37 EV/EBITDA 43 35 27 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 芯源微（688037）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：